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拐点向上趋势确立,DDR5加速渗透,新品放量可期

2024-04-11张世杰、李珏晗太平洋喜***
拐点向上趋势确立,DDR5加速渗透,新品放量可期

2024年04月11日 公司点评 公买入/首次 司 研澜起科技(688008) 究目标价: 昨收盘:45.75 拐点向上趋势确立,DDR5加速渗透,新品放量可期 走势比较 10% 23/4/11 23/6/21 23/8/31 23/11/10 24/1/20 24/3/31 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股澜起科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.41/11.41 公总市值/流通(亿元)522.22/522.22 事件:公司发布23年年报:营业总收入22.86亿元,同比下滑37.86%, 归母净利润4.51亿元,同比下降65.30%;扣非归母净利润3.70亿元,同比下降58.11%。公司发布24Q1业绩预告:营业收入7.37亿元,同比增长75.74%;归母净利润2.10-2.40亿元,同比增长965-1117%;扣非归母净利润2.10-2.35亿元,同比增长70862-79310%。 拐点向上趋势确立,内存接口芯片需求修复,DDR5渗透加速。分产品来看,公司23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为21.85/0.94亿元,传统品类虽处于去库存阶段,但伴随行业向DDR5迭代升级,DDR5下游渗透率提升,叠加公司DDR5子代迭代升级,出货量提升,驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司24Q1内存接口芯片 /津逮服务器平台收入分别为6.95/0.39亿元,库存基本回归正常水位,下游进入补库存阶段,Retimer、MRCD/MDB芯片等新品规模出货,拐点向上趋势明显。 产品结构优化,驱动公司毛利率提升,盈利能力改善。23年毛利率58.91%,同比增加12.47pct,主要由于产品结构优化,DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升,驱动毛利率上行。公司23年净利率19.74%,同 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 78.52/42.6 比变化-15.64pct,主要由于研发投入加码,研发费用率29.83%,同比 +14.49pct,构筑公司技术护城河。公司24Q1预计净利率中位数30.53%,同比增加25.83pct,环比增加2pct,盈利能力明显改善。 高速互联新品陆续放量,构筑公司新增长曲线。受益AI服务器需求 研<<澜起科技.内存接口芯片龙头,具 究备长期竞争力>>--2019-07-05 报 告证券分析师:张世杰 电话: E-MAIL:zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190523020001 证券分析师:李珏晗 电话:010-88695125 E-MAIL:lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190523080001 爆发,公司PCIeRetimer芯片规模出货,切入境内外云厂供应链,24Q1出货量约15万颗,较23年全年出货量增长150%。伴随对高带宽需求增加,公司MRCD/MDB芯片24Q1收入突破2000万,陆续导入云厂,有望迎来规模放量。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年营业总收入分别为41.27、65.14、81.36亿元,同比增速分别为80.57%、57.83%、24.90%;归母净利润分别为13.51、23.38、30.87亿元,同比增速分别为199.71%、73.01%、32.02%,对应24-26年PE分别为40X、23X、17X,考虑到公司传统品类进入景气度上行期,DDR5产品加速渗透,新品推出构筑新长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2285.74 4127.35 6514.08 8136.08 营业收入增长率(%)-37.76 80.57 57.83 24.90 归母净利(百万元)450.91 1351.42 2338.11 3086.73 净利润增长率(%)-65.30 199.71 73.01 32.02 摊薄每股收益(元)0.40 1.19 2.05 2.71 市盈率(PE)119.07 39.73 22.96 17.39 资料来源:Wind,太平洋证券,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万) 利润表(百万) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5870 5744 7730 8702 10042 营业收入 3672 2286 4127 6514 8136 应收和预付款项 322 294 433 716 906 营业成本 1967 939 1524 2392 2960 存货 738 482 692 1129 1408 营业税金及附加 6 6 6 6 6 其他流动资产 1633 1769 1718 1721 1728 销售费用 86 90 155 233 301 流动资产合计 8636 8296 10606 12314 14139 管理费用 202 173 327 482 619 长期股权投资 64 71 68 68 69 财务费用 -81 -180 -202 -246 -281 投资性房地产 0 — — — 0 资产减值损失 -26 -193 -105 -121 -128 固定资产 521 612 705 736 735 投资收益 375 91 217 201 188 在建工程 0 — — — 0 公允价值变动 91 -87 -30 -29 -39 无形资产开发支出 131 137 145 142 140 营业利润 1415 472 1445 2490 3283 长期待摊费用 0 — — — 0 其他非经营损益 -1 0 0 0 -1 其他非流动资产 1334 1581 407 398 416 利润总额 1414 472 1445 2490 3282 资产总计 10686 10698 11931 13659 15498 所得税 114 21 94 151 195 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1299 451 1351 2338 3087 应付和预收款项 197 131 197 306 385 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1299 451 1351 2338 3087 其他负债 119 100 91 91 91 负债合计 759 491 603 715 784 预测指标 股本 1134 1139 1139 1139 1139 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5329 5432 5432 5432 5432 毛利率 46.44% 58.91% 63.07% 63.27% 63.62% 留存收益 3622 3732 4742 6358 8127 销售净利率 35.38% 19.73% 32.74% 35.89% 37.94% 归母公司股东权益 9912 10191 11313 12929 14698 销售收入增长率 43.33% -37.76% 80.57% 57.83% 24.90% 少数股东权益 15 15 15 15 15 EBIT增长率 股东权益合计 9927 10207 11328 12944 14714 净利润增长率 56.71%-65.30%199.71% 73.01% 32.02% 负债和股东权益 10686 10698 11931 13659 15498 ROE 13.11% 4.42% 11.95% 18.08% 21.00% ROA 12.16% 4.22% 11.33% 17.12% 19.92% 现金流量表(百万) ROIC 88.97% 16.67% 58.63% 78.73% 89.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.14 0.40 1.19 2.05 2.71 经营性现金流 689 731 741 1310 2273 PE(X) 41.32 119.07 39.73 22.96 17.39 投资性现金流 63 -574 1275 138 104 PB(X) 5.42 5.27 4.75 4.15 3.65 融资性现金流 -270 -372 -29 -476 -1036 PS(X) 14.66 23.55 13.04 8.26 6.61 现金增加额 750 -168 1987 971 1341 EV/EBITDA(X) 32.90 117.97 34.68 19.56 14.70 资料来源:WIND,太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好:预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上; 中性:预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间; 看淡:预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上; 增持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间; 减持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话:95397 投诉邮箱:kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,公司统一社会信用代码为: 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。