宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升

JS环球生活（01691.HK）宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩， 2023年04月06日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/4 SharkNinja分部市占率稳步提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(港元)7.740 lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 一年最高最低(港元)11.280/5.970 总市值(亿港元)270.48 流通市值(亿港元)270.48 总股本(亿股)34.95 流通港股(亿股)34.95 近3个月换手率(%)11.02 股价走势图 JS环球生活恒生指数 40% 20% 0% 2022-042022-082022-12 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升—港股公司信息更新报告》-2022.11.1 《2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升—港股公司信息更新报告》-2022.9.3 《2022Q1SharkNinja分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升—港股公司信息更新报告》 -2022.5.5 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 2022年营收保持平稳，SharkNinja市场竞争力稳固，维持“买入”评级 2022年公司实现收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下营收同比+0.6%，实现 归母净利润3.3亿美元（-20.1%）。2022H2实现收入22.32亿美元（-0.32%），固 定汇率下营收同比+0.55%，实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%）。受汇率波 动、成本以及费用上涨影响公司业绩短期承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.32/3.96/4.46亿美元（2022-2024原值为4.97/5.62/6.37亿美元），对应EPS为0.10/0.11/0.13美元，当前股价对应PE为 10.1/8.6/7.6倍。展望后续，考虑到新品/新市场拓展，SharkNinja海外市场竞争力稳固，分拆和股权处理若处理顺利，价值有望得到重估，维持“买入”评级。 新品及渠道扩张下SN分部保持平稳增长，三大品类海外市场份额稳步提升 （1）分品牌看，2022年Shark/Ninja/九阳品牌营收同比分别 +2.17%/-3.19%/-6.93%，2022H2同比分别+2.11%/-2.3%/-13.26%，Shark品牌小幅 增长，九阳品牌受汇率波动以及疫情等因素影响有所下滑。（2）分品类看，2022年烹饪/食物料理/清洁电器/其他营收同比分别-5.68%/-3.14%/-1.14%/+18.91%，吹风机、空气净化器等新品拉动其他产品增长。清洁电器在美国/英国市场份额分别提升2.6pcts/1.2pcts，烹饪电器美国市场份额下降主系竟对低价去库存冲击，食物料理电器在美国/英国市场份额分别提升2.7pcts/4.4pcts。 九阳分部受益结构优化毛利率同比提升，整体费用率提升扰动短期利润表现 2022年公司毛利率37.30%（-0.1pct），九阳/SN分部毛利率同比分别 +1.55pct/-0.83pct，九阳受益产品结构优化。2022年公司销售/管理/财务费用率分别同比分别-0.02pcts/+1.66pcts/+0.4pcts，管理费用率提升主系人员增加，财务费用率提升主系利率提升。综合影响下2022年公司净利率7.09%（-1.07pcts）。 风险提示：分拆方案落地不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4196 5151 5041 5372 5785 YOY(%) 39.1 22.8 (2.1) 6.6 7.7 净利润(百万美元) 344 420 332 396 446 YOY(%) 717.5 22.1 (21.0) 19.3 12.5 毛利率(%) 41.5 37.4 37.3 37.7 38.0 净利率(%) 8.2 8.2 6.6 7.4 7.7 ROE(%) 21.4 22.6 13.9 16.8 15.1 EPS(摊薄/美元) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 P/E(倍) 9.9 8.1 10.1 8.6 7.6 P/B(倍) 2.1 1.8 1.4 1.4 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、固定汇率下2022年营收表现平稳，业绩受费用率提升影响短期承压3 1.1、按区域拆分：欧洲市场受益英国市场深化及新市场拓展保持较好则增长3 1.2、按品类拆分：三大品类海外市场份额稳步提升，吹风机、空气净化器等新品表现亮眼4 1.3、按品牌拆分：新品推动Shark品牌小幅增长，九阳品牌受行业需求以及人民币贬值影响营收承压5 2、九阳分部受益产品结构优化毛利率提升，整体费用率提升扰断业绩表现6 3、拟分拆SN于美国上市，价值或得到重估8 4、盈利预测与投资建议9 5、风险提示9 图表目录 图1：2022年公司收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下实现营收51.85亿美元（+0.6%）3 图2：2022年公司实现经调整纯利4.26亿美元（-15.29%）3 图3：2022年固定汇率下欧洲和其他市场实现稳健增长，其中欧洲市场同比+15%4 