三大业务板块经营趋势全面向好，2026年业绩指引强劲

证券研究报告 公司研究 2026年3月17日 点评： ➢2025年业绩稳健增长，三大业务板块经营趋势全面向好。 2025年公司业绩实现稳健增长，主要得益于生物医药市场需求的全面复苏和公司多平台、全球化的业务布局。分业务板块来看，金斯瑞生命科学事业群实现收入5.22亿美元，同比增长14.8%，占比约54%；蓬勃生物实现收入3.89亿美元，同比增长309.1%，占比约40%；百斯杰实现收入0.58亿美元，同比增长7.9%，占比约6%。 贺鑫医药联席首席分析师执业编号：S1500524120003邮箱：hexin1@cindasc.com 1）生命科学：2025年金斯瑞生命科学事业群实现收入5.22亿美元，同比增长14.8%，环比2025年上半年同比增长11.3%明显加速；实现经调整毛利2.67亿美元，同比增长12.5%；实现经调整营业利润0.95亿美元。从区域分布来看，2025年欧洲市场增长显著，收入占比从2024年的16%提升至2025年的19%。从客户分布来看，2025年药企和生物科技公司同比增长24.3%（其中TOP 20药企销售额同比增长16.4%），占比约79%；学术客户销售额同比增长14.7%，占比约21%；2025年新增工业客户销售额同比增长32%。2025年经调整毛利率和经调整营业利润率均处于阶段性底部，公司有信心2028年分别提升至53%和20%。我们认为，生命科学事业群是公司实现稳健发展的基本盘，目前已实现从基因到蛋白的全面布局，自动化产能建设趋于完善，有望保持行业领先地位，为公司持续贡献业绩增量。 2）蓬勃生物：2025年蓬勃生物实现收入3.89亿美元，同比增长309.1%，如果剔除礼新生物里程碑收入的影响，内生收入同比增长21%；实现经调整毛利2.58亿美元，实现经调整EBITDA 2.24亿美元。抗体蛋白药物方面，2025年新增41个CDMO项目，同比增长46%，新增IND批件14个（累计62个），完成首个海外PC项目及首个海外2,000L GMP生产项目；完成2家跨国药企的多个GMP批次交付。细胞及基因治疗方面，2025年新增60个CDMO项目，同比增长82%，新增IND批件20个（累计87个），2025年新增6个体内CAR-T项目，完成首个商业化质粒与LVV生产项目。平台授权方面，蓬勃生物累计完成16个对外授权项目，其中5个项目处于临床阶段，体内CAR-T和TCE成为重要方向，可供对外授权的在研抗体资产超过30种。我们认为，蓬勃生物是公司增长趋势最好的业务板块，2025年新增订单同比增长22.3%，随着越来越多的项目进入临床中后期，蓬勃有望保持高速增长，同时潜 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 在的对外授权还赋予蓬勃更多期权价值。 3）百斯杰：2025年百斯杰实现收入0.58亿美元，同比增长7.9%；实现经调整毛利0.23亿美元，同比增长1.6%；实现经调整营业亏损320万美元。公司战略性研发资源投入加大，2025年经调整研发费用0.11亿美元，AI赋能研发效率提升140%，项目周期缩短至6个月。创新产品实现高速增长，收入占比从2024年的40%提升至2025年的44%，新型植酸酶+淀粉酶实现收入约1500万人民币，天然甜蛋白2025年成功签订12家客户的16个试点订单。我们认为，百斯杰是公司具备高潜力的业务板块，AI正在改变新型酶制剂的研发范式，公司有望凭借前瞻布局实现颠覆创新，打造出领先市场的大品种。 ➢2026年业绩指引强劲，展现公司增长信心。 2026年公司按照三大业务分别提出明确的业绩指引：1）金斯瑞生命科学事业群目标2026年收入增长15-18%，目标经调整毛利率约52%，目标经调整营业利润率约19%；2）蓬勃生物目标2026年FFS业务收入增长20-25%，目标2027年实现EBITDA盈亏平衡；3）百斯杰目标2026年收入增长10-15%，经调整毛利率约43%。我们认为，和2025年各项业务增长情况相比，公司2026年业绩指引全面加速，展现出更强的增长信心。2025年传奇生物的亏损和减值对于公司利润的拖累较多，根据JPM大会材料，2026年传奇生物预计实现整体盈利，我们推测2026年传奇对公司的利润影响将从负面转为正面。 ➢盈利预测：参考公司业绩指引，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.07亿美元、9.48亿美元、11.16亿美元，归母净利润分别为0.91亿美元、1.83亿美元、2.39亿美元，对应的PE估值分别为34.35倍、17.13倍、13.14倍。 ➢风险因素：地缘政治及关税不确定性；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；传奇生物扭亏不及预期的风险。 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，6年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。