锌月报：供需面趋于宽松 锌价震荡偏弱

2023年4月4日 供需面趋于宽松锌价震荡偏弱 核心观点及策略 宏观面看，欧美银行风险冲击减弱，市场情绪归为平静。鉴于降通胀及稳金融双重压力，美联储加息进入尾声，欧元区通胀压力较大，维持鹰派加息，但欧美流动性收紧最紧张时刻已过，大宗商品压力减弱。国内经济修复速度放缓，但修复趋势不改，政策稳中偏积极。 供应端看，海外矿山扰动减弱，但欧洲炼厂复产及国内炼厂需求高企下，矿端供应趋紧。欧洲炼厂步入复产周期，LME库存低位回升，佐证海外供应边际改善。国内4月部分炼厂常规检修，精炼锌产量增速放缓，但利润驱动下，限制环比回落空间，同比维持偏高水平。 需求端看，海外经济韧性较强，需求下滑速度放缓。国内初端消费年后恢复较快，但3月中旬后节奏明显放缓，后劲略显不足。终端看，基建增速维持在高位，但经济以 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 稳为主的背景下，增速大幅向上驱动不强；地产端低位修复，带动地产后周期家电板块内销好转，同时，在促销政策持续下，汽车消费环比改善，但难超预期。 整体来看，海外炼厂进一步复产预期及国内产量维持高位下，压制锌价表现，但刚性需求及低库存仍有一定支撑，锌价以震荡偏弱运行为主，预计4月沪锌主要运行区间21500-23200元/吨，伦锌在2750-3050美元/吨。 策略建议：逢高沽空 风险因素：宏观压力增加，需求恢复不及预期 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿供应宽松格局收窄，内外加工费环比下滑10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应情况11 3.2.2国内精炼锌供应情况13 3.3精炼锌需求情况14 3.3.1全球精炼锌需求情况14 3.3.2国内精炼锌初端需求情况16 3.3.3国内精炼锌终端需求情况16 3.4海外库存缓慢增加，国内呈现去库19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国PMI数据7 图表5欧元区PMI数据7 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内社融数据8 图表102022-2023年海外锌矿新增量（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表12国内锌矿月度产量情况9 图表132022-2023年国内锌矿新增量（万吨）10 图表14内外矿加工费环比下滑11 图表15锌矿进口窗口维持关闭11 图表16锌矿进口量保持高位11 图表17冶炼厂原料库存11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价12 图表21欧洲天然气库存12 图表222023年海外冶炼厂计划新增项目（万吨）12 图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂生产利润14 图表26精炼锌净进口情况14 图表27锌锭进口盈亏情况14 图表28全球精炼锌月度需求情况15 图表29美国新建住房销量15 图表30美国成屋销售情况15 图表31美国汽车销量情况15 图表32欧元区房屋营建情况15 图表33欧元区汽车销量情况15 图表34国内初端企业开工率16 图表35镀锌板净出口情况16 图表36基建投资增速维持高位18 图表37地产主要指标边际改善18 图表3830大中城市商品房成交面积18 图表39汽车当月产销情况18 图表40白色家电内需情况18 图表41白色家电外需情况18 图表42上期所库存回落19 图表43LME库存缓慢增加19 图表44社会库存走低19 图表45保税区库存维持低位19 一、锌市场行情回顾 3月沪锌主力期价呈现破位下跌后震荡企稳的走势。3月期价定价更多在宏观层面，随着3月8日美国硅谷银行暴雷，市场担忧情绪快速升温，锌价快速走跌。随着美国监管及时介入，情绪缓解后，锌价在宽幅震荡区间下沿22800附近受支撑企稳。但欧洲瑞信暴雷紧随其后，市场恐慌情绪再度蔓延，锌价破位下跌，跌至整数关口22000一线跌势放缓。随后，瑞信被瑞银收购，美联储如期放缓加息，且暗示加息临近尾声，市场风险偏好得以释放，锌价低位反弹，截止至3月31日，期价收至22765元/吨，月度跌幅1.32%。 伦锌走势呈现震荡下行。3月欧美银行暴雷，冲击市场情绪，风险偏好回落带动锌价下跌。同时，进入3月，欧洲新星法国炼厂复产，供应增加预期下，锌价走势相对其他基金属也偏弱。截止至3月底，伦锌收至2907.5美元/吨，月度跌幅4.19%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 经济数据看，美国3月ISM制造业指数46.3，预期47.5，前值47.7，创2020年5月以来新低。