2022年报：非息扰动营收，但核心经营依旧稳健，息差持续回升

宁波银行（002142.SZ） 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月06日 2022年报：非息扰动营收，但核心经营依旧稳健，息差持续回升 事件：宁波银行公布2022年报，实现营业收入578.79亿，同比增长9.67%，归母净利润230.75亿，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，较9月末稳步下降2bps。 业绩：Q4受债市短期波动影响收入增速下滑，息差仍保持回升趋势。2022年公司营业收入、归母净利润增速分别为9.67%、18.05%，边际上看，增速较三季报分别下降5.5pc、2.1pc，有所放缓，主要是受到Q4债券市 场波动，非息收入增速下滑，与行业趋势一致（行业均有不同程度的下降）。 1、息差提升带动利息净收入增速上行。全年利息净收入同比+14.75%，较前三季度增长3.4pc，主要是全年净息差继续较前三季度提升3bps至2.02%，已经连续两个季度保持回升。 A、资产端：贷款端收益率下降4bps至5.34%，但日均余额占比略升0.2pc至52.7%，同业资产收益率也提升9bps至1.71%，支撑生息资产收益率较中报仅下降1bp至4.25%，保持相对稳定。 B、负债端：整体成本继续较中报下降5bps至2.05%，其中，存款成本下降3bps至1.77%。近年来宁波银行主抓核心用户、“主账户”，取得了较好成效，去年存款高增23.2%，且在全行业存款定期化、成本整体上 升的大趋势下，宁波银行存款成本全年依旧保持下降的趋势。除了存款之外，公司把握市场机会补充同业资金，同业负债和发行债券成本分别较中报下降10bps和9bps至2.05%和2.76%，推动负债成本保持下降。 2、非息收入同比增1.4%，较前三季度增速下降20pc，主要受到Q4债市波动影响其他非息收入： 1）手续费及佣金净收入同比增速-9.6%，主要是资本市场波动较大的情况下，代理类收入（如代销基金、保险、贵金属等）受到一定影响。2）其他非息收入增速下滑至9.12%，其中Q4单季度同比少增25亿元 （-82%），主要是债市波动下，公允价值变动损益+投资收益单季度少增 大约33亿元，若加回市场波动带来的少增部分，则营收增速将回升至 16%，仍保持较高水平。 宁波银行的资产期限较短，重定价节奏快于同业，2022年各季度净息差分别为2.24%、1.96%、1.99%、2.02%，已经率先于去年下半年确认拐点。展望2023年，其净息差水平有望保持平稳，但2023Q1同比基数较高，预计将拖累营收表现，Q1或为营收最低点，后续同比增速有望回升至12%以上。 资产质量继续保持稳定、优异水平，不良“双降”。 1）静态看，2022年末不良率（0.75%）较9月末稳步下降2bps，不良贷款余额也稳步下降0.24亿元。逾期贷款占比（0.81%）较上半年提升5bps，主要是逾期90天以内贷款占比提升10bps至0.3%，预计与大环境较弱有关，但仍保持极低水平，影响相对有限，逾期90天以上占比仍下降5bps至0.51%。 分领域来看，对公不良率（0.43%）较上半年稳步下降11bps，其中房地产不良率较上半年继续下降46bps至仅0.41%。零售贷款不良率（1.39%）较上半年上升6bps，或受大环境较弱、不良认定趋严等因素影响（如对于同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全部确认为不良，这种及时、严格的不良确认，支撑其未来 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 城商行买入 4月4日收盘价(元) 27.18 总市值(百万元) 179,485.60 总股本(百万股) 6,603.59 其中自由流通股(%) 98.78 30日日均成交量(百万股) 31.06 股价走势 宁波银行沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% 2022-042022-082022-112023-03 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 相关研究 1、《宁波银行（002142.SZ）：非息扰动营收，管理层平稳换届》2023-02-11 2、《宁波银行（002142.SZ）：22Q3：息差触底回升，业绩稳健、高成长》2022-10-27 3、《宁波银行（002142.SZ）：兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机》2022-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 的资产质量数据持续稳健，且其严格的确认标准下，未来风险资产分类管理办法带来的影响预计有限），与行业趋势一致。 2）动态看，测算2022年不良生成率、逾期生成率为1.00%、1.08%，较上半年稳步下降11bps、4bps。 3）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行适当减少拨备计提、同时也加大了核销处置的力度。2022年计提减值损失104亿（同比-15.57%），其中信贷类减值损失（107亿元）仍同比多计提10亿元左右；非信贷减值损失转回2亿左右，主要是金融投资结构调整，资产管理计划 及信托计划投资规模有所下降，金融投资减值损失转回11亿元。此外， 2022年全年核销74.15亿（同比多增近37亿）。 此外，拨备覆盖率（505%）、拨贷比（3.79%）环比9月分别下降15.32pc、0.21pc，数据下行或也受到年报审计并表在Q4一次性摊薄所致： A）收购前消金公司贷款规模63亿元，按照披露可得的2019H不良率5.82%和150%左右的拨备覆盖率计算，并表时相当于不良规模+3.7亿，拨备+5.5亿。 