业绩增长符合预期，业务经营全面向好

事件简评 4月6日，公司发布2022年年报，2022年实现收入28.1亿元 （+19.2%），归母净利润4.31亿元（+300.6%），扣非归母净利润 3.52亿元（+266.7%）。 2022Q4单季度实现收入8.33亿元，归母净利润0.67亿元，扣非 归母净利润0.55亿元。 经营分析 聚焦慢性病快速检测业务，业绩稳步增长。公司持续推动现有以 血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，收 人民币(元)成交金额(百万元) 入实现稳定增长：1）2022年血糖监测系统实现收入20.0亿元 （+9.07%）；2）血脂检测系统实现收入2.14亿元（+15.6%）；3） 糖化血红蛋白检测系统实现收入1.70亿元（+27.5%）；4）血压计 实现收入1.06亿元（+31.6%）；5）经营品实现收入2.54亿元 （+156.6%）；6）其他产品实现收入0.66亿元（+152.9%）。公司不断丰富产品品类，2023年经营目标为实现营业收入人民币32亿元，力争整体销售收入和经营利润稳步持续增长。 国内血糖监测市场地位领先，盈利能力持续上升。血糖监测系统 2022年实现营业收入占总营业收入的71.23%，产品毛利率 公司基本情况（人民币） 67.05%，同比上升1.32%。公司持续巩固国内零售市场，2022年公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户；不断扩大临床市场份额，公司血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医 院、超过18万家药店及健康服务终端。此外，公司全资子公司Trividia经营业绩改善，公司海外业务业绩稳定性加强。 CGM产品获批，看好产品上市后逐步放量。公司自主研发的“持续 葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证。我们预计产品将凭借其优异产品力，借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望快速放量，带动公司业绩进入新一轮增长。 盈利预测、估值与评级 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 220407 成交金额三诺生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 3,333 3,895 4,522 营业收入增长率 17.17% 19.15% 18.46% 16.86% 16.10% 归母净利润(百万元) 108 431 505 606 704 归母净利润增长率 -42.44% 300.56% 17.19% 20.00% 16.24% 摊薄每股收益(元) 0.190 0.764 0.895 1.074 1.248 每股经营性现金流净额 0.85 0.84 1.10 1.10 1.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.86% 13.80% 14.56% 15.81% 16.55% P/E 157.04 44.17 33.65 28.04 24.12 P/B 6.06 6.10 4.90 4.43 3.99 公司血糖检测龙头企业，全品类产品有望持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.05、6.06和7.04亿元，增速分别为17%、20%和16%，维持“买入”评级。 风险提示 CGM推广不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,015 2,361 2,814 3,333 3,895 4,522 货币资金 1,140 902 844 704 651 853 增长率 17.2% 19.2% 18.5% 16.9% 16.1% 应收款项 285 249 386 434 486 539 主营业务成本 -700 -945 -1,162 -1,317 -1,539 -1,773 存货 313 331 417 460 516 562 %销售收入 34.7% 40.0% 41.3% 39.5% 39.5% 39.2% 其他流动资产 44 75 71 66 74 82 毛利 1,315 1,416 1,652 2,016 2,356 2,749 流动资产 1,782 1,557 1,717 1,663 1,727 2,036 %销售收入 65.3% 60.0% 58.7% 60.5% 60.5% 60.8% %总资产 45.7% 37.5% 37.2% 32.4% 31.2% 33.6% 营业税金及附加 -24 -25 -31 -37 -43 -50 长期投资 405 598 668 788 788 788 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 870 1,063 1,280 1,622 1,873 2,001 销售费用 -584 -725 -751 -907 -1,052 -1,221 %总资产 22.3% 25.6% 27.7% 31.6% 33.8% 33.0% %销售收入 29.0% 30.7% 26.7% 27.2% 27.0% 27.0% 无形资产 588 668 636 732 819 899 管理费用 -151 -178 -196 -240 -273 -317 非流动资产 2,114 2,597 2,900 3,467 3,814 4,031 %销售收入 7.5% 7.6% 7.0% 7.2% 7.0% 7.0% %总资产 54.3% 62.5% 62.8% 67.6% 68.8% 66.4% 研发费用 -182 -182 -260 -307 -358 -407 资产总计 3,896 4,154 4,617 5,131 5,541 6,067 %销售收入 9.1% 7.7% 9.2% 9.2% 9.2% 9.0% 短期借款 64 146 50 28 42 20 息税前利润（EBIT） 374 305 414 527 631 755 应付款项 226 229 405 481 464 510 %销售收入 18.5% 12.9% 14.7% 15.8% 16.2% 16.7% 其他流动负债 262 330 378 420 461 531 财务费用 -17 -34 -12 -10 -13 -11 流动负债 552 706 834 929 967 1,061 %销售收入 0.9% 1.