盈利高质量增长，股权激励绑定核心人员

投资要点 业绩总结：公司发布2022年年报，全年实现营收35.7亿元，同比+127.9%； 归母净利润7.9亿元，同比+356.7%；扣非净利润7.5亿元，同比+333%。公司计提减值损失约1亿元。2022年财务/销售/管理/研发费用率均同比下降，期间费用率15.2%，同比-4.4pct。 受益于下游硅片扩产和切片设备优化升级，光伏切割设备销量保持高增；在手订单饱满，23年切割设备业务有望继续增长。2022年公司光伏切割设备产量1982台，销量1514台，同比+48.3%；营收14.7亿元，同比+50.4%，单台价格97.4万元，同比+1.4%；拆分22Q4光伏设备收入约6亿，环比+92%左右。 盈利能力方面，22年光伏设备毛利率稳中有升，全年毛利率33.2%，同比+2.1pp。 至22年末公司光伏切割设备在手订单13亿（不含税），接近22年全年收入规模，叠加部分23Q1订单有望于23年确认收入，预计23年公司光伏切割设备仍能保持增长。24年往后，随着细线化、薄片化持续推进，存量切片设备替换需求有望接力。 金刚线产能持续提升，单位成本快速下降，单位盈利同比提升。22年公司金刚线产能持续优化提升，金刚线产量约3400万km，销量2540万km（不含切片自用部分），同比+206%。随着细线化迭代与品质提升，22年金刚线单位价格约33.1元/km（不含税），同比仅下降5.9%，较21年近24%的降幅大幅收窄。 另一方面，随着产能提升带来的成本摊薄，公司单位成本下降至18.82元，同比-16.5%，其中单位制造费用下降约47%至3.2元。公司金刚线保持满产满销，行业地位与格局逐渐清晰。展望后续，我们认为凭借细线化和质量优势，公司金刚线单价大幅下降的可能性较小，产能提升带来的规模效应有望持续。 22年切片代工利润2.4亿元，23年硅片价格稳定能力或超预期，产销放量利润依然可观。受益于硅片价格上涨与公司切片综合工艺优势，22年公司切片代工收入约9.3亿元（不包含硅泥回收收入），销量11.5万片约10GW，毛利率45%+，净利润约2.4亿元，全年单GW盈利约2300万。当前硅片价格受石英砂限制较为稳定，23年优质切片产能或更为稀缺，硅片价格降幅有望低于硅料降幅。随着切片产量增长，23年切片代工利润有望保持增长。 股权激励绑定核心业务人员，保留公司核心竞争力。公司发布股权激励计划，拟首次授予包含高管/核心技术人员在内激励对象共323人，占22年末员工总数的9.4%；首次授予240.5万股，预留60万股。首次授予部分业绩考核目标如下：23年公司营收或归母净利润同比增长不低于30%；24年公司营收或归母净利润增长较22年不低于70%；25年营收公司营收或归母净利润增长较22年不低于120%。 盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润CAGR为34.93%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着下游硅片持续扩产与产线技改升级，光伏切割设备需求延续高景气度，2023-2025年公司光伏切割设备销量分别为2000/2200/2500台 ， 毛利率分别为32%/30%/30%。 假设2：金刚线技改后产能提升，考虑到切片自用量，2023-2025年公司金刚线外销分别为4320/7300/11400万千米。 假设3：切片业务持续稳步拓展，结合产能投放节奏，我们预计2023-2025年切片代工量分别为28/45/60GW，代工费稳定在0.04元/W。 假设4：其他高硬脆材料切割设备与耗材（创新业务）尚在起步阶段，营收保持高增速，2023-2025年营收增速分别为40%/30%/20%，毛利率稳定在50%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率