合同负债表现亮眼，后期收入弹性有望显现

云+软件收入整体符合预期，云业务保持较高收入。 2022年实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%；云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%。归母净利润2.19亿元，同比下降69.0%；归母扣非净利润1.46亿元，同比下降63.9%。 持续加大研发投入，突破大型国产化客户，后期收入弹性有望显现。 2022年，公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。 2022年末，公司员工数量为25,383人，较2021年末增加4,385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000名，占公司员工总数的35.7%。2022年8月27日，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP 3”。自2022年8月底发布至2022年末，用友BIP 3签约金额超10亿元。公司新增一级央企签约16家，截至2022年末，面向一级央企累计签约27家，成功签约中国融通集团、国家管网集团、中国电子、鞍钢集团、三峡集团、中粮集团、中国船舶集团、国投集团等大型央国企。预计后续央国企加速交付，公司收入弹性有望显现。 订阅转型见成效，合同负债高增长。 2022年，公司合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）实现24.6亿元，较2021年年末增长14.4%，其中，云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%。公司云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。YonSuite公有云订阅高速发展，U9 Cloud快速推进私有化部署订阅收费模式，订阅收入实现翻倍增长。 投资建议：考虑到大项目交付略受疫情影响，调整公司2023-2024年收入预测为112.82/137.20亿元（原预测131.88/163.56亿元），新增2025年收入预测为166.02亿元，调整公司净利润预测为6.27/10.20亿元（原预测6.77/11.51亿元），新增2025年净利润预测为15.07亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化落地不及预期，交付进度不及预期，订阅推广不及预期。 财务数据和估值