双品牌协同发展，加速推进门店优化调整

公司2022年营收同比增长36.46%，归母净利润同比增长16.97% 4月6日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入36.19亿元，同比增长36.46%，实现归母净利润0.86亿元，折合成全面摊薄EPS为0.61元，同比增长16.97%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长85.58%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入9.98亿元，同比减少0.06%，实现归母净利润0.41亿元，折合成全面摊薄EPS为0.29元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长28.32%。 公司2022年综合毛利率下降1.72个百分点，期间费用率下降1.92个百分点 2022年公司综合毛利率为28.54%，同比下降1.72个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为29.72%，同比上升0.12个百分点。 2022年公司期间费用率为25.65%，同比下降1.92个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.95%/3.41%/1.29%，同比分别变化-1.38/-0.20/-0.34个百分点。4Q2022公司期间费用率为24.71%，同比上升0.83个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.30%/3.39%/1.02%，同比分别变化+0.35/+1.07/-0.60个百分点。 积极拓展O2O即时零售，加速门店优化调整 2022年公司以单店质量为核心，对现有门店加速优化调整，新增线下门店30家，关闭85家，其中，爱婴室品牌门店新增19家，关闭28家，贝贝熊品牌门店新增11家，关闭57家。同时，公司积极拓展O2O即时零售场景，截至2022年末已有超460家门店入驻美团、饿了么及京东到家平台，2022年公司O2O平台营业收入同比增长7倍以上。产品方面，2022年公司不断完善产品矩阵，营养食品类月复合增长率超10%。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合预期，我们维持对公司2023/2024年归母净利润的预测0.99/1.11亿元，新增对公司2025年归母净利润的预测1.20亿元。公司“爱婴室”“贝贝熊”双品牌融合进程顺利，线下门店不断优化调整，O2O业务发展迅速，有利于公司巩固自身市场竞争地位，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司主营业务2022年分业态情况 表2：公司主营业务2022年分大类情况 表3：公司主营业务2022年分地区情况 表4：公司4Q2022归母净利润同比增长3.01% 表5：公司4Q2022净利率较上年同期上升0.12个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4）