年报点评：消费需求23H2有望复苏，多领域新产品推出贡献成长动力

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 消费需求23H2有望复苏，多领域新产 品推出贡献成长动力 ——中颖电子(300327)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2023-04-04) 收盘价(元)41.85 一年内最高/最低(元)63.09/30.67 沪深300指数4,103.11 市净率(倍)9.67 流通市值(亿元)141.60 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)4.33 每股经营现金流(元)0.01 毛利率(%)45.77 净资产收益率_摊薄(%)21.82 资产负债率(%)24.94 总股本/流通股(万股)34,203.93/33,834.39B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 12% 4% -3% -10% -18% -25%2022.04 -32% 2022.08 2022.12 2023.04 中颖电子沪深300 -40% 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月06日 事件：公司发布2022年年度报告，全年公司共实现营收16.02亿 元，同比+7.23%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比-12.86%；扣非归母净利润3.46亿元，同比-4.24%；22Q4实现营收 3.46亿元，同比-13.64%，环比-2.34%；归母净利润0.12亿元，同比 -87.92%，环比-77.55%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-43.31%，环比+5.88%。 投资要点： 2022年营收保持增长，盈利能力有所承压。由于22H2消费类需求不佳，以及终端客户进入去库存阶段，导致公司22H2营收同比下降，2022年全年营收仍保持增长；受产品结构变化影响，2022年全年毛利率为45.77%，同比小幅下滑1.66%；2022年受到单一质量事故影响，公司预计盈利减少约5400万元,导致归属于上市公司股东的净利润和净利率同比下滑,公司2022年净利率为19.50%，同比下降5.31%。 智能家电MCU23H2有望复苏，车规级MCU客户端测试进展顺利。2023年上半年终端家电厂商仍将处于去库存的阶段，但去库存已接近尾声，预计2023年下半年智能家电需求逐步恢复景气；公司针对智能家电新推出ARMcortex-M0+内核的0.11umMCU通用产品，目前已经有十余家客户量产，后续会持续贡献业绩；公司积极推进成本优化，多颗新产品预计2023年下半年可以推向市场。公司32位ARM内核变频电机控制芯片目前在变频空调、变频冰箱已大批量产，变频洗衣机已小批生产，公司将规划更高性能、更低成本的迭代产品，预计未来几年公司变频电机控制芯片产品营收会持续增长。公司首款车规级MCU工程品已于多个客户端送样、测试及进行应用开发,AECQ100的质量认证也正在进行中。 锂电池管理芯片预计2023年消费市场需求相对稳定，动力锂电管理芯片有望贡献成长动力。2023年锂电池管理芯片的消费市场需求受手机的换机时限延长、笔记本需求回归正常水平影响，预计消费市场需求处于相对稳定的状态，长期看公司锂电池管理芯片在消费市场的市场份额还将持续提升。锂电池管理芯片动力市场客户去库存接近完成，受益于锂电芯价格回落及国内宏观经济复苏，动力市场需求有望回升，预计2023年公司动力锂电管理芯片有望贡献成长动力。 AMOLED显示驱动芯片进入品牌市场，打开未来成长空间。公司的AMOLED显示驱动芯片目前以智能手机二级市场为主,处于国内领先地位。公司于2022年下半年推出首款针对品牌市场规格设计的AMOLED显示驱动芯片，已经交付给面板厂及品牌客户验证，针对部分指标产品需要进一步修改，公司将于2023年推出针对品牌市场改版的AMOLED显示驱动芯片，公司进入品牌市场将打开AMOLED显示驱动芯片业务未来的成长空间。 盈利预测与投资建议。终端客户去库存23H1有望接近尾声，公司智能家电MCU、锂电管理芯片需求有望复苏，AMOLED显示驱动芯片进入品牌市场，我们预计公司23-25年营收为19.13/23.82/28.23亿元，23-25年归母净利润为3.70/4.72/5.73亿元，对应的EPS为1.08/1.38/1.68元，对应PE为38.70/30.31/24.98倍。考虑公司作为国内MCU龙头企业，长期国产替代空间广阔，以及下游需求复苏，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,494 1,602 1,913 2,382 2,823 增长比率（%） 47.58 7.23 19.44 24.48 18.52 净利润（百万元） 371 323 370 472 573 增长比率（%） 77.00 -12.86 14.52 27.69 21.30 每股收益(元) 1.08 0.94 1.08 1.38 1.68 市盈率(倍) 38.62 44.32 38.70 30.31 24.98 资料来源：中原证券 图1：公司2013-2022年营收及增速情况图2：公司2013-2022年净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2013-2022年毛利率和净利率情况图4：公司2022年下游应用领域情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,140 1,296 1,612 2,217 2,724 营业收入 1,494 1,602 1,913 2,382 2,823 现金 342 404 875 1,470 1,838 营业成本 785 869 1,075 1,329 1,562 应收票据及应收账款 217 