延续强劲增长，未来发展可期

2023年4月4日 公司动态 环球新材（6616.HK） 证券研究报告新材料 延续强劲增长，未来发展可期环球新材（6616.HK）22年收入9.2亿，同比增长37%，归母净利润2.2亿，同比增 投资评级： 买入 长38%，增长依然强劲。毛利率49.7%，较21年略微下降0.3pct，净利率25.8%， 目标价格： 8.0港元 同比增0.5pct，盈利能力依旧强劲。我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，此外也看好其利用现有优势探索新能源领域的发展。我们预期23/24/25年净利润预测为3.5/4.9/6.5亿人民币，对应EPS为0.31/0.43/0.57港元。维持目标价8.0港元，维持“买入”评级，较当前股价有60%的上涨空间。 报告摘要 无惧疫情，业绩持续增长。22年珠光颜料收入8.5亿，同比增长27%，其中高端产品合成云母基材的珠光颜料收入3.78亿，同比增长39%；天然云母基材的珠光颜料收入4.1亿，同比增长18%，产品结构持续改善。合成云母粉收入6440万，21年收 入2百万，主要是作为化妆品填料的销售大幅增加。公司在合成云母领域拥有独家技术优势，是行业中唯一可以对合成云母产线进行大规模扩产的企业，未来将进一步享受合成云母技术带来的利益。 新能源业务开始贡献收入。22年新能源材料收入180万，实现零的突破。主要产品为电池隔热材料，目前已经进入较多电池厂进行测试，这块业务在今年有望快速增长。同时公司正在研发其他电池相关材料，希望进一步扩大业务范围。 收购CQV实现横向扩张。23年1月，公司完成对韩国珠光颜料企业CQV的收购，将于今年并表。CQV主要生产销售以合成云母为基材的珠光颜料，在汽车级、化妆品级产品拥有较多重要客户。CQV与公司在研发、生产、销售等都方面具有很强的协同效 应，两者强强联合将使公司整体高端产品的销售再上新台阶。 现价(2023-4-3)：4.54港元 总市值(百万港元) 5,410.61 流通市值(百万港元) 5,410.61 总股本(百万股) 1,191.76 流通股本(百万股) 1,191.76 12个月低/高(港元) 3.9/5.5 平均成交(百万港元) 16.60 股东结构（截止2022-06-30）鸿尊国际 25.1% 桂东电力 9.1% GXLand&Sea 6.4% 其他股东59.4% 总计100.0% 股价表现 二期产能预期今年二季度投产。公司目前一期产能为1.8万吨，二期产能预计将于 23年二季度投产，全年新增产能有望达到8000吨。二期产能总规划3万吨，未来 只需进行设备调试即可扩产，因此扩产速度较快。同时二期合成云母产能在建，预期23年年底投产。产能落地可以极大程度缓解当前的产能瓶颈，拉动业务增长。 盈利能力依旧强劲。22年毛利率为49.7%，同比下降0.3pct，原材料价格在去年有一定幅度上涨，公司通过上调产品售价抵消一部分成本压力，同时高端产品占比的提升也帮助改善毛利率水平。销售费率略升，同时管理费率略降，公司净利率为 25.8%，同比提升0.5pct。 股价及恒指相对走势 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 10/7/22 21/22 22 0.0 成交额(百万港元 我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，此外也看好其利用现有优势探索新能源领域的发展。我们预期23/24/25年净利润预测为3.5/4.9/6.5亿人民 %一个月三个月十二个月相对收益-5.0412.4710.78 绝对收益-5.8113.783.39 币，对应EPS为0.31/0.43/0.57港元。维持目标价8.0港元，维持“买入”评级， 较当前股价有60%的上涨空间。 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升。 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万) 440.6 569.1 669.7 916.8 1,540.0 1,937.0 2,450.0 增长率(%) 29.17% 17.68% 36.89% 67.97% 25.78% 26.48% 净利润(人民币百万) 107.4 152.9 169.1 236.5 352.6 491.3 655.0 增长率(%) 42.39% 10.63% 39.85% 49.08% 39.34% 33.32% 毛利率(%) 49.55% 49.91% 49.96% 49.66% 49.21% 51.76% 53.09% 净利润率(%) 24.37% 26.86% 25.25% 25.80% 22.90% 25.36% 26.74% 每股收益(港元) 0.10 0.20 0.18 0.25 0.31 0.43 0.57 每股净资产(港元) 0.85 1.31 2.27 2.47 2.81 3.22 3.77 市盈率 50.33 25.56 27.32 19.78 15.96 11.58 8.78 市净率 5.92 3.84 2.21 2.03 1.79 1.56 1.33 净资产收益率(%) 16.16% 13.77% 9.17% 9.68% 12.96% 15.80% 18.17% 股息收益率 0.29% 0.00% 1.25% 1.73% 2.28% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 1财务报表预测 图表1：盈利预测 数据来源：wind，安信国际研究预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方式进行估值。我们选取了A股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2023年同类上市公司预测PE的平均值在19.6x，与环球新材主营业务类似的有A股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑A股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间和新业务的发展前景，我们给予PE倍数25x。