同时，需要注意的是，ISM的所有分项指数全部陷入萎缩。数据显示，随着利率上升，贷款条件收紧以及经济衰退担忧加剧，逐步对企业投资构成压力。通胀方面，美国2月CPI同比6.0%，预期6.0%，前值6.4%。核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.5%，核心CPI环比0.5%，预期0.4%，前值0.4%。尽管美国CPI延续同比回落，但核心CPI环比略超市场预期，显示美国通胀依然具有较强韧性。 3月10日以来，硅谷银行暴雷开始，签名银行也被接管，第一共和国银行也遭到抛售，美国银行业危机愈演愈烈。但随着美国监管光速介入，风险未出现持续大面积外溢。但此次银行暴雷本质在于，美联储激进加息引发的流动性危机，故美联储面临控金融风险和抗通胀双重压力。3月23日，美联储加息25bp至4.75%-5.0%，缩表行动继续按此前计划执行，基本符合预期，但并未调整今年利率预期，仍是5.1%。议息决议中删去“持续加息”是适宜的，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”。删除“通胀有所缓和”，强调“通胀依然很高”、“高度关注通胀风险”、“致力于恢复2%的通胀目标”。新增“美国银行体系稳健且富有弹性。将密切关注未来发布的信息，并评估其对货币政策的影响”，从鲍威尔表态看，依然偏鹰。 总的来看，美国通胀仍有粘性，抗通胀任务依然艰巨。但在部分银行的流动性危机和经济潜在下行压力正在动摇美联储的鹰派态度。我们认为加息已经接近尾声，预计后续仍将加息25BP，降息最快要到年末到来，对于大宗商品压力有望渐缓。 2.2欧元区方面 经济数据方面，欧元区3月制造业PMI终值47.3，预期47.1，初值47.1，2月终值48.5。数据显示，年初欧元区经济短暂企稳后，再度下行，目前指数仍处荣枯线下方，经济依旧存较大下行压力。通胀方面，欧元区3月调和CPI同比增长6.9%，低于预期的7.1%和前值8.5%。3月核心调和CPI同比初值为5.7%，持平预期，略高于前值5.6%，创下最高水平记录。尽管调和CPI超预期放缓，但核心调和CPI继续创下新高，这将增加欧洲央行进一步收紧货币政策。 3月美国银行爆发危机后，欧洲银行也相继暴雷。3月14日随着瑞士信贷此前披露年报存在“重大弱点”，其最大股东沙特国家银行称绝对不会向瑞信提供更多援助，银行业危机在欧洲进一步发酵。不过，欧央行不惧银行业危机，3月16日宣布将三大关键利率上调50基点至3%，基本符合市场预期。但一反近期常态，并没有在声明中给出5月加息指引。而是表示不确定性上升，利率决定将取决于更多经济和金融数据、潜在通胀的动态，以及货币政策传导的力度而做出的通胀前景评估。 总的来看，能源危机暂缓后，欧元区经济衰退担忧放缓，但通胀居高不下，欧央行抗通胀决心不动摇。此外，随着瑞银收购瑞信后，银行挤兑风险得以控制，有利于欧央行维持鹰派加息。 2.3国内方面 从2月金融数据看，2月新增社融3.16万亿元，延续了开门红的势头，并创出同期历史新高。其中，2月政府债净融资8138亿元；今年政府债仍将前置发行，接下来或继续对社融形成支撑。同时，企业债融资表现也较前几个月出现边际改善。总的看，经济内生修复显现， 社融回暖预示着经济数据将有所改善。从国家统计局公布的最新数据显示，3月的制造业PMI指数从2月高点的52.6%降至51.9%，高基数下环比动能有所减弱，但指数持续高于临界点；非制造业PMI环比提高1.9个百分点至58.2%，创下近10年新高。数据显示，尽管景气度有所分化，但国内经济仍在复苏趋势中。 近期政策上呈现稳中偏积极，3月17日，央行决定于3月27日全面降准0.25个百分点， 预计释放长期资金约6000亿元。本次超预期的降准，不仅缓解了银行间流动性压力，而且也阻力宽信用、巩固经济企稳向好的趋势。此外，近期对外开放、保持民营企业发展等信号频出，稳经济增长的意愿强烈。 总的来看，国内经济的高速修复期暂告一段落，后期经济修复有望进入温和渐进式。同时，大规模的政策刺激概率降低，有望维持稳中偏积极的总基调。 图表2美国通胀情况图表3美国利率水平 %美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 0 美国:联邦基金目标利率 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 图表4美国PMI数据图表5欧元区PMI数据 欧元区:制造业PMI 欧元区:综合PMI:产出 欧元区:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI %% 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:服务业PMI70 60 50 40 30 20 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2