环保行业点评报告：REDIII 加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力

证券研究报告·行业点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业点评报告 REDIII加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力 2023年04月06日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《《福建省固定污染源自动监控管理办法》发布，推动固定污染源稳定达标排放》 2023-04-05 《江苏省工业和信息化厅发布2023年节能与综合利用工作要点》 2023-04-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  复盘：2022年生柴出口量高增，下半年油价下行企业盈利承压，疫后价差拉大盈利有望回升。1）量：2022年生物柴油出口量同增39%至179万吨，2023M1-2出口量同比翻倍。2）价：2022年生物柴油价格先涨后跌，2022年7月出口均价达高点1866美元/吨，2022年下半年，全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道，2022年12月出口均价降至1408美元/吨。考虑原料备货和生产周期，价格下行期企业盈利承压。2023年疫后餐饮消费修复，废油脂供应回升，价格降幅扩大，生物柴油与地沟油价差拉大，盈利有望见底回升。  展望： REDIII加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行。 1）欧盟REDIII减排目标加码，进一步提升先进生柴添加要求。 2023年3月30日，欧洲议会和欧盟理事会就REDIII达成了临时协议，将 2030年可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额提高到42.5%，设置额外2.5%指示性补充选项，可提高总体目标到 45%。该目标较欧盟2021年可再生能源份额21.8%翻倍，较 REDII的 32% 目标值进一步提升。在交通领域，REDIII要求到2030年温室气体排放量减少14.5%或可再生能源占最终能源消费的29%（较前值26%提升3pct），同时提出先进生物燃料（通常来源于非食物燃料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氢气和氢基合成燃料）5.5%的次级目标，其中非生物来源的可再生燃料的最低份额为1%。相较于2018年REDII目标3.5%（双倍计算）和2021年REDII+目标2.2%（单倍计算），REDIII中先进生物燃料消费占比要求进一步提升，对生柴长期需求形成支撑。 2）OPEC超预期减产，有望带动油价重回上行周期。4月2日晚，沙特阿拉伯等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划，持续时间从5月份持续到2023年底，本次产油国共减产达165万桶/日。减产消息为油气市场注入活力，国际油价走高。2023年4月3日，WTI原油日内一度涨超6%，布伦特原油突破85美元/桶，日内涨6.45%，为3月7日以来新高。此次减产平衡供需，有望带动油价上行。  建议关注【卓越新能】龙头无惧波动，工艺精进&规模优势促稳健成长。 1）经历下行期考验，Q4正向盈利彰显稳健经营功力。卓越新能2022年实现营收43.45亿元（+41%），归母净利润4.52亿元（+31%），2022 年公司生物柴油满产满销，产量达到 40.76 万吨（+14%），销量40.48万吨（+23%）。以归母/生柴销量来看，2022H1为1312元/吨，2022H2为921吨/元，Q4单季归母0.22亿元（-85%），行业普遍亏损下仍保持正向盈利。面临产品价格下行及原料供应紧缺压力，公司一方面提升工艺技术水平，废油脂甲酯化率达99%，高品质生物柴油得率超过 89.5%；另一方面发挥规模优势，掌握原料采购与市场销售主动权，从而有效稳定提升了生物柴油盈利水平。 2）2022年底已投运50万吨一代生柴，20万吨烃基建设有序推进。截至2022年底，公司生物柴油产能50 万吨，生物基材料产能9 万吨，其中美山新建年产 10万吨生物柴油生产线于2022年底全面完成建设并投入试生产。20 万吨/年烃基生物柴油生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目，已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，有望在2023 年第二、三季度陆续开工建设。公司将积极完成生物柴油年产能规模85万吨、生物基材料年产规模42.5万吨的目标。  风险提示：强制添加政策变动，原料及产品价格波动，贸易政策变动 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 10 内容目录 1. 复盘：2022H2油价下行盈利承压，疫后价差拉大盈利有望修复 ................................................ 4 2. 展望：REDIII加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行 ................................................ 5 2.1. 欧盟REDIII目标加码，进一步提升生物柴油添加要求....................................................... 5 2.2. 主要产油国集中减产，有望带动油价上行............................................................................. 6 3. 龙头无惧价格波动，彰显稳健经营功力 .......................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 10 图表目录 图1： 2017-2022年生物柴油出口量持续攀升 .................................................................................... 4 图2： 2023M1-2生柴出口量同比翻倍 ................................................................................................. 4 图3： 2022年生物柴油出口价格先扬后抑.......................................................................................... 5 图4： 2022年生物柴油价格先升后降（单位：元/吨） .................................................................... 5 图5： 欧盟可再生能源指令及生物柴油目标变化............................................................................... 6 图6： 卓越新能产销量持续提升........................................................................................................... 7 图7： 2022年卓越新能生柴单吨营收和单吨营业成本...................................................................... 7 图8： 2022年卓越新能分季度营收和归母净利润.............................................................................. 8 图9： 卓越新能抵御周期波动，单位盈利稳健................................................................................... 8 表1： 本次主要产油国减产规模........................................................................................................... 7 表2： 截至2022年底卓越新能生物柴油项目..................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 10 1. 复盘：2022H2油价下行盈利承压，疫后价差拉大盈利有望修复 2022年我国生物柴油出口量同增39%至179万吨，2023M1-2出口量恢复高增态势。我国生物柴油以出口欧盟为主，欧盟地区的原料供应情况及掺混要求的变动直接影响我国生物柴油的产销量。2022年我国生物柴油出口量179.47万吨，同比增长38.73%，其中三季度为出货旺季，四季度回落，主要系高冷凝点的UCOME在欧洲冬季受欢迎程度下降，同时欧洲经济衰退部分国家下调掺混要求。2023M1-2，生物柴油出口量恢复高增态势，同比翻倍。欧盟减排目标持续加码，叠加对高ILUC原料的限制，UCOME迎结构性替代良机，需求将持续上行。 图1：2017-2022年生物柴油出口量持续攀升 图2：2023M1-2生柴出口量同比翻倍 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022年生物柴油价格先涨后跌，价格下行期盈利承压，疫后价差修复盈利有望见底回升。生物柴油的定价机制与原油和植物油价格息息相关。2022年上半年，俄乌冲突引发能源危机，叠加粮食供应紧缺&贸易受阻，原油和植物油价格大幅上涨，生物柴油进入高景气阶段量价双升。2022年7月，生物柴油出口均价达到高点1866美元/吨，同比增长28%。2022年下半年，棕榈油产量进入旺产期，北半球大豆和菜籽将相继迎来收获期，全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道，2022年12月出口均价降至1408美元/吨。2022年疫情放开前餐饮消费受限，地沟油供应偏紧。生物柴油价格下行期，考虑原料的备货及生产周期，企业盈利承压。2023M1-2，生物柴油出口均价持续下滑。疫情放开后，餐饮消费修复，地沟油供应回升，价格降幅大于生物柴油价格降幅，产品与原料价差修复，企业盈利有望见底回升。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 10 图3：2022年生物柴油出口价格先扬后抑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2022年生物柴油价格先升后降（单位：元/吨） 数据来源：Wind，卓创资讯，东吴证券研究所 2. 展望：REDIII加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行 2.1. 欧盟REDIII目标加码，进一步提升生