B）若以2021A为基数来看，母行不良余额66亿，拨备池348亿，拨备覆盖率为526%，并入消金公司后，拨备覆盖率会一次性摊薄为（348+5.5） /(66+3.7）=506%。 宁波银行拨备覆盖率、拨贷比虽有下降，但仍保持同业领先，且其资产质量一直保持稳健优异，经历了周期考验（2009年以来不良率从未超过1%），未来也有望继续保持这一水平。 资产负债：存贷规模稳步增长。 1）资产端：2022年末总资产规模达到2.37万亿元，同比增长17.4%，其中贷款总额1.05万亿元，同比增21.2%，较9月末增长2.2%。下半年新增的565亿贷款中：A、票据减少115亿；B、357亿投向零售，其 中消费贷增长97亿，按揭增长193亿，在同业规模基本保持平稳的情况下，公司按揭贷款占比提升至约为6%，战略上主要选择北上深利率相对较高的地区（均在4.6%及以上），以保持收益率的相对稳定；C、323亿投向对公，其中，房地产规模增长超过450亿元（占比从4%提升至8%），对公开发贷一直以来并非公司主要经营的业务（此前占比一直保持在4%左右），此次变动或与贷款分类口径调整有关（租赁和商务服务业贷款余额净减少235亿元）。此外，Q4投资类资产增加700亿元，预计主要是根据市场利率上行的环境加强了政府债和企业债的配置。 2）负债端：存款“量价”均表现优异，2022年末存款总额1.30万亿，较9月末增长3.6%，同比高增23.2%（年度增速为2017年以来最高）。全年新增的接近2500亿元存款中，对公贡献了72%，零售贡献了28%，且零售主要是下半年贡献提升，主要是受居民防御性储蓄增加、以及理财赎回或转化为存款有关（下半年宁波银行理财余额3967亿元，与年中规模基本稳定）。此外，在全行业存款定期化的趋势下，宁波银行全年活期存款增速仍超过11%，核心负债吸收能力较强，体现了公司较强的客户经营能力，预计今年Q1存款“开门红”仍有较好表现（宁波银行存款一般集中在年初Q1高增长，后几个季度相对平稳）。 业务层面：AUM规模“稳步增长”，零售公司、租赁、消金有望继续支撑公司快速成长。 1、财富管理：市场虽有波动，AUM“稳步增长”。年末AUM规模为8056亿元，较年初增速接近23%，结构上，下半年AUM增长的756亿元中，存款贡献424亿元，理财规模增长56亿元，非货币基金保有量规模增长 135亿元至1022亿元（同期大部分同业保有规模有所下降）。另外，公司高净值客户增长亮眼，私行客户数、私行AUM较年初增长38%和49%至1.79万户、2174亿元。 2、零售公司：年末客户数超41.7万户，全年增长13%，增长4.71万户， 零售公司存款余额1999亿，全年增长38%。宁波银行已经于2022上半年成立零售公司大数据经营部，未来获客效率有望进一步提升。 3、永赢金租：年末总资产959.83亿元，全年规模增速28.5%（增长213亿元），实现净利润16.12亿元，增速48.3%，不良率0.08%，仍然保持高增长。考虑到其全国牌照，在华东、华南、华中、东南和华北均已成立 业务推动部，未来仍将保持较快增长。 4、宁银消金：年末总资产规模达到81.45亿，较年初增长11亿（同比 +15.8%），并表后实现净利润0.26亿。公司已经在全国布局62个网点， 并顺利迁址至宁波，随着今年外部经营环境改善，线下展业将顺利推进，预计今年规模将上量，成为业绩增长的重要支撑。 投资建议：宁波银行2022业绩表现整体仍然稳健，虽然营收受债市影响有一定波动，但估值体系中市场对于银行公允价值变动收益本身也不会给予溢价，核心还是规模增长、息差等经营指标，剔除债市扰动后，宁波银 行核心营收增速仍高达16%。长期看，其16个利润中心广开门路，均处在快速发展期，消费信贷、永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部等有望形成“四轮驱动”，财富管理、国际业务等有望继续快速成长我们坚定看好宁波中长期投资价值。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 273.58亿、329.22亿、399.15亿，当前股价对应2023PB仅1.01x。而过去3年（2019-2021）其PB估值的中位数与平均数均在1.6x左右，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52,774 57,879 65,062 75,414 87,899 增长率yoy（%） 28.37% 9.67% 12.41% 15.91% 16.56% 拨备前利润（百万元） 32,828 35,718 40,798 47,666 56,000 增长率yoy（%） 30.67% 8.90% 14.22% 16.83% 17.48% 归母净利润（百万元） 19,546 23,075 27,358 32,922 39,915 增长率yoy（%） 29.87% 18.05% 18.56% 20.34% 21.24% 每股净收益（元） 2.96 3.49 4.14 4.99 6.04 每股净资产（元） 20.38 23.14 26.78 31.17 36.51 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月4日收盘价 财务报表和主要财务比率 每股指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.96 3.49 4.14 4.99 6.04 净利息收入 32,697 37,521 44,480 53,185 63,309 BVPS 20.38 23.14 26.78 31.17 36.51 净手续费收入 8,262 7,466 7,690 8,305 9,136 每股股利 0.50 0.50 0.59 0.71 0.86 其他非息收入 11,815 12,892 12,892 13,923 15,455 P/E 9.18 7.78 6.56 5.45 4.50 营业收入 52,774 57,879 65,062