业绩符合预期，预计新能源产品盈利贡献将快速提升

核心观点 业绩符合预期，预计新能源产品盈利贡献将快速提升 业绩符合预期。2022全年营业收入15.45亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利1.01亿元，同比增长27.2%。4季度营业收入4.90亿元，同比增长40.0%，环比增长16.3%；归母净利润0.43亿元，同比增 长138.5%，环比增长6.6%；扣非归母净利0.24亿元，同比增长88.9%，环比下降33.2%，4季度扣非归母净利环比下滑预计主要系公司发行可转债导致利息费用增加。2022年公司拟向股东分红每股0.17元。 4季度毛利率同比提升，全年费用率下降。2022全年毛利率23.8%，同比下降1.4 个百分点；4季度毛利率23.9%，同比提升1.9个百分点，环比下降0.2个百分点， 全年毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整优化，新能源产品收入占比提升所致。2022全年期间费用率13.9%，同比下降2.2个百分点，其中管理费用率 8.2%，同比下降1.3个百分点；财务费用率-0.5%，同比下降1.6个百分点，主要系汇兑收益增加所致。2022全年经营活动现金流净额-0.25亿元，同比下降119.9%，主要系客户应收账款账期较长以及为应对后期订单增加存货所致。 新能源业务实现突破，预计新能源产品营收占比将快速提升。公司积极开拓新能源产品市场，2022年公司成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的量产供应商，并获得全球头部新能源车企电动皮卡关键铸 件、舍弗勒电机等重要新能源项目定点。公司采购3台力劲9000T压铸单元，首台压铸单元预计将于2023年2季度进厂安装，已与国内新能源主机厂、储能客户等进行多轮一体化压铸技术交流和商务洽谈。随着在手订单逐步进入量产阶段，预计公司新能源产品营收占比将迅速提升，成为公司长远发展的重要增量来源。 墨西哥工厂扩产持续推进。墨西哥轻量化铝合金零件扩产项目已于2022年12月完工，墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目顺利推进，建成后将新增铝合金壳体年产能约86万件。预计墨西哥工厂扩产后将进一步提升公司全球竞争力，有助于公 司拓展北美市场新客户、新订单，为公司带来新盈利增长点。 公司研究|年报点评嵘泰股份605133.SH 买入（维持） 股价（2023年04月04日）32.28元目标价格36.83元 52周最高价/最低价44.6/13.39元总股本/流通A股（万股）17,239/5,020A股市值（百万元）5,565国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月06日 1周1月3月12月 绝对表现-15.16-7.6225.1475.29 相对表现-17.75-6.9619.7479.34沪深3002.59-0.665.4-4.05 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 调整收入及毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年净利润分别为2.2、3.15、4.48亿元（原2023-2024年为2.24、3.04亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为29倍，目标价为36.83元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。 转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点 2022-12-22 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,1631,5452,1512,9673,922 同比增长(%)17.3%32.9%39.2%38.0%32.2% 营业利润(百万元)117152256368524 同比增长(%)-24.1%29.5%68.5%44.0%42.4% 归属母公司净利润(百万元)101134220315448 同比增长(%)-21.3%32.8%64.3%43.5%42.1% 每股收益（元）0.580.781.271.832.60 毛利率(%)25.1%23.8%25.3%25.7%25.9%净利率(%)8.7%8.6%10.2%10.6%11.4% 净资产收益率(%)8.0%7.7%10.6%12.9%16.2% 市盈率 55.3 41.6 25.3 17.7 12.4 市净率 3.4 3.0 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月4日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 爱柯迪 600933 22.9 0.35 0.73 0.94 1.21 65.28 31.19 24.46 18.88 文灿股份 603348 48.81 0.37 0.99 2.20 3.22 132.38 49.08 22.18 15.14 拓普集团 601689 58.92 0.92 1.59 2.24 3.04 63.83 36.99 26.30 19.35 泉峰汽车 603982 17.55 0.46 0.35 0.70 1.15 38.00 49.79 25.03 15.28 伯特利 603596 66.36 1.23 1.70 2.40 3.25 54.16 39.11 27.70 20.39 继峰股份 603997 13.76 0.11 -1.26 0.34 0.65 122.64 -10.93 40.10 21.29 上声电子 