铝季报：基本面健康 铝价延续震荡偏强

2023年4月4日 基本面健康 铝价延续震荡偏强 核心观点及策略 供应，3月份新增产能延续缓慢状态，估计43.5万，云南正常集中复产可能在5-6月。按照目前复产计划预计4月份云南大概率无法复产，其他复产产能缓慢进行，供应压力仍然不大。 需求，预计铝加工下月仍有上行空间。但出口依然有压力，且房地产及汽车预期都是弱复苏，消费上行脚步以缓慢稳步为主。 成本，月度行业平均成本约17370.82元/吨，理论利润+953.62元/吨。4月份伴随动力煤价格下行传导至电价，电解铝成本或将走低。 综上，宏观风险情绪回升进入平稳期。基本面供应端新增产能少，复产产能进度缓慢，其中云南复产最快需等待5月丰水期，供应压力暂时不大。消费端，消费弱复苏持续，铝锭进入加速连续去库阶段，基本面健康，给与铝价支持。但国内消费弱复苏及海外不确定因素制约，铝价上方空间仍然有限。 沪期铝主体运行区间在18200-19300元/吨，伦铝主体运行区间在2250-2500美元/吨。 风险点：美联储超预期延长加息、电解铝快速复产、消费转弱 敬请参阅最后一页免责声明1/17 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费13 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润10 图表16电解铝成本利润趋势10 图表17中国电解铝产量12 图表18全球（除中国）电解铝产量12 图表19电解铝进口季节性图12 图表20电解铝库存季节性变化12 图表21铝棒库存季节性变化12 图表22LME库存12 图表23铝加工开工率14 图表24房地产竣工施工同比增速14 图表25中国汽车产量14 图表26中国洗衣机产量15 图表27中国空调产量15 图表28中国家用电冰箱产量15 图表29中国光伏装机量15 图表30电网基本建设投资完成额15 图表31中国铝材出口季节性表现15 一、行情回顾 3月沪铝先跌后涨，但整体并未脱离半年震荡箱体。月初云南第二次减产落地，政策上对两会刺激预期的不断强化下，消费预期较好，铝价万九附近等待上攻。但铝消费实际稍弱，去库迟迟未能展开，铝价上行动力稍显不足，下半月还未欧美银行接连暴雷，市场恐慌情绪一度高涨，沪铝一路回落至万八附近，并一度小幅跌破万八关口至月内低点17945元/吨，但伴随风险情绪过去，铝锭展开加速去库，市场偏好回升沪铝震荡回升，月底报收18715元/吨，月内涨1.35%。海外伦铝同样收到宏观情绪影响一路回落，但基本面海外较国内稍弱，伦铝跌势较国内稍大，月内从2450美元/吨上方一路单边下行至2254美 元/吨止跌，月底震荡于2340美元/吨附近。 3月沪铝抗跌沪伦比值逐步走高，由7.7至最高7.04附近，进口亏损显著收窄月底进口亏损大约在-80元/吨附近。LMEcontango结构加深，贴水扩大，区间在-45美元至-50美元/吨，处于历史贴水高点附近。国内现货铝价贴水在市场悲观情况下贴水一度扩大至-90元/吨附近，但是华南货源稍紧，贴水相对较好，下半月几乎都处于升水状态。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美联储3月继续加息25bp，同时提及年内不会降息，降息的条件需要观察后续的经济发展变化。说明目前阶段美联储仍将通胀视为货币政策考虑的第一因素，而选择牺牲经济。美国经济已经介于滞胀和衰退之间，美联储虽然会谨慎地权衡通胀风险和衰退风险，但通胀风险仍然是主要风险。 美欧银行先后出现风险事件，从美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险出现挤兑，之后瑞信又暴雷，并且后续仍有美国第一共和银行、德意志银行等均出现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿瑞郎AT1债券完全被减计，一度市场对欧洲债券市场恐慌。其后各国监管机构迅速应对，美联储推出一项名为银行定期融资计划（BTFP)的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信，银行端的流动性风险稍有缓和。 数据方面，海外呈现美强欧弱的格局，美国3月Markit制造业PMI初值49.3，创去年10月来高位，欧元区3月制造业PMI初值47.1，为2022年10月以来新低。美国陆续公布 2月CPI与PPI数据，2月CPI同比增长6%，较前值回落0.4%，2月PPI同比增长4.6%，较前值下降1.1%；结构上依然是住房与服务类通胀粘性较强，通胀数据回落符合预期。2月欧元区CPI环比增加0.8预期0.8前值-0.2。同比8.5预期8.5前值8.6。3月议息会议欧央行继续加息50BP，将三大政策利率主要再融资利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别提升至至3.5%、3.0%和3.75%。 2、国内 央行表示将于27日降准0.25个百分点。去年12月降准0.25个百分点释放了约5000 亿资金。出于经济隐忧考虑江降准存在一定必要性，此外，央行全面降准0.25个百分点，降准幅度相对不高，也体现了坚决不搞大水漫灌的政策基调，后续流动性或难以大幅宽松。 国内经济温和复苏，1-2月工业增加值同比实际增长2.4%，较去年12月回升1.1个百分点。而出口交货值同比增速为-4.9%，较去年12月回升3.5个百分点。虽然出口仍有压力，但要好于预期。1-2月固定资产投资同比增速为5.5%，较去年回升0.4个百分点。其中，基建投资的意外回落主要是由于去年的高基数。房地产投资的表现超出预期。1-2月房屋新开工同比增速为-9.4%，较去年大幅回升30个百分点；竣工面积同比增速为8%，较 去年大幅回升23个百分点；而房屋销售面积同比增速为-3.6%，较去年回升20.7个百分点。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货二、原料成本及利润分析1、铝土矿 3月，中国国产铝矾土市场价格稳定，山西部分地区铝土矿价格有下调报价传闻。当前烧碱价格维持弱势，一定程度上修复了国产矿石的劣势，减少了氧化铝厂的亏损面积。山西、河南、贵州、广西四省具备国产矿资源，当地有高温线的氧化铝厂对于进口矿的需求和热度有所降低，转而开始加大国产矿的采购和储备力度，但国产铝供应紧张的问题已经持续数年，在供应无增量但需求有增量的前提下，国产矿石的价格获得强力支撑，将保持高位运行的态势。 进口矿石方面，据中国海关总署公布数据显示，2月我国铝土矿进口1124万吨，环比下降9.2%，同比增长9.0%。其中，自几内亚进口792万吨，环比下降14.0%，同比增长 31.8%；自澳大利亚进口200万吨，环比下降13.3%，同比下降21.7%；自印度尼西亚进口 76万吨，环比增长27.6%，同比下降