环保行业点评报告：REDIII 加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力

复盘：2022年生柴出口量高增，下半年油价下行企业盈利承压，疫后价差拉大盈利有望回升。1）量：2022年生物柴油出口量同增39%至179万吨， 2023M1 -2出口量同比翻倍。2）价：2022年生物柴油价格先涨后跌，2022年7月出口均价达高点1866美元/吨，2022年下半年，全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道，2022年12月出口均价降至1408美元/吨。考虑原料备货和生产周期，价格下行期企业盈利承压。2023年疫后餐饮消费修复，废油脂供应回升，价格降幅扩大，生物柴油与地沟油价差拉大，盈利有望见底回升。 展望：REDIII加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行。 1）欧盟REDIII减排目标加码，进一步提升先进生柴添加要求。2023年3月30日，欧洲议会和欧盟理事会就REDIII达成了临时协议，将2030年可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额提高到42.5%，设置额外2.5%指示性补充选项，可提高总体目标到45%。该目标较欧盟2021年可再生能源份额21.8%翻倍，较REDII的32%目标值进一步提升。 在交通领域，REDIII要求到2030年温室气体排放量减少14.5%或可再生能源占最终能源消费的29%（较前值26%提升3pct），同时提出先进生物燃料（通常来源于非食物燃料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氢气和氢基合成燃料）5.5%的次级目标，其中非生物来源的可再生燃料的最低份额为1%。相较于2018年REDII目标3.5%（双倍计算）和2021年REDII+目标2.2%（单倍计算），REDIII中先进生物燃料消费占比要求进一步提升，对生柴长期需求形成支撑。 2）OPEC超预期减产，有望带动油价重回上行周期。4月2日晚，沙特阿拉伯等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划，持续时间从5月份持续到2023年底，本次产油国共减产达165万桶/日。减产消息为油气市场注入活力，国际油价走高。2023年4月3日，WTI原油日内一度涨超6%，布伦特原油突破85美元/桶，日内涨6.45%，为3月7日以来新高。此次减产平衡供需，有望带动油价上行。 建议关注【卓越新能】龙头无惧波动，工艺精进&规模优势促稳健成长。 1）经历下行期考验，Q4正向盈利彰显稳健经营功力。卓越新能2022年实现营收43.45亿元（+41%），归母净利润4.52亿元（+31%），2022年公司生物柴油满产满销，产量达到40.76万吨（+14%），销量40.48万吨（+23%）。以归母/生柴销量来看，2022H1为1312元/吨，2022H2为921吨/元，Q4单季归母0.22亿元（-85%），行业普遍亏损下仍保持正向盈利。面临产品价格下行及原料供应紧缺压力，公司一方面提升工艺技术水平，废油脂甲酯化率达99%，高品质生物柴油得率超过89.5%；另一方面发挥规模优势，掌握原料采购与市场销售主动权，从而有效稳定提升了生物柴油盈利水平。 2）2022年底已投运50万吨一代生柴，20万吨烃基建设有序推进。截至2022年底，公司生物柴油产能50万吨，生物基材料产能9万吨，其中美山新建年产10万吨生物柴油生产线于2022年底全面完成建设并投入试生产。20万吨/年烃基生物柴油生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目，已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，有望在2023年第二、三季度陆续开工建设。公司将积极完成生物柴油年产能规模85万吨、生物基材料年产规模42.5万吨的目标。 风险提示：强制添加政策变动，原料及产品价格波动，贸易政策变动 1.复盘：2022 H2 油价下行盈利承压，疫后价差拉大盈利有望修复 2022年我国生物柴油出口量同增39%至179万吨， 2023M1 -2出口量恢复高增态势。我国生物柴油以出口欧盟为主，欧盟地区的原料供应情况及掺混要求的变动直接影响我国生物柴油的产销量。2022年我国生物柴油出口量179.47万吨，同比增长38.73%，其中三季度为出货旺季，四季度回落，主要系高冷凝点的UCOME在欧洲冬季受欢迎程度下降，同时欧洲经济衰退部分国家下调掺混要求。 2023M1 -2，生物柴油出口量恢复高增态势，同比翻倍。欧盟减排目标持续加码，叠加对高ILUC原料的限制，UCOME迎结构性替代良机，需求将持续上行。 图1：2017-2022年生物柴油出口量持续攀升 图2： 2023M1 -2生柴出口量同比翻倍 2022年生物柴油价格先涨后跌，价格下行期盈利承压，疫后价差修复盈利有望见底回升。生物柴油的定价机制与原油和植物油价格息息相关。2022年上半年，俄乌冲突引发能源危机，叠加粮食供应紧缺&贸易受阻，原油和植物油价格大幅上涨，生物柴油进入高景气阶段量价双升。2022年7月，生物柴油出口均价达到高点1866美元/吨，同比增长28%。2022年下半年，棕榈油产量进入旺产期，北半球大豆和菜籽将相继迎来收获期，全球油脂油料供应改善，油脂价格重心回落，生物柴油价格进入下行通道，2022年12月出口均价降至1408美元/吨。2022年疫情放开前餐饮消费受限，地沟油供应偏紧。生物柴油价格下行期，考虑原料的备货及生产周期，企业盈利承压。 