研发中心锌4月度报告：供应逐步放量，锌价继续承压

全球商品研究·锌 兴证期货.研发产品系列供应逐步放量，锌价继续承压 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年4月4日星期二 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人马志君 电话：13701707743 邮箱：mazj@xzfutures.com 2023年3月月锌价震荡回落，沪锌主力合约较月初高点23645元/吨开始回落。3月海外风险爆发，商品价格波动加剧。基本面来看，当前供应端修复的预期较强，海外冶炼厂预计开始有一定的复产，国内冶炼端的产量增速较快，后市锌价有一定的供应压力。不过当前国内外锌锭库存的绝对量依旧较低，给与锌价一定支撑。截止3月底沪锌主力合约收盘于22765元/吨，月涨幅-1.68%，伦锌电 3月合约收盘于2907.5元/吨，月涨幅-4.16%。 后市展望及策略建议 供给端： 全球锌矿依旧处在过剩周期，尽管海外矿山的增速不及预期，但由于欧洲冶炼端长时间的降负荷生产，大量锌矿流入国内，国内冶炼端原料紧张问题得到解决，锌矿加工费上行改善炼厂盈利水平。进入2023年，欧洲冶炼厂复产计划提上议程，国内锌锭产量的增速较快，后市锌价有一定的供应压力。 库存端： LME亚洲地区库存有所回升，欧美库存依旧绝对低位。不过随着海外锌冶炼开始出现一定的复产，预计今年LME欧美地区库存将开始逐步回升。国内方面2023年春节周期国内的锌锭累库量约13万吨，基本与过往几年处在一个水平，节后三周基本达到一个高点。从个库存绝对量来看，当前国内锡社会库存依旧处在历史的同期的低位，不过从3月旺季的去库速度来看，当前供应较去年有较大的改善，预计后续库存去库速度将维持低位。 需求端： 当前海外主要经济体依旧处在加息周期，包括欧洲，美国和日本在内的全球经济体中的主要需求方都面临着需求承压的情况。美国房地产受银行也危机的影响存在一定风险，整个欧美制造业依旧弱势，耐用品消费预计维持负增长。国内方面，当前房地产行业呈现一定的复苏迹象，基建投资也维持高位。不过从过往地产和基建投资的周期互补性来看，预计2023年基建对锌消费的支撑将减弱。 整体来看，当前海外供应端依旧疲弱，不过国内冶炼端已经逐步放量。需求端则受限于海外抗击通胀加息的压力，衰退预期较强。站在当前这个时间节点，全球锌锭的低库存依旧给与锌价支撑，但中长期来看锌锭供需将逐渐走向宽松。两者之间的矛盾意味着尽管未来锌价格中枢偏向于下移，但下跌之路预计将是震荡式的。 风险提示： 1.欧洲能源问题出现反复；2.欧美降息不及预期；3.国内房地产超预恢复 报告目录 1.行情回顾1 2.供给端1 2.1锌精矿供应预计改善1 2.2国内冶炼增产确定性较高4 2.3锌锭净进口维持低位7 3.库存篇8 3.1LME亚洲库存回升8 3.3国内库存维持低位9 4.需求端10 4.1初端开工同比上行10 4.2海外经济衰退，出口需求承压10 4.2.1海外制造业回落，美国耐用品订单继续下滑10 4.2.2美国房地产风险累积11 4.2.3涂镀出口预计承压12 4.3国内房地产弱复苏，基建预计出现回落12 4.4耐用品消费承压，汽车量价齐跌14 5.风险提示16 图目录 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）1 图2：沪锌合约远期曲线（元/吨）1 图3：海外锌精矿季度产量（千吨）2 图4：SMM国内锌精矿生产利润（万吨）2 图5：全球锌矿企业年度C1成本（美元/磅）2 图6：SMM国内锌精矿产量（万吨）3 图7：SMM国内锌精矿开工率（%）3 图8：SMM国产-进口锌精矿价差（元/吨）4 图9：中国锌精矿进口量（干吨）4 图10：SMM国内锌精矿加工费（元/吨）4 图11：中国进口锌精矿年度Benchmark（美元/吨）4 图12：嘉能可欧洲精炼锌产量（千吨）6 图13：BOLIDEN欧洲精炼锌产量（千吨）6 图14：SMM中国锌冶炼开工率（%）7 图15：SMM中国锌冶炼月度产量（万吨）7 