外部环境拖累业绩，创投布局前景可期

事件：公司披露年报，2022年实现营业收入4,837亿元（YoY-1.27%），归母净利润12亿元（YoY-79.72%）。全年净利润大幅下滑主因：1）部分投资公允价值下降。2022年全球资本市场波动，导致产业孵化与投资板块的部分投资公允价值下降，该板块归母净利润贡献由上年同期的15亿元降至22年的-23亿元。2）佳沃计提商誉及资产减值准备。大宗价格上行、美联储加息等因素导致公司旗下佳沃集团计提大量减值，佳沃归母净利润贡献由上年同期的4亿元降至22年的-8亿元。 产业运营：核心企业运营整体稳健。2022年，公司产业运营板块实现收入4795.73亿元(YoY-1%），归母净利润48.20亿元（YoY-18%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1)联想集团全年为公司贡献归母净利润同比+4%至42亿元，个人电脑业务蝉联全球首位，非个人电脑业务快速增长。 2）联泓集团全年为公司贡献归母净利润5亿元，有望延续新材料细分领域领先优势，贡献稳定业绩来源。3）卢森堡国际银行全年为公司贡献归母净利润同比+6%至9亿元，存贷款规模进一步提升。4）佳沃集团全年实现收入同比+20%至216亿元，主要受益于水果业务开拓电商新零售渠道。 产业孵化与投资：资本市场波动拖累投资公允价值。2022年，公司产业孵化与投资板块实现收入人民币40.95亿元(YoY+6%)，归母净亏损人民币23.32亿元，主受部分投资公允价值下降影响。其中，1）君联资本2022年新募基金64亿元，AUM超760亿元，在管企业有11家在资本市场完成上市。2）联想之星在管项目近70个获下轮融资，AUM超45亿元。 现金回流较为充足，债务结构有所优化。公司2022年通过分红、投资退出等方式回流现金约80亿元，资产负债率同比-1.4pct至85%，总债务/总资本同比-3pct至56%。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司2022年业绩承压主要受制于投资公允价值波动及佳沃计提减值。公司旗下拥有君联资本、联想之星等优质VC/PE机构，2022年投资科技企业近150家，推动20家被投企业上市（多为科技企业），看好公司显著受益于全面注册制下AI等硬科技企业加速上市。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为2.37元、2.61元、2.86元，6个月目标价10港元，对应4.8倍2023年P/E（已折算汇率）。 999563352 风险提示：资本市场波动/宏观经济变化/被投企业上市进度不及预期等 财务报表及预测 利润表（百万元）营业总收入营业总支出营业利润 资产负债表（百万元）现金及现金等价物交易性金融资产应收款项合计其他流动资产 流动资产合计固定资产净值权益性投资