PTA/MEG投资策略月报：旺季结束前，警惕下游负反馈

旺季结束前，警惕下游负反馈 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望 逻辑驱动 能受到成本端PX价格支撑，3月PTA价格大幅走高，期货价格累 源计上涨11%至6420元/吨，基差也走强到172元/吨。预计4月 PTA市场高位拉升后趋弱。考虑美联储未来加息预期宽松且经济 化衰退可能缓和，叠加PX检修季，新增产能量产尚需时间，供应偏紧下成本支撑存在；继而内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可 工控而原料库存低位，PTA现货供应流通仍偏紧，产业供需预期在 组中下旬前无大矛盾，市场价格仍将居高。下旬或伴随着下游负反馈升温，供需边际弱化，PTA现货流通缓解下的市场价格逐步松 动。预期PTA市场价格围绕6100-6500元/吨震荡。 风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2023年4月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：观望。 逻辑驱动 3月乙二醇整体震荡走弱，期货价格跌超4%至4148元/吨，基差小幅走强但仍然维持小幅贴水。主要受到银行业风险爆发并出现蔓延，宏观不稳定因素抑制市场情绪。具体看，美国银行业的风险并出现蔓延，海外宏观不稳定因素较多，国际油价遭受重挫，受此影响国内商品悲观情绪浓郁，乙二醇在高库存下承压下行。4月份，中国乙二醇仍将维持弱势震荡格局，供需面看，虽然国内有几套装置进行检修，然海外装置的重启，以及国内仍有新装置投产，传统旺季下，聚酯端整体下修的空间有限，供需端矛盾不大，高库存短期难以缓解。海外不稳定因素较多，煤炭和原油也难走出强势格局，市场上下驱动不足，预计4月乙二醇市场维持震荡格局。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望 核心逻辑：受到成本端PX价格支撑，3月PTA价格大幅走高，期货价格累计上涨11%至6420元/吨，基差也走强到172元/吨。预计4月PTA市场高位拉升后趋弱。考虑美联储未来加息预期宽松且经济衰退可能缓和，叠加PX检修季，新增产能量产尚需时间，供应偏紧下成本支撑存在；继而内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可控而原料库存低位，PTA现货供应流通仍偏紧，产业供需预期在中下旬前无大矛盾，市场价格仍将居高。下旬或伴随着下游负反馈升温，供需边际弱化，PTA现货流通缓解下的市场价格逐步松动。预期PTA市场价格围绕6100-6500元/吨震荡。 MEG建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望 核心逻辑：3月乙二醇整体震荡走弱，期货价格跌超4%至4148元/吨，基差小幅走强但仍然维持小幅贴水。主要受到银行业风险爆发并出现蔓延，宏观不稳定因素抑制市场情绪。具体看，美国银行业的风险并出现蔓延，海外宏观不稳定因素较多，国际油价遭受重挫，受此影响国内商品悲观情绪浓郁，乙二醇在高库存下承压下行。4月份，中国乙二醇仍将维持弱势震荡格局，供需面看，虽然国内有几套装置进行检修，然海外装置的重启，以及国内仍有新装置投产，传统旺季下，聚酯端整体下修的空间有限，供需端矛盾不大，高库存短期难以缓解。海外不稳定因素较多，煤炭和原油也难走出强势格局，市场上下驱动不足，预计4月乙二醇市场维持震荡格局。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 8000 8000 8000 8000 7000 7000 7000 7000 6000 6000 6000 6000 5000 5000 5000 5000 4000 4000 4000 4000 3000 3000 3000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 二、PTA基本面 2.1国际油价与PX价格 表1：聚酯链上游月度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2023/3/1 84.31 726 1032 306 735 950 6300 2023/3/31 79.77 646.13 1103 456.87 730 950 6300 涨跌 -4.54 -79.87 71 150.87 -5 0 0 涨跌幅 -5.69% -12.36% 6.44% 33.02% -0.68% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3月国际油价整体震荡走势，布伦特油价整体收跌5.69%至79.77%。