图16：SMM中国锌冶炼生产利润（元/吨）7 图17：中国锌精矿港口库存（万吨）7 图18：中国精炼锌进口量（吨）8 图19：中国精炼锌出口量（吨）8 图20：中国精炼锌进口盈亏（元/吨）8 图21：中国保税区锌锭库存（万吨）8 图22：全球锌显性库存（吨）9 图23：LME锌分区域库存（吨）9 图24：SMM国内锌库社会库存总计（万吨）9 图25：SHFE精炼锌库存（吨）9 图26：Msteel镀锌周度产量（万吨）10 图27：Msteel镀锌周度库存（万吨）10 图28：Msteel压铸锌合金周度产量（万吨）10 图29：SMM氧化锌周度产量（吨）10 图30：全球制造业PMI（%）11 图31：欧元区制造业PMI（%）11 图32：美国耐用品订单数据（百万美元）11 图33：美国耐用品总库存量（百万美元）11 图34：美国销售数据（百万美元）12 图35：美国房屋购买力指数12 图36：美国耐用品订单数据（百万美元）12 图37：美国耐用品总库存量（百万美元）12 图38：中国房地产开发投资累计值（亿元）13 图39：中国房屋新开工面积（万平方米）13 图40：中国房屋竣工面积（万平方米）13 图41：中国商品房销售面积（万平方米）13 图42：社会融资规模：政府债券（亿元）14 图43：中国房地产&基础建设投资累计同比（%）14 图44：中国家电产量累计同比（%）15 图45：中国家电出口量（万美元）15 图46：中国汽车月度销量（辆）15 图47：中国新能源车销量（辆）15 表目录 表1：2023锌精矿项目增减量（万吨）3 表2：欧洲锌冶炼减产情况（万吨）5 表3：2023国内锌锭新增产能（万吨）7 表4：2029-2023春节周期国内锌锭库存（万吨）9 1.行情回顾 2023年3月月锌价震荡回落，沪锌主力合约较月初高点23645元/吨开始回落。3月海外风险爆发，商品价格波动加剧。基本面来看，当前供应端修复的预期较强，海外冶炼厂预计开始有一定的复产，国内冶炼端的产量增速较快，后市锌价有一定的供应压力。不过当前国内外锌锭库存的绝对量依旧较低，给与锌价一定支撑。截止3月底沪锌主力合约收盘于22765元/吨， 月涨幅-1.68%，伦锌电3月合约收盘于2907.5元/吨，月涨幅-4.16%。 图1：沪锌主力合约&伦锌电3合约（元/吨）图2：沪锌合约远期曲线（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：iFind，兴证期货研发部 2.供给端 2.1锌精矿供应预计改善 2.1.12022海外大矿企产量同比下滑超6% 根据兴证期货统计的海外锌矿企业的产量情况，2022年全年海外主要锌矿企业产量为118.4万吨（15家，2021年产量501.7万吨），同比下降了6.88%，四季度产量为1122.5万吨，同比下降694%，环比下降3.61%，其中TECK资源的产量下滑较大，旗下REDDOG和ANTAMINA矿山的产量都出现下滑。 成本方面，根据兴证期货统计的海外主要矿企的2022年C1成本情况来看，普遍都出现了一定的上行，这主要收到两方面因素影响，一是疫情部分支出的提升，以及包括贵金属在内的副产品受益在2022年都出现了下滑。 图3：海外锌精矿季度产量（千吨） 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 图4：SMM国内锌精矿生产利润（万吨）图5：全球锌矿企业年度C1成本（美元/磅） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2.1.22023海外锌矿有望重回增长 展望2023年，全球锌精矿供应有望重回增长。海外Zhairem项目爬产有望贡献8万吨增量、NevesCorvo扩产预估带来5万吨左右增量，此外，Aipuana和Buenavista项目投产预估分别带来5万吨和4万吨生产增量。减量方面，嘉能可旗下包括Matagami、LadyLoretta和Kidd预计都在2023年将面临减停产。