家用电器行业三月行业动态报告：地产景气度改善，空调内销超预期

地产景气度改善，空调内销超预期 —三月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 地产景气度改善。2023年1-2月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为9891.04和9781.50万平米，同比-8.7%和9.7%。其中竣工面积加速回暖，同比增速转正，相比2022年的-14.3%回升了24PCT。开工面积同 比增速虽未能转正，但下降幅度明显收窄。地产销售改善明显，3月份一线、二线、三线城市商品房成交套数同比增加70.37%、31.24%、38.68%。随着居民购买力修复、地产利好政策落地，地产景气度改善趋势有望进一步延续 空调1-2月内销超预期。由于春节因素影响，单二月同比数据参考价值不大，综合1-2月数据，家用空调累计销售2400.0万台，同比增长4.3%，其中内销累计1118.0万台，同比增长18.7%，出口累计1282.0万台， 同比下降5.6%。由于疫情的放开，空调企业对市场持乐观态度，生产和备货均较为积极，经销商也积极囤货，内销出货量表现较好。从零售端来看，空调销售恢复较好，有望带动内销出货改善。奥维云网数据显示，2023年前12周空调线上、线下零售量同比变动13.18%和-5.7%。展望未来，随着房地产复苏和消费者信心恢复，空调内销同比增长趋势有望延续。出口方面，未能延续去年12月份的同比增长趋势，未来增长依然面临较大的不确定性。从排产数据来看，4月份空调排产延续高增，内外销排产较去年实绩变动41.2%和-5.5%。 家电指数三月下跌0.82%。2023年3月份申万家电指数下跌0.82%，排在申万一级行业第9位，表现不及沪深300指数（0.46%），截至3月31日，行业市盈率（TTM）为14.5，低于2006年至今历史平均水 平21.06。家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低4.77个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-17.94%，历史均值为-11.31%。 投资建议：随着国内线下人流逐步恢复正常和居民消费信心逐步恢复，家电消费有望逐步复苏，地产景气度改善也有望提振家电需求。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，一、业 绩改善确定性强的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至3.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 2.16% -5.58% 22.01 000651.SZ 格力电器 16.90% 9.17% 8.05 600690.SH 海尔智家 -7.28% -15.02% 14.56 000333.SZ 美的集团 3.88% -3.86% 12.72 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年4月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度加大3 （一）地产竣工面积数据改善3 （二）原材料价格同比下降幅度加大4 （三）家电社零2023年1-2月同比下降1.9%5 （四）财务分析6 二、家电估值8 （一）估值低于历史均值8 （二）行业Beta表现9 三、投资建议10 （一）最新观点10 （二）核心组合10 四、风险提示11 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度加大 （一）地产竣工面积数据改善 2023年1-2月地产竣工面积数据改善。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对白 电、厨电等产品销售拉动作用较大。2023年1-2月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为9891.04 和9781.50万平米，同比-8.7%和9.7%。其中竣工面积加速回暖，同比增速转正，相比2022年的-14.3%回升了24PCT。开工面积同比增速虽未能转正，但下降幅度明显收窄。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2021… 2021… 2022… 2022… 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比降幅收窄。2023年1-2月房地产住宅销售面积13,387.18万平方 米，同比减少了0.6%，降幅相比2022年显著收窄。其中现房和期房销售面积分别为2,174.70 和11,212.48万平米，同比变动+20%和-3.8%。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0 (20) (40) (60) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年3月份，一线、二线、三线城市成交套数同比增加70.37%、31.24%、38.68%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 300 200 100 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，推动家电需求改善。银河地产团队预测，中性情境下，2023年新开竣工面积增速2.3%。在乐观情境下，2023年全国商品房销售面积同比增速2%，销售金额同比增速4.6%，新开工面积同比-5%，竣工面积同比5.6%，房地产开发投资同比-0.7%。 （二）原材料价格同比下降幅度加大 2023年3月家电主要原材料价格环比小幅下降，铜、铝、螺纹钢月度均价环比-1.33%、 -5.26%、2.47%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度分别为-13.69%、 -35.27%、-14.25%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢 LME铜 LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零2023年1-2月同比下降1.9% 1.家电社零2023年1-2月同比下降1.9% 根据国家统计局数据，2023年1-2月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额1277亿元，同比减少1.9%，相比2022年12月份（-13.1%）收窄明显。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销表现超预期 产业在线发布家用空调产销数据，2023年2月家用空调生产1410.7万台，同比增长45.4%，销售1369.1万台，同比增长41.3%，其中内销出货684.2万台，同比增长78.7%，出口出货 5 684.9万台，同比增长16.9%。库存1916.7万台，同比下降4.6%。由于春节因素影响，单二月同比数据参考价值不大，综合1-2月数据，家用空调累计生产2452.5万台，同比增长7.7%，累计销售2400.0万台，同比增长4.3%，其中内销累计1118.0万台，同比增长18.7%，出口累计1282.0万台，同比下降5.6%。由于疫情的放开，空调企业对市场持乐观态度，生产和备货均较为乐观，经销商也积极囤货，内销出货量表现较好。从零售端来看，空调销售恢复较好，有望带动内销出货改善。奥维云网数据显示，2023年前12周空调线上、线下零售量同比变动13.18%和-5.7%。展望未来，随着房地产复苏和消费者信心恢复，空调内销同比增长趋势有望延续。出口方面，未能延续去年12月份的同比增长趋势，未来增长依然面临较大的不确定性。1-2月冰箱销量1153万台，同比下降8.8%，其中内、外销同比下降4.1%和14%，洗衣机销量1160万台，同比增加3.5%，其中内、外销同比-1.1%和10.3%。由于去年3月底开始国内部分地区受疫情影响，销售基数较低，3-4月份内销同比增速有望改善。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）财务分析 1.家电行业Q3营收小幅增长 2022前三季度家电行业（申万家电指数）营业收入10435.24亿元，同比增长2.58%，归母净利润为766.15亿元，同比增长14.11%，毛利率和净利率分别为23.37%和7.53%，相比去年同期变增加了1.0和0.54PCT，我们认为由于三季度收入国内局部地区疫情反复、房地产不景气等因素影响，板块收入增长面临一定的压力。原材料价格持续回落、人民币汇率波动、企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善。 图7：家电营业收入（亿元）及增长率（%）图8：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入增长率 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 -10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10