2023M1 -2，生物柴油出口均价持续下滑。疫情放开后，餐饮消费修复，地沟油供应回升，价格降幅大于生物柴油价格降幅，产品与原料价差修复，企业盈利有望见底回升。 图3：2022年生物柴油出口价格先扬后抑 图4：2022年生物柴油价格先升后降（单位：元/吨） 2.展望：REDIII加码支撑生柴需求，原油减产有望带动油价上行 2.1.欧盟REDIII目标加码，进一步提升生物柴油添加要求 欧盟可再生能源目标加码，REDIII提出到2030年可再生能源份额提至42.5%。 2023年3月30日，在欧盟委员会(EC)提出可再生能源指令(REDIII)提案以及与欧盟委员会数月的谈判之后一年半，欧洲议会和欧盟理事会达成了临时妥协。根据《可再生能源指令》（RED）的修订，到2030年将可再生能源在欧盟最终能源消费中的份额提高到42.5%，还有一个额外的2.5%指示性补充选项，可提高总体目标到45%。该目标较欧盟目前可再生能源份额（2021年为21.8%）翻倍，相较于REDII提出的到2030年可再生能源份额至少32%的目标相比进一步提升。与以前的版本相比，REDIII的范围全面地涵盖了需求部门，包括工业、交通、供暖和制冷以及建筑的众多子目标，都旨在实现到2030年42.5%的总体可再生能源目标。 交通部门可再生能源目标由26%提至29%，进一步鼓励先进生物燃料应用。根据REDIII，在交通运输领域，到2030年温室气体排放量减少14.5%，或可再生能源占最终能源消费的29%，同时提出先进生物燃料（通常来源于非食物燃料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氢气和氢基合成燃料）5.5%的次级目标，其中非生物来源的可再生燃料的最低份额为1%。相较于2018年REDII目标3.5%（双倍计算）和2021年REDII+目标2.2%（单倍计算），REDIII中先进生物燃料消费占比要求进一步提升。 图5：欧盟可再生能源指令及生物柴油目标变化 2.2.主要产油国集中减产，有望带动油价上行 主要产油国集中减产165万桶/日，有望带动油价上行。2023年4月2日晚，沙特阿拉伯等主要产油国突然宣布将实施自愿减产石油计划，持续时间从5月份持续到2023年底。在减产规模方面，沙特阿拉伯宣布自愿将原油日产量削减50万桶；俄罗斯副总理诺瓦克宣布将此前承诺的3-6月石油日均减产50万桶的措施延续到年底；阿联酋自愿减产14.4万桶/日；阿尔及利亚自愿减产4.8万桶/日；科威特自愿减产12.8万桶/日； 阿曼自愿减产4万桶/日；伊拉克自愿减产21.1万桶/日；哈萨克斯坦自愿减产7.8万桶/日。本次产油国共减产达165万桶/日。减产消息为油气市场注入活力，国际油价走高。 2023年4月3日，WTI原油日内一度涨超6%，布伦特原油突破85美元/桶，日内涨6.45%，为3月7日以来新高。此次减产平衡供需，有望带动油价上行。 表1：本次主要产油国减产规模 3.龙头无惧价格波动，彰显稳健经营功力 卓越新能无惧价格波动，彰显龙头稳健风范。卓越新能2022年度实现营业收入43.45亿元，同比增长40.91%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%，2022Q4单季度归母净利润0.22亿元，同比下滑85.10%，在行业普遍面临亏损风险下，公司实现正向盈利，体现出稳健的经营功力。2022年，卓越新能生物柴油满产满销，生物柴油产量达到40.76万吨，同比增长13.84%，销售量达到40.48万吨，同比增长22.65%，生物柴油平均销售价格上升20.81%，综合影响下销售收入同比上升48.17%。2022年，由于国际局势及市场需求的影响，生物柴油销售价格先升后降，同时面临原材料供应紧张价格攀升、人民币汇率波动等影响，公司一方面不断提升工艺技术水平，严控生物柴油品质，废油脂甲酯化转化率达99%，高品质生物柴油得率超过89.5%，连续化制备高品质酯基生物柴油技术处于行业领先水平；另一方面灵活经营，发挥规模优势，牢牢掌握原料采购与市场销售主动权，从而有效稳定提升了生物柴油的盈利水平。 图6：卓越新能产销量持续提升 图7：2022年卓越新能生柴单吨营收和单吨营业成本 图8：2022年卓越新能分季度营收和归母净利润 图9：卓越新能抵御周期波动，单位盈利稳健 2022年底公司已投运50万吨生柴产能，20万吨烃基生柴建设有序推进。截至2022年底，公司生物柴油产能规模达50万吨，生物基材料产能规模达9万吨，其中美山新建年产10万吨生物柴油生产线于2022年底全面完成建设并投入试生产。20万吨/年烃基生物柴油生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目，已经取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，各项前期工作在有序推进中，有望在2023年第二、三季度陆续开工建设。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，未来将积极把握机遇，完成生物柴油年产能规模85万吨、生物基材料年产规模42.5万吨的目标。 表2：截至2022年底卓越新能生物柴油项目 4.风险提示 1）强制添加政策变动风险：生物柴油下游需求主要受政策强制添加比例的影响，若相关国家降低强制添加比例或放缓政策推进节奏，可能会造成需求释放不及预期。 2）原料及产品价格波动：我国生物柴油制备原料多为地沟油，地沟油价格上涨将压缩企业利润。生物柴油价格挂钩柴油等关联品价格，销售价格变动影响盈利。 3）贸易政策变动风险：我国生物柴油和废油脂主要出口欧盟，与贸易相关政策变动造成出口风险。