股指月报：维持反弹

维持反弹 观点逻辑 美国3月ADP就业人数远不及预期，同时薪资增速有放缓，就业方面继续关注本周非农数据，但劳动力市场和美国经济降温信号更明显。欧美银行业的流动性风险短期无忧，利于投资者风险偏好走强。国内经济延续修复，但修复斜率放缓，但两会后政策驱动的预期仍在，预计A股后续延续反弹，偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏 利多：政策支持；结构性工具； 观 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组 偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期 下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期；欧美银行业危机 股指月报 2023年4月6日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 3月四大股指走势不一致，IF跌幅0.38%，IH跌幅2.67%，IC涨幅0.02%，IM跌幅0.92%。 3月A股整体表现为跌，这是什么原因呢？一方面是此前3月召开了两会，历史上两会期间A股会有偏空表现的规律，另一方面是海外硅谷银行和瑞信事件的发酵，引发了流动性担忧，降低了投资者风险偏好情绪。因此3月A股整体表现为跌势。截止3月31日，IC/IH升至2.375，2月底为2.311。 3月沪深300指数中的软件、媒体、电信子指数涨幅最大，中证500指数中电信、信息子指 数涨幅最大，其余子指数多为下跌。3月北向资金净流入354亿元，其中沪股通净流入167元， 深股通净流入187亿元，上月北向资金净流入93亿元。3月末两融余额为16067亿元，较上月有所增加，融资余额增加，融券余额增加。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 3/1-3/31期间沪深300板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 银行/2116.746.20- 4.762.87-10.97 1.595.44-4.79 1.750.536.06 1.561.49-4.48 2.222.111.17 1.311.9715.47 2.402.44-4.95 2.241.973.27300软件28.48 1.292.4412.90300媒体16.18 2.007.166.86300电信9.58 1.071.320.04300硬件7.75 0.570.721.03300电力1.00 1.581.58-8.03300银行-1.94 0.702.31-2.50300制药-2.32 300券商-2.42 300国防-4.74 300保险-5.39 300汽车-6.26 300材料-6.99 300地产-9.45 #NUM!#NUM! -37.17 -21.48 -10.68 1.0914-11.09 7.803-5.39 2.9852-8.15 中国平安招商银行万科 1 2 3 11.41 11.22 10.72 0.21755.93 74.88 31.73 0.1726 0.4006 1同花顺 2科大讯飞 3大华股份 拖累点 涨跌幅% 权重 成份股 拖累 贡献点 涨跌幅% 权重 成份股 贡献 酿酒/57.344.87-5.22化工/101.652.32-4.53沪深3001002607亿/天-18.53 -10.93 -1.83 1.02 0.68 1.01 0.96 建工/163.535.8315.61环保/30.190.10-0.27 家电/105.472.382.36信息/326.9823.2889.47 地产/114.002.05-35.16 券商/288.213.91-13.43 保险/59.682.06-45.64 医药/286.055.99-10.12 煤炭/60.971.390.09 有色/152.053.564.30 食品农业/8新能源/7钢铁水泥/7机械/5 电力/10石油/6汽车/11 14.29 涨跌幅% 子指数 权重成交%贡献点 行业 权重成交%贡献点 行业 权重成交%贡献点 行业/股数 商贸物流/13传媒/7 通信/7电气/5自贸区/4综合/6航天/6铁路/3 航空/5 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先3月明显的海外宏观事件是“硅银”、“瑞信”等欧美银行的“暴雷”，引发了市场流动性风险的担忧，恐慌指数一度页飞快上升，但随着硅谷银行被FDIC接管，美联储创设“银行定期融资计划”（BTFP）应对银行业的流动性压力，美国财政部为BTFP提供250亿美元的资金支持以及瑞银对瑞信的收购，再加上后来美国第一公民银行接手硅谷银行全部存贷款，海外金融风险一定 程度上得到缓和但风险仍存。