2023年预测EPS为0.31港元，对应预期股价7.9港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予WACC为7.6%，2030年之前短期增速为15%，长期给予2%的增速，预测港股市值为97亿港元，对应预期股价8.2港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司合理目标价为8.0港元。 图表2:可比上市公司当前市盈率对比 公司代码 市值货币归母净利润（亿元）P/E （亿） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 坤彩科技 603826.SH 283 CNY 1.6 1.4 2.1 14.1 24.6 180.3 197.0 138.1 20.1 11.5 yoy 7% -8% 43% 586% 75% 合盛硅业 603260.SH 998 CNY 14.0 82.1 61.0 90.5 105.2 71.0 12.1 16.4 11.0 9.5 yoy 27% 485% -26% 48% 16% 横店东磁 002056.SZ 340 CNY 10.1 11.2 16.7 20.9 25.8 33.5 30.3 20.3 16.3 13.2 yoy 47% 11% 49% 25% 24% 西部超导 688122.SH 371 CNY 3.7 7.4 10.8 14.0 17.8 100.1 50.1 34.4 26.4 20.8 yoy 134% 100% 46% 30% 27% 有研新材 600206.SH 130 CNY 1.7 2.4 4.0 6.4 9.1 76.2 54.4 32.1 20.2 14.2 yoy 61% 40% 69% 59% 42% 中科三环 000970.SZ 162 CNY 1.3 4.0 8.5 9.9 12.3 125.1 40.6 19.1 16.4 13.1 yoy -36% 208% 113% 17% 25% 天通股份 600330.SH 151 CNY 3.8 4.2 7.2 7.2 8.8 39.6 36.4 21.1 20.9 17.2 yoy 135% 9% 72% 1% 21% 石英股份 603688.SH 487 CNY 1.9 2.8 10.5 32.5 51.2 258.8 173.2 46.3 15.0 9.5 yoy 15% 49% 274% 209% 58% 菲利华 300395.SZ 225 CNY 2.4 3.7 5.2 7.5 10.1 94.6 60.8 43.5 30.2 22.3 yoy 24% 55% 40% 44% 35% 平均估值 108.8 72.8 41.3 19.6 14.6 注：时间截止2023/4.4，预测值为wind一致预测资料来源：wind，安信国际 2023年归母净利润 263 292 324 357 393 19x 4.84 5.38 5.98 6.58 7.23 21x 5.35 5.95 6.61 7.27 7.99 23x 5.86 6.51 7.24 7.96 8.76 PE 25x 6.37 7.08 7.87 8.65 9.52 27x 6.88 7.65 8.50 9.34 10.28 29x 7.39 8.21 9.12 10.04 11.04 31x 7.90 8.78 9.75 10.73 11.80 图表3:可比估值法下目标价的敏感性分析 资料来源：安信国际研究 (年结31/12；人民币百万) FY2019 实际 FY2020 实际 FY2021 实际 FY2022 实际 FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 营业额 441 569 670 917 1,540 1,937 2,450 增長率% 29.2% 17.7% 36.9% 68.0% 25.8% 26.5% EBIT 144 197 203 285 438 599 789 增長率% 37.1% 2.7% 40.9% 53.3% 36.8% 31.7% EBIT率% 32.6% 34.7% 30.2% 31.1% 28.4% 30.9% 32.2% 有效稅率% 14.3% 14.0% 11.5% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% EBITx(1-有效稅率) 123 170 179 246 377 516 680 +折旧摊销 24 23 26 37 43 56 70 +营运资金变动 30 -86 -42 -41 -138 -112 -148 -资本支出 -92 -168 -111 -225 -436 -350 -321 自由现金流,FCF 86 -62 52 17 -154 110 280 322 370 425 489 562 增长率% -171.8% n.a. -66.5% -987.2% n.a. 153.8% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 折现年份 - 1 2 3 4 5 6 7 折现因子 1.0000 0.9294 0.8637 0.8027 0.7460 0.6933 0.6444 0.5988 FCF现值 -154 102 242 258 276 295 315 337 FY2023-30FCF现值总额 1,334 永续期价值现值 6,135 企业价值 7,470 加：净现金 1,201 减：少数股东权益 -214 DCF估值(百万港元) 9,775 假设：WACC 7.6% 短期增长率 15.0% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际研究预测 图表4:自由现金流折让模型估值（DCFValuation） 3