上半月油价大幅走月底至，一度跌破70美元/桶，价格下跌主要受到美联储快速加息抑制通胀，导致流动性收紧，引发的银行暴雷破产事件，硅谷银行，瑞士信贷先后暴雷引发市场担忧，油价大幅走低，随后美联储及瑞士央行进行积极的就市政策，叠加外围整体经济向好，油价再次回涨。 4月来看，月初OPEC+会议就减产释放积极信号，俄罗斯也将落实额外减产，供应端存利好支撑；需求端则是中国经济持续复苏的带动下，中国、印度原油需求向好，但欧美经济弱势及缺陷或形成利空抑制。预计布伦特或在77-84美元/桶的区间运行 图3：PTA产业链价格波动图4：国际油价走势（美元/桶） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 8000 7000 6000 5000 4000 3000 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 2000 140 130 120 110 100 90 80 70 60 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 16 14 12 10 8 6 4 2 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PX方面，尽管3月国际油价大幅波动，但PX价格走势平稳，3月累积上涨6.44%月底收1103美元/吨。PXN累积上涨超33%，收456美元/吨。3月PX价格大涨主要原因是海内外4月PX装置检修较多。3月国内检修的PX装置共计5套，共计430万吨，月均开工率74.83%，产量259.67万吨。 进口方面，2月我国PX进口量为81.87万吨，累计进口量为153.68万吨，2月进口均价为 1002.84美元/吨，进口量环比上涨14.01%，进口量同比下降13.02%。 4月，PX延续停机的装置福海创，海南炼化，惠州炼化，东营威联；新增检修企业有辽阳 石化以及乌鲁木齐石化，同时考虑丽东以及盛虹提负荷。整体来看开工率或环比3月-2.36%至 72.47%，月产量环比-6.81%至242万吨。 图5：PX价格（美元/吨）图6：PXN走势（美元/桶） 201820192020202120222023201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 图7：PX开工率（%）图8：PX进口量（万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022202320172018201920202021 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.1国际油价与PX价格 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2023/3/1 5710 5746 24 345.51 72.52 107.86 6.34 2023/3/31 6420 6220 172 698.18 78.4 115.01 6.27 涨跌 710.00 474.00 148.00 352.67 5.88 7.15 -0.07 涨跌幅 11.06% 7.62% 6.22% -1.12% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 受到成本端PX价格支撑，3月PTA价格大幅走高，期货价格累计上涨11%至6420元/吨，基差也走强到172元/吨。3月中上旬，伴随检修装置陆续重启及加工费修复后的装置提负，供应回升叠加硅谷事件触发系统性风险，市场价格走弱。然而，各国政府积极应对银行暴雷事件，叠加PTA现货流通偏于集中以及PX有装置意外降负，继而央行降准以及聚酯需求稳健，产业供需持续去库，市场价格由低位反弹。下旬，有供应商持续买盘，叠加下游负反馈未进一步发酵，产业供需紧平衡，市场价格高位拉升。 3月PTA开工率回升至78%附近，产量为479万吨，环比+50.71万吨，同比+25.48万吨。本月产能利用率为74.95%，环比-0.86%，同比-1.67%。库存方面，截止到月底，PTA企业库存 6.27天，较上月末-1.02%，平均库存在6.02天，较上月-5.35%。主要受到聚酯需求稳健，现货流通供货偏于集中，工厂整体库存环比下滑 加工费方面，受到成本持续偏强且需求支撑稳健，PTA负荷低位回升，供需持续去库，加工费修复。截止月底，加工费收涨至600元/吨附近。 预计4月PTA市场高位拉升后趋弱。考虑美联储未来加息预期宽松且经济衰退可能缓和，叠加PX检修季，新增产能量产尚需时间，供应偏紧下成本支撑存在；继而内贸修复预期仍存，聚酯成品库存可控而原料库存低位，PTA现货供应流通仍偏紧，产业供需预期在中下旬前无大矛盾，市场价格仍将居高。下旬或伴随着下游负反馈升温，供需边际弱化，PTA现货流通缓解下的市场价格逐步松动。预期PTA市场价格围绕6100-6500元/吨震荡。 图9：PTA基差（元/吨）图10：PTA加工费（元/吨） 20182019202020212022202320182019