688533 42.1 0.38 0.54 1.25 1.92 111.02 77.96 33.74 21.98 德赛西威 002920 113.35 1.50 2.13 2.97 4.07 75.56 53.16 38.21 27.84 调整后平均 82.08 43.22 29.24 19.53 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 156 555 215 297 392 营业收入 1,163 1,545 2,151 2,967 3,922 应收票据、账款及款项融资 386 606 792 1,080 1,470 营业成本 871 1,178 1,606 2,205 2,907 预付账款 11 20 22 33 45 营业税金及附加 6 7 11 15 20 存货 288 488 556 803 1,090 销售费用 17 27 32 45 59 其他 201 125 660 282 210 管理费用及研发费用 157 196 245 339 414 流动资产合计 1,043 1,795 2,246 2,494 3,207 财务费用 13 (7) 17 16 16 长期股权投资 5 4 5 4 4 资产、信用减值损失 3 14 6 2 3 固定资产 783 1,078 1,166 1,213 1,072 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 在建工程 0 335 369 403 258 投资净收益 0 3 1 1 1 无形资产 73 97 92 87 83 其他 18 18 20 21 20 其他 264 222 67 77 79 营业利润 117 152 256 368 524 非流动资产合计 1,125 1,735 1,699 1,785 1,495 营业外收入 2 4 3 3 3 资产总计 2,167 3,530 3,945 4,279 4,703 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 97 205 785 590 313 利润总额 119 155 258 371 527 应付票据及应付账款 308 439 570 795 1,055 所得税 19 10 39 56 79 其他 41 272 130 168 231 净利润 101 144 220 315 448 流动负债合计 447 916 1,486 1,553 1,599 少数股东损益 0 11 0 0 0 长期借款 26 41 41 41 41 归属于母公司净利润 101 134 220 315 448 应付债券 0 637 0 0 0 每股收益（元） 0.58 0.78 1.27 1.83 2.60 其他 44 41 41 41 41 非流动负债合计 71 719 83 83 83 主要财务比率 负债合计 517 1,636 1,569 1,636 1,681 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 66 66 66 66 成长能力 实收资本（或股本） 160 162 172 172 172 营业收入 17.3% 32.9% 39.2% 38.0% 32.2% 资本公积 908 910 1,202 1,202 1,202 营业利润 -24.1% 29.5% 68.5% 44.0% 42.4% 留存收益 607 716 936 1,203 1,581 归属于母公司净利润 -21.3% 32.8% 64.3% 43.5% 42.1% 其他 (25) 40 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,650 1,895 2,376 2,643 3,022 毛利率 25.1% 23.8% 25.3% 25.7% 25.9% 负债和股东权益总计 2,167 3,530 3,945 4,279 4,703 净利率 8.7% 8.6% 10.2% 10.6% 11.4% ROE 8.0% 7.7% 10.6% 12.9% 16.2% 现金流量表 ROIC 7.2% 5.9% 7.7% 10.1% 13.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 101 144 220 315 448 资产负债率 23.9% 46.3% 39.8% 38.2% 35.7% 折旧摊销 142 189 254 325 385 净负债率 0.0% 17.3% 25.7% 12.7% 0.0% 财务费用 13 (7) 17 16 16 流动比率 2.33 1.96 1.51 1.61 2.01 投资损失 (0) (3) (1) (1) (1) 速动比率 1.68 1.43 1.13 1.08 1.32 营运资金变动 (49) (85) (255) (297) (383) 营运能力 其它 (82) (262) 4 (8) 1 应收账款周转率 3.4 3.5 3.5 3.6 3.5 经营活动现金流 124 (25) 239 350 466 存货周转率 3.5 3.0 3.1 3.2 3.0 资本支出 (122) (838) (372) (400) (94) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.9 长期投资 1 1 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 (319) 467 (434) 391 85 每股收益 0.58 0.78 1.27 1.83 2.60 投资活动现金流 (440) (370) (808) (9) (9) 每股经营现金流 0.78 -0.15 1.39 2.03 2.70 债权融资 4 652 (637) 0 0 每股净资产 9.57 10.61