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款 124 108 52 82 82 82 资产减值损失 -110 -119 -34 -9 -1 -1 其他长期负债 479 547 588 629 637 647 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,361 1,474 1,640 1,687 1,790 投资收益 %税前利润 -63n.a -77n.a 428.9% 8012.4% 10012.9% 10011.1% 普通股股东权益其中：股本 2,734565 2,786565 3,122564 3,469564 3,833564 4,255564 营业利润营业利润率营业外收支 23611.7%12 1395.9%-1 47016.7%0 64719.4%0 77719.9%0 90320.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 61373,896 58774,154 846224,617 1,148225,131 1,512225,541 1,935226,067 税前利润利润率 24812.3% 138 5.9% 47016.7% 64719.4% 77719.9% 90320.0% 比率分析 所得税 -61 -31 -42 -142 -171 -199 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.6% 22.6% 8.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 187 107 428 505 606 704 每股收益 0.331 0.190 0.764 0.895 1.074 1.248 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 每股净资产 4.836 4.932 5.533 6.148 6.792 7.541 归属于母公司的净利润 187 108 431 505 606 704 每股经营现金净流 0.893 0.850 0.841 1.103 1.099 1.526 净利率 9.3% 4.6% 15.3% 15.2% 15.6% 15.6% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.358 0.430 0.499 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.84% 3.86% 13.80% 14.56% 15.81% 16.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.80% 2.59% 9.33% 9.84% 10.94% 11.61% 净利润 187 107 428 505 606 704 投入资本收益率 8.46% 6.80% 10.22% 10.08% 11.06% 12.13% 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 194 229 154 143 184 214 主营业务收入增长率 13.33% 17.17% 19.15% 18.46% 16.86% 16.10% 非经营收益 62 113 -37 -48 -78 -68 EBIT增长率 6.99% -18.33% 35.71% 27.19% 19.82% 19.68% 营运资金变动 62 30 -70 21 -92 11 净利润增长率 -25.45% -42.44% 300.56% 17.19% 20.00% 16.24% 经营活动现金净流 505 480 474 622 620 861 总资产增长率 18.72% 6.61% 11.16% 11.12% 7.99% 9.50% 资本开支 -276 -404 -311 -573 -520 -425 资产管理能力 投资 186 -257 173 -120 0 0 应收账款周转天数 47.3 34.3 36.2 42.0 40.0 38.0 其他 4 4 4 80 100 100 存货周转天数 146.6 124.3 117.4 130.0 125.0 118.0 投资活动现金净流 -85 -656 -134 -613 -420 -325 应付账款周转天数 76.1 66.2 67.1 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 0 18 44 0 0 固定资产周转天数 150.0 128.2 156.4 153.0 145.1 127.3 债权募资 526 61 -162 38 20 -20 偿债能力 其他 -330 -232 -139 -228 -269 -309 净负债/股东权益 -21.36% -10.32% -10.44% -4.62% -2.41% -7.44% 筹资活动现金净流 196 -170 -284 -146 -249 -329 EBIT利息保障倍数 21.4 8.9 33.7 53.5 48.7 67.2 现金净流量 611 -349 62 -136 -50 207 资产负债率 29.64% 32.77% 31.92% 31.96% 30.44% 29.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之