一方面是美联储前期不断加息，商业地产现金流恶化，二是高利率环境下，商业地产估值下降，最后是中小银行流动性紧张的问题，导致商业地产再融资难度加大。总结得说，就是美联储加息带来的高利率环境，使得美国商业地产贷款违约可能与中小银行破产的风险发生恶性循环。因此当前美联储加息接近尾声的阶段，也是风险容易爆发的阶段。而海外金融风险对国内的影响是，一是资本市场的情绪传导，也就是对国内投资者风险偏好的影响。另一方面是海外金融风险加剧全球需求下行，外需走弱会进一步拖累中国经济增长。 其次关注美国经济，美国3月ISM制造业指数、Markit服务业、ADP就业人数均低于预期，3月美国ISM制造业PMI录得46.3%，预期47.5%，前值47.7%，连续5个月位于枯荣线之下。新订单、出口订单、就业、进口降幅在两个百分点以上，说明美国经济衰退风险加大，美联储降息的预期走强，虽然在3月的FOMC会议上鲍威尔否认了年内降息的可能，但市场仍对年底降息仍持有预期。但不管怎样，美联储加快结束加息周期的概率是加大的。 国内3月PMI录得51.9，前值52.6，预期之内，与3月地产销售，螺纹钢、线材的生产边际走弱的高频数据相互印证。这一方面是2月疫后强修复带来的基数较高，另一方面是外需继续走弱，国内库存高企对国内经济内生动能的掣肘，其实从库存周期看，当前国内仍处于主动去库存阶段，尚未进入被动去库存阶段。3月PMI中小企业表现均弱于大型企业，中小企业PMI的偏弱说明就业不强，也与3月PMI从业人员的值落于荣枯线下相印证。而3月PMI服务业明显走强，这是因为近期居民商旅出行意愿明显走强，飞猪、铁路、航空运输等统计数据均可说明这点。整体看，从去年12月底防疫政策放开后，经济走出谷底，开启不断修复的状态，当前也处于修复的 趋势中，只是在3月修复斜率有所放缓，往后看，要进一步跟踪地产销售的边际变化，另一方面是看基建，而这取决于政策性开发新金融工具的规模，而后续随着欧美基建衰退风险的进一步加大，我国出口后续的走势也会影响到后续经济修复的斜率。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性未来压力不大 当前中国仍处于内需不足，经济下行压力加大的形势下，因此国内货币政策整体仍维持宽松的基调，流动性压力未来不大。同时伴随美联储更快结束加息周期，海外欧美银行业流动性风险的担忧，使得市场提前开启了对美联储降息的预期，海外流动性也呈现了边际转好的迹象。3月央行超预期降准，为市场后续释放了一定出现资金，一般季初的政府存款会明显增加，4月为缴税大月，对流动性有收缩作用，因此预计4月央行会增加公开市场操作力度来进行对冲，未来流动性压力整体不大。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、稳增长基调下估值还有上升空间 股指估值处于较低位置。截至4.6日，沪深300指数的市盈率TTM为12.28，处于近5年 47.24%分位点，近10年47.07%分位点；市净率为1.41，处于近5年32.68%分位点，近10年 32.62%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.73，位于近5年35.43%分位点，近10年41.8%分位点；市净率为1.26，处于近5年52.76%分位点，近10年52.15%分位点。中证500指数市盈率TTM为23.76，处于近5年51.57%分位点，近10年25.59%分位点。中证1000指数市盈率TTM为31.13，位于近5年34.65%分位点，近10年20.32%分位点；市净率为2.41，处于近5年47.24%分位点，近10年27.71%分位点。3月受海外金融风险影响，四大股指估值有所下降，但随着海外欧美银行业风险暂缓，美联储加息周期提前结束的预期，以及在国内稳增长基调下，四大股指估值仍有上升空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 3月北向资金净流入354亿元，央行在3月超预期降准，后续随着长线资金的释放，预计北向资金会跟着加码流入，此外在海外金融风险事件平缓、欧美经济进一步衰退的预期下，环境相对宽松的中国A股市场可能更获得资金青睐，因此股市未来流动性预期还是向好的。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 在美联储加快结束加息周期，同时美国经济衰退风险加大，而国内经济延续修复同时政策面驱动仍在的背景下，A股仍有反弹空间，后续关注美国非农、国内地产销售等高频数据。偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-