现金流持续改善，智能制造+IDC扩张可期

宝信软件（600845.SH） 2023年04月06日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/4 当前股价(元)57.60 一年最高最低(元)58.54/35.22 总市值(亿元)1,153.24 流通市值(亿元)827.98 总股本(亿股)20.02 流通股本(亿股)14.37 近3个月换手率(%)23.29 股价走势图 宝信软件沪深300 72% 48% 24% 0% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《单三季度业绩恢复加速，现金流持续改善—公司信息更新报告》 -2022.10.28 《现金流改善明显，智能制造+IDC持续驱动成长—公司信息更新报告》 -2022.8.24 《现金流大幅改善，长期受益宝武智能制造浪潮—公司信息更新报告》 -2022.4.28 现金流持续改善，智能制造+IDC扩张可期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 国内智能制造和IDC龙头，维持“买入”评级 考虑到疫情扰动短期业绩，我们小幅下调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为27.26、33.73、41.65亿元（2023-2024年原值为29.04、36.55亿元），EPS为1.36、1.68、2.08元/股（2023-2024年原值为1.47、1.85元/股），当前股价对应PE为42.3、34.2、27.7倍，公司是国内智能制造和IDC龙头，有望持续受益宝武集团兼并重组机遇，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年报，业绩平稳增长，经营质量改善 公司发布2022年报，公司实现营业收入131.50亿元，同比增长11.82%；实现归 母净利润21.86亿元，同比增长20.18%；实现扣非归母净利润20.94亿元，同比增长21.91%。公司经营质量持续改善，（1）公司盈利能力提升，2022年公司净利率、毛利率分别提升0.89、0.52个百分点。（2）公司现金流大幅改善，2022年经营活动产生的现金流量净额为25.22亿元，同比增长30.78%，主要得益于公司进一步强化营运资金管理，经营收款率提高，及票据到期净承兑增加等因素。 智能制造：宝武智能制造空间广阔，行业扩张有望打开成长天花板 公司为宝武集团旗下唯一工业软件供应商，有望持续受益宝武集团兼并重组和智能制造升级机遇。据公司2023年度日常关联交易公告，预计2023年关联方营业收入为102.3亿元，同比增长37.42%。同时公司完成全工序进口工控软件的国产替代，实现多个PLC项目的国产替代与规模应用，有望凭借领先的产品技术实力有望加速向钢铁行业外部扩张，打开成长天花板。公司3月14日已公告成立合资公司宝矿智能进军智慧矿山领域，未来持续看好公司行业扩张潜力。 IDC：AI提升算力需求，公司全国布局放量可期 ChatGPT等AI产品的加速应用显著提升算力需求。公司积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设，推进宝之云IDC各基地的建设运营，有望凭借客户资源禀赋、区位优势、有效供给能力等优势充分受益AI算力需求浪潮。 风险提示：宝武集团智能制造推进不及预期；IDC客户上架不及预期等财务摘要和估值指标 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,759 13,150 16,665 20,936 26,038 YOY(%) 15.0 11.8 26.7 25.6 24.4 归母净利润(百万元) 1,819 2,186 2,726 3,373 4,165 YOY(%) 35.9 20.2 24.7 23.7 23.5 毛利率(%) 32.5 33.0 33.4 33.5 33.7 净利率(%) 15.5 16.6 16.4 16.1 16.0 ROE(%) 19.9 21.1 21.0 21.4 21.4 EPS(摊薄/元) 0.91 1.09 1.36 1.68 2.08 P/E(倍) 63.4 52.8 42.3 34.2 27.7 P/B(倍) 12.8 11.6 9.1 7.5 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13641 15482 15176 18574 23296 营业收入 11759 13150 16665 20936 26038 现金 4300 4929 6247 7848 9761 营业成本 7935 8806 11091 13917 17276 应收票据及应收账款 3717 3693 0 0 0 营业税金及附加 42 68 78 102 125 其他应收款 65 61 98 102 147 营业费用 206 229 283 345 417 预付账款 412 523 661 827 1024 管理费用 330 362 450 555 677 存货 3062 3148 4674 5141 7043 研发费用 1290 1432 1800 2261 2812 其他流动资产 2085 3128 3495 4657 5321 财务费用 -44 -100 -58 -29 -0 非流动资产 4220 4099 4563 5014 5424 资产减值损失 -69 -97 -115 -147 -182 长期投资 194 191 200 209 219 其他收益 139 215 190 198 195 固定资产 1624 1472 1948 