公司事件点评报告：业绩持续高增，硅片盈利有望维持高位

2023年04月05日 业绩持续高增，硅片盈利有望维持高位 —TCL中环（002129.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-04 当前股价（元） 47.34 总市值（亿元） 1,530.9 总股本（百万股） 3,233.8 流通股本（百万股） 3,231.3 52周价格区间（元） 33.66-62.21 日均成交额（百万元） 1,990.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《TCL中环（002129）：三季度业绩超预期，看好公司N型硅片与石英坩埚优势》2022-10-08 TCL中环发布2022年年度报告，2022年实现营业收入670.1亿元，同比增长63.02% ；实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%。 投资要点 ▌ 业绩持续高增，硅片龙头地位稳固 2022年公司实现营业收入670.1亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%，其中2022Q4实现营收171.65亿元，同比增长42.86%，环比下降5.41%，实现归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%，环比下降12.72%。业绩符合此前业绩预告。受益于下游光伏装机迅速增长，叠加公司产能规模持续提升，产品结构不断优化，公司业绩高速增长。公司全年销售光伏硅片106亿片（折算成M6产品），龙头地位稳固。 分产品看，公司光伏硅片/光伏组件/其他硅材料/光伏电站分别实现营业收入509/108.4/32.6/0.62亿元，对应同比增长60.08%/77.20%/53.57%/16.22%，对应毛利率分别为18.95%/7.36%/25.20%/56.20%。从盈利能力看，2022年公司毛利率为17.82%，净利率为10.56%。 ▌ 硅片：大尺寸、薄片与N型技术领先，硅片盈利有望维持高位 在硅片技术方面，公司保持了强有力的产品竞争力和协同效应，在大尺寸、薄片化、N型硅片等方面均形成了独特的领先优势，2022年末公司晶体产能达140GW，硅片外销市场市占率全球第一，随着银川项目继续投产与技术能力提升，预计2023年末公司晶体产能将达到180GW。 目前光伏装机高速增长带动硅片需求增长，而硅片辅材坩埚上游高纯石英砂供应较为紧缺，价格持续上涨，公司作为硅片行业龙头，有望通过提前锁定优质石英坩埚供应从而取得成本优势，维持较高硅片盈利。 ▌ 组件：全球化产业布局，工业4.0赋能智能制造 公司2015年与Sunpower合资成立环晟，后于2020年入股美国上市公司Maxeon，布局组件业务，向产业链下游延伸。公司组件主要采用叠瓦技术，采用导电胶实现电池片叠层互联，能够有效降低热损耗，2022年末环晟光伏高效叠瓦组件产能已达12GW，出货量超7GW。此外，公司实践工业4.0制-40-200204060(%)TCL中环沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 造转型，工业自动化、柔性制造、智能物流、工业大数据平台等建设成果显著，组件业务竞争力未来有望逐步增强。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为895/1130/1289亿元，EPS分别为3.15/3.56/3.95元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 硅片竞争加剧风险； N 型硅片发展与石英坩埚供应不及预期；光伏需求不及预期；大盘系统性风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 67,010 89,528 112,966 128,918 增长率（%） 63.0% 33.6% 26.2% 14.1% 归母净利润（百万元） 6,819 10,194 11,503 12,766 增长率（%） 69.2% 49.5% 12.8% 11.0% 摊薄每股收益（元） 2.11 3.15 3.56 3.95 ROE（%） 14.5% 18.5% 17.9% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 10,167 26,202 42,358 51,940 应收款 4,085 4,231 4,411 3,974 存货 6,430 7,632 7,191 9,727 其他流动资产 11,148 13,379 15,701 17,282 流动资产合计 31,830 51,445 69,661 82,922 非流动资产: 金融类资产 4,508 4,508 4,508 4,508 固定资产 41,624 10,975 -31,567 -113,084 在建工程 13,937 41,811 83,621 167,242 无形资产 3,664 3,481 3,297 3,123 长期股权投资 6,911 6,911 6,911 6,911 其他非流动资产 11,169 11,169 11,169 11,169 非流动资产合计 77,304 74,346 73,431 75,362 资产总计 109,134 125,791 143,092 158,284 流动负债: 短期借款 651 651 651 651 应付账款、票据 16,576 24,318 31,206 35,741 其他流动负债 3,975 3,975 3,975 3,975 流动负债合计 23,020 31,618 39,825 44,925 非流动负债: 长期借款 31,911 31,911 31,911 31,911 其他非流动负债 7,143 7,143 7,143 7,143 非流动负债合计 39,054 39,054 39,054 39,054 负债合计 62,074 70,672 78,879 83,978 所有者权益 股本 3,234 3,234 3,234 3,234 股东权益 47,060 55,119 64,213 74,306 负债和所有者权益 109,134 125,791 143,092 158,284 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 7073 10509 11859 13161 少数股东权益 254 315 356 395 折旧摊销 4319 2958 906 -1940 公允价值变动 56 0 0 0 营运资金变动 -6646 5018 6147 1420 经营活动现金净流量 5057 18801 19268 13036 投资活动现金净流量 -16292 2775 732 -2104 筹资活动现金净流量 27271 -2450 -2765 -3068 现金流量净额 16,036 19,126 17,234 7,863 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,010 89,528 112,966 128,918 营业成本 55,067 73,713 94,599 108,351 营业税金及附加 249 333 420 479 销售费用 277 370 467 533 管理费用 908 1,034 1,192 1,360 财务费用 792 -895 -1,130 -1,289 研发费用 2,923 3,905 4,927 5,623 费用合计 4,900 4,414 5,457 6,228 资产减值损失 -60 0 0 0 公允价值变动 56 0 0 0 投资收益 1,752 0 0 0 营业利润 7,325 11,069 12,490 13,861 加:营业外收入 156 0 0 0 减:营业外支出 32 0 0 0 利润总额 7,449 11,069 12,490 13,861 所得税费用 376 559 631 700 净利润 7,073 10,509 11,859 13,161 少数股东损益 254 315 356 395 归母净利润 6,819 10,194 11,503 12,766 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 63.0% 33.6% 26.2% 14.1% 归母净利润增长率 69.2% 49.5% 12.8% 11.0% 盈利能力 毛利率 17.8% 17.7% 16.3% 16.0% 四项费用/营收 7.3% 4.9% 4.8% 4.8% 净利率 10.6% 11.7% 10.5% 10.2% ROE 14.5% 18.5% 17.9% 17.2% 偿债能力 资产负债率 56.9% 56.2% 55.1% 53.1% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 16.4 21.2 25.6 32.4 存货周转率 8.6 9.7 13.2 11.2 每股数据(元/股) EPS 2.11 3.15 3.56 3.95 P/E 23.1 15.5 13.7 12.4 P/S 2.4 1.8 1.4 1.2 P/B 4.2 3.5 2.9 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时