此外，Trecali旗下的Perkoa和Carior在2022年年中都关停，预计 2023年将维持停产状态。预估2023海外锌精矿净增量维持在15万吨左右。 表1：2023锌精矿项目增减量（万吨） 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2.1.3国内锌矿产量同比下滑 国内方面，根据SMM口径，2023年我1-2月国锌精矿累计产出50.73万吨，同比减少4.04%；其中2月SMM锌精矿产量为14.73万金属吨，环比增加1.87万金属吨，锌精矿综合开工率58.3%，环比增长7.4%。进入2月，锌精矿产量环比增加，主要是春节过后前期因为春节假期减停产的矿企逐步复工复产，产量增加，但设备开机准备及工人到岗仍需要一段过渡时间，且内蒙古等地矿企受两会影响延后复产节奏，同时西藏、甘肃等地的矿山受天气影响整体复工节奏仍然较慢，2月环比增量尚不明显。进入3月，预计产量继续提升，但两会和安全环保检查 仍对企业开工恢复至常量形成阻碍。 图6：SMM国内锌精矿产量（万吨）图7：SMM国内锌精矿开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.1.4锌矿进口维持高增速 根据海关数据，2023年1-2月中国锌精矿90.23万干吨，同比增加30.08%。事实上自8月始锌精矿进口出现大幅跳涨之后，锌精矿进口量长期居高不下。一是由于海外冶炼端的减产导致锌矿过剩流入国内，二是下半年海外锌矿产量同比降幅有所收窄，三是下半年锌价内外盘比价收敛，进口矿相对国内的经济性大幅上升。 2023年一季度，随着国产锌精矿供应减少叠加冶炼端开工回升，国内锌矿过剩的情况较去年有所好转，国内锌矿加工费小幅回落。截止2023年3月底，中国港口进口锌精矿CIF加工费录得220美元/吨，较去年底下降40美元/吨，国产锌精矿加工费5650元/吨，较去年年底 下降500元/吨。展望后市，随着海外锌矿进口量维持高位，国产锌矿产量预计将逐步回升。不 过当前锌冶炼开工意愿较高，预计锌矿加工费将延续在高位震荡。 图8：SMM国产-进口锌精矿价差（元/吨）图9：中国锌精矿进口量（干吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部 图10：SMM国内锌精矿加工费（元/吨）图11：中国进口锌精矿年度Benchmark（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2国内冶炼增产确定性较高 2.2.1海外复产之路进行中 2022年四季度以来海外能源问题得到一定缓解，但当前欧洲炼厂依然处于大面积降负荷生 产状态中。根据嘉能可最新公布的数据，公司2022年四季度精炼锌产量155.2千吨，同比下降20.61%，全年合计产量683千吨，同比下降117.6千吨。根据BOLIDEN最新公布的数据，公司欧洲地区的冶炼厂2022年四季度精炼锌产量为118.2千吨，同比增加1.3%，全年合计合计产量475.3千吨，同比增加2.3千吨。而Nystar虽并未公布具体的产量情况，但根据其公布的情况，公司旗下欧洲冶炼厂的减产量预计要高于嘉能可。 当前欧洲地区锌冶炼厂多降负荷运行，但能源危机带来的利多已被充分计价，市场逐步交易复产预期。展望2023年能源价格高位回落，Nyrstar于2月下旬宣布Auby于3月初复产，后续需要关注取暖季结束后是否有更多炼厂宣布复产。2022年欧洲能源危机带来的减量约23 万吨，中性预期下2023年欧洲区锌锭产量小幅回升10万吨左右。 表2：欧洲锌冶炼减产情况（万吨） 数据来源：公开资料，兴证期货研发部 图12：嘉能可欧洲精炼锌产量（千吨）图13：BOLIDEN欧洲精炼锌产量（千吨） 数据来源：公司官网，兴证期货研发部数据来源：公司官网，兴证期货研发部 2.2.2一季度国内冶炼明显放量 根据SMM数据，2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%，同比增加4.3万吨或9.39%。基本符合2月当时预期。其中因天数原因环比减少的量约