股指月报：维持弱修复，不确定性加大

维持弱修复不确定性加大 观点逻辑 美国就业依然强劲，通胀粘性较大，海外维持加快收紧流动性的节奏，加大了我国资本流出风险，又对我国出口形成利空。国内10月PMI数据显示经济偏弱修复，供需端均弱，房地产业下行风险依然存在。虽然国内政策是宽松的，但内需改善程度受限，经济还存在下行压力。海外加息放缓的节奏和国内防疫政策的方向存在不确定性。操作上建议观望为主，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏 利多：政策支持；结构性工具； 观 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组 观望为主，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求恢复超预期；流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大 股指月报 2022年11月4日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 10月四大股指走势不一致，IF跌幅7.96%，IH跌幅12.09%，IC涨幅1.66%，IM涨幅 3.01%。超大盘跌幅最大。截止10月31日，IC/IH升至2.53，9月底为2.188。 10月沪深300指数中的软件、国防子指数涨幅最大，媒体、保险子指数跌幅最大，中证500指数中信息、医药子指数涨幅领先，能源子指数跌幅最大。10月北向资金净流出573亿元，其中沪股通净流出405亿元，深股通净流出168亿元，上月北向资金净流出112亿元。10月末两 融余额为15467亿元，较上月有所增加，融资余额减少，融券余额增加。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 行业/股数权重成交%贡献点 银行/2116.746.68-57.92 地产/114.003.28-30 券商/288.214.33-1.70 保险/59.681.84-4 医药/286.0510.8415.61 煤炭/60.971.88-4.89 有色/152.053.08-2.47 建工/163.673.05-6.62 家电/105.472.79-28.80 酿酒/57.3411.17-73.35 行业权重成交%贡献点 行业 1.59 9.42 1.750.24 1.560.82 2.222.63 1.311.04 2.402.82 0.190.09 权重 2.24 1.29 2.00 1.07 0.57 1.58 0.70 1.01 成交% 贡献点子指数 食品农业/8新能源/7钢铁水泥/7机械/5 电力/10石油/6汽车/11环保/3信息/32化工/10 4.765.54-32.78 6.98 11.88 0.30 -0.48 -0.22 -5.11 -1.74 -2.57 -0.08 4.94 0.96 -4.42 -4.54 4.07 -1.84 -0.71 -6.86 3.07 -6.16 -2.18 1.652.56 -6.96沪深3001002179亿/天-296.18 涨跌幅% 300软件18.28 300国防12.78 300制药2.92 300电气0.00 300电气0.00 300硬件-0.19 300电信-2.73 300券商-2.86 300汽车5.61 300电力6.09 300银行10.42 1.07 .70 2.23 1.22 2.54 1.38 0.78 1.43 2.15 1.50 0.75 商贸物流/13传媒/7 通信/7电气/5自贸区/4综合/6航天/6铁路/3 航空/5 10/1-10/31期间沪深300板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 300材料-11.83 1恒瑞医药 1.6568 14.53 9.46 1 贵州茅台 4.0666 -27.90 -44.60 300保险-12.29 2用友网络 0.2708 38.86 4.14 2 中国平安 7.803 -11.10 -34.04 300媒体-14.73 3恒生电子 0.354 22.99 3.20 3 招商银行 2.9852 -20.30 -23.82 来源：中财期货投资咨询总部Wind 10/1-10/31期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 行业/股数 硬件/35软件/25房地产/35医药/41机械/23化工/28有色/21电气/19物流/13传媒/24 电商零售/18 权重 8.968 4.084 5.853 8.242 5.243 5.949 4.965 2.967 2.502 3.684 4.196 成交%贡献点 行业 11.60 6.00 52.92 54.43 2.36-36.01 11.32 5.27 3.70 5.20 3.50 2.32 2.13 1.72 64.02 25.10 -17.48 -1.94 9.17 -4.88 -10.17 11.48 权重 4.175 2.506 1.720 2.044 3.236 2.288 0.850 1.318 1.658 3.258 1.765 成交%贡献点 行业 2.22 1.81 1.26 2.52 1.87 1.36 -9.12 9.17 2.64-12.74 1.63 1.25-2.91 1.03-5.52 0.29-2.90 4.31-7.34 权重 2.072 2.172 1.193 0.419 2.696 1.170 3.117 1.868 1.475 成交% 3.57 0.49 1.16 0.50 5.05 1.55 1.62 6.40 0.38 贡献点 -17.15 -7.00 4.60 -3.23 6.25 -3.20 -6.24 -6.27 -8.34 2.3410.74-4.32 1.2717.78中证500100日均1250.6亿93.04 建工/18综合/14建材/7军工/9 食品农业/21家电/10服装/6 消费/11港口/7 汽车汽配/16通信/8 煤炭/7环保/13生物/7酿酒/4电力/13 造纸印刷/7金融/12新能源/11 公用/6 钢铁/11 0.91 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 1跨境通0.3645.8313.371兴发集团0.406-15.56-5.120 子指数 涨跌幅% 500信息12 .93 500医药12.73 500电信3.96 中证5001.63 500工业1.46 500公用-1.52 500金地-1.58 500原料-3.12 500消费-3.65 500可选-4.30 500能源-10.62 2 中国长城 0.47430.56 11.74 2 泰禾集团 0.245-23.93-4.751 3 卫宁健康 0.3637.50 10.94 3 中泰化学 0.49-11.84-4.703 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，10月美国ISM制造业PMI值为50.2，前值50.9，显示美国经济扩张速度进一步放缓，ISM制造业PMI新订单指数虽然仍然低于50，但较上月有所回升，说明美国的需求依然具有一定韧性。美国9月PCE当月同比数据增速停止下行，核心PCE物价指数为5.15，继续上行，CPI分项下的能源价格指数同比增速19.8%，下降速度显著放缓。9月美国个人可支配收入: 季调:折年数同比增长3.18%。工资-通胀螺旋上升的风险并未下行，通胀前景不容乐观。美国三季度GDP环比增速2.6%，超预期，但这样的增速是不可持续的。这是因为个人消费支出环比折年率虽然为正，但边际走弱，住宅类国内私人投资总额对经济拖累明显，这也显示房地产受加息影响而迅速降温，同时二季度私人库存投资对经济的环比拉动率也在继续下滑。美国三季度GDP增速主要是由贸易逆差收窄，也就是净出口拉动的，三季度商品和服务净出口拉动GDP2.77个百分点，而净出口增加是由于三季度进口显著收缩，一定程度上也说明美国内需减弱。而出口表现出的韧性是由于石油价格上涨和俄罗斯石油出口欧洲受限，进而美国加大了对欧洲的石油出口，此后随着全球需求减弱以及石油价格的震荡回落，美国出口难以维持强势，而消费可能继续走弱。欧元区10月制造业PMI继续下降，落至46.4，说明欧洲经济继续下滑，同时10月欧元区CPI同比增加10.7%，继续维持在高位水平。总体上，欧美地区通胀水平依然较高，同时经济存在下行压力。最新公布的10月美国非农数据远超预期，通胀带仍有上行压力，美联储转鸽的预期落空。 国内来看，10月官方制造业PMI为49.2%，较前值下降0.7个百分点，再次降至收缩区间。10月生产指数为49.6%，较上月下降1.9个百分点，这是受疫情多地散发以及市场本身需求萎缩而导致的生产端放缓。10月表示内需的新订单指数较上月下滑1.7个百分点，降幅较大，说明制造业需求持续萎缩。反映外需的新出口订单指数虽有所上升，但受全球流动性收紧的影响，外需依然呈现边际走弱的趋势。9月商品房销售面积累计同比降幅略有收窄，但由于居民中长期贷款尚未真正起来，房地产业依然存在下行压力，且从30大中城市商品房成交面积看，与历史同期相 比仍处于低位。后续关注10月社融、信贷数据总量与结构验证内需是否改善。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性当前充充裕，未来压力不大 由于美国通胀粘性较大，美元尚未停止加息，海外流动性的进一步收紧也会加大我国资本流出的压力，一定程度上增加国内流动性压力。此前央行上调宏观审慎调节参数，对企业境外融资造成直接影响，跨境融资风险加权余额上限被抬高，央行允许企业和金融机构举借更多外债。但这对缓解人民币贬值压力的效果还有待观察。 从货币市场利率和信用利差看，当前国内流动性充裕。此外，国内通胀压力无忧，不必担心国内货币政策宽松的方向。此前9月由于欧美持续加息，跨境资本流动加大，为稳汇率央行下调外汇存款准备金率，向市场释放更多美元流动性，短期内制约国内货币政策，央行小幅缩量续作MLF。10月下旬由于临近税期，以R007表示的资金利率达到一高点，但随着央行后续连续三个交易日开展大额逆回购7D投放，资金面紧张程度缓解。考虑到国内经济复苏的基础还不牢固，内需不足，经济仍面临一定下行压力，未来国内货币政策还是以维稳流动性为主。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、弱修复叠加不确定性估值或尚未到达底部 股指估值处于较低位置。截至11.4日，沪深300指数的市盈率TTM为10.92，处于近5年 5.88%分位点，近10年22.07%分位点；市净率为1.28，处于近5年4.69%分位点，近10年 5.66%分位点。上证50指数的市盈率TTM为8.83，位于近5年3.53%分位点，近10年18.36%分 位点；市净率为1.13，处于近5年9.8%分位点，近10年9.18%分位点。中证500指数市盈率TTM为23.32，处于近5年44.31%分位点，近10年23.32%分位点。中证1000指数市盈率TTM为30.54，位于近5年23.14%分位点，近10年14.32%分位点；市净率为2.42，处于近5年 41.96%分位点，近10年25.97%分位点。估值看，10月超大盘和大盘的估值继续下行，而中小盘估值有所上行，这是由于10月资金面较9月有所放松，同时国内疫情加重，基本面更弱，导致居民收入预期更弱，影响消费、地产业，中小盘表现相对优于大盘。