图4：2022年公司各品类在美国、英国市场份额均有所提升5 图5：2022年SN分部炊具、空气净化器、吹风机、冰淇淋机份额提升明显5 图6：2022年九阳分部受益产品结构优化毛利率同比提升，SN分部受成本、外汇波动等影响毛利率同比下滑6 图7：2022年管理费用率受员工投资以及国际业务拓展影响较大幅度提升7 图8：受费用率提升影响，2022年公司净利率同比下滑7 图9：2022全年公司存货周转天数较2022H1有较大改善，回款能力处于健康状态8 图10：分拆后JS集团原股东将按照各自在JS集团的持股比例，对JS集团所持SN的全部股份进行按比例分配8 表1：2022年中国/北美/欧洲/其他市场营收同比分别-6.51%/-1.21%/+2.52%/+1.18%（单位：百万美元，%）4 表2：2022年烹饪电器/食物料理电器/清洁电器/其他产品营收同比分别-5.68%/-3.14%/-1.14%/+18.91%（单位：百万美元，%）5 表3：2022年Shark、Ninja、九阳品牌营收同比分别+2.17%/-3.19%/-6.93%6 1、固定汇率下2022年营收表现平稳，业绩受费用率提升影响短期承压 营收端，2022年公司实现收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下2022年收入 51.85亿美元（+0.6%）。2022H1、2022H2分别实现收入22.32亿美元（-0.32%）、28.09 亿美元（-3.51%）。固定汇率下2022H1、2022H2营收同比分别+0.8%、+0.55%。 业绩端，2022年公司实现归母净利润3.3亿美元（-20.1%），2022H1、2022H2 分别实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%）、1.68亿美元（-25.86%）。2022年公司 实现经调整纯利4.26亿美元（-15.29%），2022H1、2022H2分别实现经调整纯利2.07 亿美元（-14.43%）、2.19亿美元（-16.08%），业绩短期承压主要系费用率提升所致。 图1：2022年公司收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下实现营收51.85亿美元（+0.6%） 图2：2022年公司实现经调整纯利4.26亿美元（-15.29%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201720182019202020212022 营业收入（百万美元）YoY 80% 60% 40% 20% 0% -20% 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022 经调整纯利YoY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、按区域拆分：欧洲市场受益英国市场深化及新市场拓展保持较好则增长 （1）中国市场：2022年中国市场实现营收13.07亿美元（-6.51%），固定汇率下中国市场营收同比-2.5%。其中2022H1、2022H2分别实现营收6.23亿美元（-0.64%）、6.84亿美元（-11.28%），固定汇率下2022H1、2022H2营收同比分别-0.32%、-4.28%。 2022H2营收下滑主要系行业需求疲软、疫情影响线下以及2022H2人民币贬值等多种因素。 （2）北美市场：2022年北美实现营收29.28亿美元（-1.21%），其中2022H1、2022H2分别实现营收12.54亿美元（-0.59%）、16.74亿美元（-1.68%）。高通胀以及高库存压力下北美市场营收小幅下滑。 （3）欧洲市场：2022年欧洲实现营收6.32亿美元（+2.52%），固定汇率下欧洲市场营收同比+14.6%。其中2022H1、2022H2分别实现营收2.64亿美元（-5.79%）、3.69亿美元（+9.41%），固定汇率下2022H1、2022H2营收同比分别-0.1%、+26.7%。 2022H1短期营收受俄乌冲突影响，2022H2受益于英国市场的不断深化以及德法市场新市场的拓展实现较高双位数增长。 （4）其他市场：2021年实现营收1.74亿美元（+1.18%），固定汇率下营收同比 +8.8%。其中2022H1、2022H2分别实现营收0.92亿美元（+28.49%）、0.82亿美元 2019 2020 2021 2022 2022H1 2022H2 中国市场 1270.40 1438.50 1398.20 1307.23 622.90 684.33 （-18.38%），固定汇率下2022H1、2022H2营收同比分别+34.72%、-10%。表1：2022年中国/北美/欧洲/其他市场营收同比分别-6.51%/-1.21%/+2.52%/+1.18%（单位：百万美元，%） YOY 6.78% 13.23% -2.80% -6.51% -0.64% -11.28% 北美市场 1457.80 2210.00 2964.00 2928.05 1253.60 1674.45 YOY 11.24% 51.60% 34.12% -1.21% -0.59% -1.68% 欧洲市场 221.70 451.30 616.80 632.31 263.70 368.61 YOY 67.83% 103.56% 36.67% 2.52% -5.79% 9.41% 其他市场 66.20 96.00 171.60 173.62 92.00 81.62 YOY 33.47% 45.02% 78.75% 1.18% 28.49% -18.38% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：2022年固定汇率下欧洲和其他市场实现稳健增长，其中欧洲市场同比+15% 资料来源：JS环球生活2022年度业绩交流会 1.2、按品类拆分：三大品类海外市场份额稳步提升，吹风机、空气净化器等新品表现亮眼 （1）烹饪电器：2022年实现营收17.62亿美元（-5.68%），2022H1、2022H2分别实现营收7.69亿美元（-2.18%）、9.93亿美元（-8.22%）。宏观环境扰动下公司烹饪电器有所承压，但