198 259 323 366 营业税金及附加 9 8 10 12 14 其他应收款 14 24 12 36 21 营业费用 19 21 25 31 37 预付账款 31 18 27 35 39 管理费用 46 50 59 74 88 存货 217 557 339 252 356 研发费用 264 323 383 476 565 其他流动资产 320 94 100 101 103 财务费用 -5 -11 5 7 10 非流动资产 565 682 774 866 959 资产减值损失 -3 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 28 0 0 0 固定资产 42 69 84 99 114 公允价值变动收益 10 5 0 0 0 无形资产 106 123 143 155 171 投资净收益 5 1 3 7 8 其他非流动资产 417 490 548 612 674 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,705 1,978 2,386 3,083 3,683 营业利润 398 363 359 459 555 流动负债 364 460 529 764 805 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 66 99 138 179 营业外支出 2 53 0 0 0 应付票据及应付账款 148 227 192 333 290 利润总额 397 311 359 459 555 其他流动负债 217 168 238 292 337 所得税 26 -2 -2 -3 -3 非流动负债 12 33 33 33 33 净利润 371 312 361 461 559 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -11 -9 -11 -14 其他非流动负债 12 33 33 33 33 归属母公司净利润 371 323 370 472 573 负债合计 376 493 561 796 838 EBITDA 407 376 392 492 591 少数股东权益 16 4 -5 -16 -30 EPS（元） 1.09 0.95 1.08 1.38 1.68 股本 311 342 341 341 341 资本公积 339 315 295 295 295 主要财务比率 留存收益 718 892 1,262 1,734 2,307 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,313 1,480 1,830 2,302 2,875成长能力 负债和股东权益 1,705 1,978 2,386 3,083 3,683 营业收入（%） 47.58 7.23 19.44 24.48 18.52 营业利润（%） 83.08 -8.75 -1.27 27.88 21.06 归属母公司净利润（%） 77.00 -12.86 14.52 27.69 21.30 获利能力毛利率（%） 47.43 45.77 43.79 44.22 44.66 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.81 20.16 19.33 19.83 20.30 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 28.23 21.82 20.22 20.52 19.93 经营活动现金流 3 4 584 682 455 ROIC（%） 26.48 22.40 18.82 19.00 18.48 净利润 371 312 361 461 559 偿债能力 折旧摊销 28 29 30 33 34 资产负债率（%） 22.07 24.94 23.52 25.83 22.76 财务费用 4 -4 5 7 10 净负债比率（%） 28.32 33.23 30.76 34.83 29.46 投资损失 -5 -1 -3 -7 -8 流动比率 3.13 2.81 3.05 2.90 3.38 营运资金变动 -389 -337 190 187 -139 速动比率 2.42 1.44 2.25 2.45 2.82 其他经营现金流 -5 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 147 119 -120 -118 -119 总资产周转率 0.99 0.87 0.88 0.87 0.83 资本支出 -128 -102 -123 -125 -127 应收账款周转率 8.02 7.72 8.37 8.18 8.18 长期投资 258 214 0 0 0 应付账款周转率 5.84 4.64 5.14 5.06 5.01 其他投资现金流17 8 3 7 8每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 -106 8 31 32 每股收益（最新摊薄） 1.08 0.94 1.08 1.38 1.68 短期借款 0 66 33 39 41 每股经营现金流（最新摊薄） 0.01 0.01 1.71 1.99 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.84 4.33 5.35 6.73 8.41 普通股增加 32 31 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 39 -24 -20 0 0 P/E 38.62 44.32 38.70 30.31 24.98 其他筹资现金流 -163 -179 -5 -7 -10 P/B 10.90 9.67 7.82 6.22 4.98 现金净增加额 55 26 471 595 368 EV/EBITDA 51.09 31.28 34.57 26.38 21.43 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同