2442 2912 公允价值变动收益 2 -2 -1 -1 -1 无形资产 226 206 187 170 155 投资净收益 16 15 15 15 15 其他非流动资产 2175 2230 2228 2193 2138 资产处置收益 0 2 2 2 2 资产总计 17860 19581 19739 23589 28720 营业利润 2004 2390 2992 3700 4572 流动负债 7908 8482 5815 6835 8095 营业外收入 11 10 10 10 10 短期借款 143 148 1064 2238 3021 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 3207 3945 0 0 0 利润总额 2013 2399 3001 3709 4581 其他流动负债 4559 4389 4751 4596 5073 所得税 105 148 175 220 271 非流动负债 348 439 439 439 439 净利润 1909 2251 2826 3488 4311 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 90 65 99 115 145 其他非流动负债 348 439 439 439 439 归属母公司净利润 1819 2186 2726 3373 4165 负债合计 8257 8921 6254 7274 8534 EBITDA 2331 2731 3266 4103 5103 少数股东权益 586 717 817 932 1077 EPS(元) 0.91 1.09 1.36 1.68 2.08 股本 1520 1976 1976 1976 1976 资本公积 3554 3235 3235 3235 3235 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 4280 4946 6984 9825 13201 成长能力 归属母公司股东权益 9017 9943 12669 15383 19109 营业收入(%) 15.0 11.8 26.7 25.6 24.4 负债和股东权益 17860 19581 19739 23589 28720 营业利润(%) 28.5 19.3 25.2 23.7 23.6 归属于母公司净利润(%) 35.9 20.2 24.7 23.7 23.5 获利能力毛利率(%) 32.5 33.0 33.4 33.5 33.7 净利率(%) 15.5 16.6 16.4 16.1 16.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 19.9 21.1 21.0 21.4 21.4 经营活动现金流 1928 2522 1247 1992 2585 ROIC(%) 19.2 20.6 19.5 19.1 18.9 净利润 1909 2251 2826 3488 4311 偿债能力 折旧摊销 437 471 392 502 623 资产负债率(%) 46.2 45.6 31.7 30.8 29.7 财务费用 -44 -100 -58 -29 -0 净负债比率(%) -41.1 -42.9 -37.4 -33.5 -32.7 投资损失 -16 -15 -15 -15 -15 流动比率 1.7 1.8 2.6 2.7 2.9 营运资金变动 -610 -462 -1775 -1799 -2142 速动比率 1.3 1.4 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 252 376 -122 -154 -191 营运能力 投资活动现金流 -826 -291 -840 -937 -1016 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.0 资本支出 762 301 847 944 1023 应收账款周转率 5.8 4.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 20 -9 -9 -9 应付账款周转率 3.1 2.8 6.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -64 -9 16 16 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1187 -1581 -5 -629 -439 每股收益(最新摊薄) 0.91 1.09 1.36 1.68 2.08 短期借款 122 6 915 1175 783 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 1.26 0.62 1.00 1.29 长期借款 -4 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.50 4.97 6.33 7.68 9.54 普通股增加 365 456 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 -318 0 0 0 P/E 63.4 52.8 42.3 34.2 27.7 其他筹资现金流 -1648 -1724 -921 -1804 -1222 P/B 12.8 11.6 9.1 7.5 6.0 现金净增加额 -92 646 402 426 1130 EV/EBITDA 47.4 40.3 33.6 26.6 21.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相