公司商业化团队初成规模，即将进入业绩兑现期

公司商业化团队初成规模，即将进入业绩兑现期 云顶新耀（1952.HK）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|云顶新耀-B 2023年04月06日 公司评级增持 股票代码01952.HK 业绩摘要：公司2022年实现营收1280万元，同比+1270万元（主要为新加坡 前次评级增持 依拉环素和Trodelvy销售贡献）；归母净利润-2.47亿元。 Trodelvy（TROP2-ADC）于2022年6月中国获批，8月权益授回Gilead，首付款已录得，未来1.75亿监管及商业化里程碑，将极大充足公司现金流，聚集 其他重点产品开发。 依拉环素（Xerava）2023M3中国获批，用于治疗难治性腹腔内感染（cIAI），预计2023Q3启动中国商业化。Xerava是一种全合成含氟四环素类静脉注射抗 生素，用于治疗革兰氏阴性菌、革兰氏阳性菌、厌氧菌等多重耐药菌的感染。 Nefecon（耐赋康）已于2022年提交NDA获受理，用于治疗IgA肾病，预计 2023年内获批上市。Nefecon是新型口服靶向布地奈德迟释胶囊。其全球3期 评级变动维持 当前价格14.7 近一年股价走势 云顶新耀-B恒生指数 -6% -18% -30% -42% -54% -66% -78% 2022-042022-082022-12 临床NefIgArd两年研究取得顶线结果：UPCR-31%，已读出2年eGFR数据 延缓肾功能降低证据明确。 mRNA疫苗生产设施22M12运营试产，符合GMP标准，设计mRNA疫苗年 产能7亿剂。mRNA新冠疫苗PTX-COVID19-B22M10发布2期临床结果，抗体对比非劣于Comirnaty。mRNA狂犬病疫苗已完成临床前概念验证，后续多种传染病疫苗、癌症疫苗临床前开发中。 盈利预测与评级：预计2023-2025年营收分别为4.52/6.04/15.74亿元，同比增长3433%/33.7%/160.5%。归母净利润-4.10/-2.45/2.46亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，mRNA管线积极推进中，给予“增持”评级。 风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 云顶新耀-B：公司mRNA疫苗二期临床结果积极，三期临床即将启动—云顶新耀 （1952.HK）跟踪点评2022-10-23 云顶新耀-B：公司Trop2ADC获批上市，国内FirstinClass—云顶新耀（1952.HK）跟踪点评2022-06-16 云顶新耀-B：“引进来”多领域布局，战略储备合作自研管线—云顶新耀-B（1952.HK）首次覆盖2022-03-28 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 0 13 452 604 1,574 增长率 3433% 33.7% 161% 归母净利润(百万元) (1,009) (247) (410) (245) 246 增长率 82% 75.5% -65.9% 40.3% 200% 每股收益（EPS） (3.22) (0.79) (1.31) (0.78) 0.78 市盈率（P/E） (4.6) (18.6) (11.2) (18.8) 18.7 市净率（P/B） 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,640 1,651 1,276 550 98 营业收入 0 13 452 604 1,574 应收款项 47 1,751 16 287 487 营业成本 0 5 203 230 504 存货净额 0 12 41 46 101 营业税金及附加 198 327 271 254 567 其他流动资产 0 0 0 0 0 销售费用 243 277 265 265 267 流动资产合计 2,688 3,414 1,333 883 686 管理费用 613 810 572 658 673 固定资产及在建工程 263 644 904 1,213 1,543 财务费用 (24) (33) (29) (17) 5 长期股权投资 830 89 910 1,001 1,101 其他费用/（-收入） (21) (1,125) (392) (523) (688) 无形资产 2,471 2,378 2,378 2,778 2,778 营业利润 (1,009) (247) (440) (262) 246 其他非流动资产 394 89 163 215 156 营业外净收支 0 0 0 0 0 非流动资产合计 3,958 3,201 4,355 5,208 5,579 利润总额 (1,009) (247) (440) (262) 246 资产总计 6,646 6,615 5,688 6,091 6,265 所得税费用 0 0 (30) (18) 0 短期借款 0 0 0 665 517 净利润 (1,009) (247) (410) (245) 246 应付款项 242 850 76 95 233 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 28 20 23 24 22 归属于母公司净利润 (1,009) (247) (410) (245) 246 流动负债合计 270 870 98 783 772 长期借款及应付债券 27 31 31 31 31 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 457 59 315 277 217 盈利能力 长期负债合计 484 90 346 308 248 ROE -16% -4.3% -7.5% -4.8% 4.8% 负债合计 754 960 444 1,091 1,020 毛利率 63.7% 55.0% 62.0% 68.0% 股本 0.20 0.21 0.21 0.21 0.21 营业利润率 -97% -43.4% 15.6% 股东权益 5,892 5,654 5,244 4,999 5,245 销售净利率 -90.8% -40.5% 15.6% 负债和股东权益总计 6,646 6,615 5,688 6,091 6,265 成长能力营业收入增长率 3433% 33.7% 161% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 82% 75.5% -77.9% 40.3% -194% 净利润 (1,009) (247) (410) (245) 246 归母净利润增长率 82% 75.5% -65.9% 40.3% 200% 折旧摊销 0 0 39 51 67 偿债能力 利息费用 (24) (33) (29) (17) 5 资产负债率 11.3% 14.5% 7.8% 17.9% 16.3% 其他 303 (876) 1,115 (345) (119) 流动比 9.95 3.92 13.57 1.13 0.89 经营活动现金流 (730) (1,156) 716 (556) 199 速动比 9.94 3.91 13.15 1.07 0.76 资本支出 0 0 (299) (761) (397) 其他 (976) (1,028) (821) (91) (100) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (976) (1,028) (1,120) (852) (497) 每股指标 债务融资 30 37 29 682 (154) EPS (3.22) (0.79) (1.31) (0.78) 0.78 权益融资 172 253 0 0 0 BVPS 18.83 18.07 16.76 15.98 16.76 其它 (279) (315) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (77) (25) 29 682 (154) P/E (4.6) (18.6) (11.2) (18.8) 18.7 汇率变动 P/B 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 现金净增加额 (1,782) (2,209) (376) (726) (452) P/S 360 10.2 7.6 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应