2022年报点评：业绩符合预期，盈利质量持续提升，强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 港口 2023年04月05日 招商港口（001872）2022年报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，盈利质量持续提升，强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估 目标价：23.2元 当前价：17.96元  公司发布2022年报：业绩符合预期，盈利质量 提升。1）财务数据：2022年公司实现营业收入162.3亿元，同比+6.2%；实现归母净利润33.4亿元，同比+24.3%；实现扣非净利润33.5亿元，同比+42.0%；业绩符合预期。加权平均净资产收益率7.54%，同比+0.55pct；实现归母净利率20.6%，同比+3pct；扣非归母净利率20.6%，同比+5.2pct。盈利质量持续提升。2）经营数据：2022年参控股港口吞吐量稳定增长。按参控股所有项目计算，2022年实现集装箱吞吐量14595万TEU，同比+7%；散杂货吞吐量合计73953万吨，同比+20.6%。主控港口集装箱吞吐量3092.6万TEU，同比-1.6%；主控港口散杂货吞吐量14259.6万吨，同比-8.4%。其中，公司国内母港深圳西部港区实现集装箱吞吐量1332.3万TEU，同比+3.8%，散杂货吞吐量1861万吨，同比-4.6%。控股的主要散杂货港口湛江港实现散杂货吞吐量8314万吨，同比-12.3%。海外主控港口CICT、TCP、LCT集装箱吞吐量合计597万TEU，同比+3.2%。  港口主业稳健增长，海外项目业绩亮眼。按业务拆分，港口业务收入156.3亿元，同比+6.8%；保税物流业务收入4.5亿元，同比-4.1%；物业开发及投资收入1.6亿元，同比-14.0%。按地区拆分，国内业务收入121.1亿元，同比+4.8%；海外业务收入41.3亿元，同比+10.5%。港口业务实现毛利率41.4%，同比持平；国内业务毛利率35.9%，同比-0.6pct；国外毛利率54.2%，同比持平。  投资收益较快增长。2022年公司实现投资收益71.9亿元，同比+14.2%。上港集团投资收益47.6亿元，同比+13.7%；Terminal Link（招商局港口与达飞集团的合资子公司）投资收益3.65亿元，同比-23.4%；宁波舟山港投资收益3.5亿元，同比+53.3%，系因公司通过非公开发行持有宁波港股比升至23.08%。  更注重长期股东回报，提高现金分红比例。2022年公司现金分红比例为33.4%，同比+2.6pct。公司发布三年（2022-2024年度）股东回报规划，在正常经营前提下每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的百分之三十，较2021年7月发布的三年股东回报规划（2021-2023年度）公告中的百分之十，明确提升，体现公司积极回馈股东。  强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。  投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-24年盈利预测，即预计公司2023-4年实现归母净利分别为37、40.8亿，引入2025年归母净利45.5亿的预测，对应EPS分别为1.48、1.63、1.82元，PE分别为12、11及10倍，当前PB仅约0.8倍。2）目标价：我们认为优质央企港口龙头PB应修复至1倍以上（行业平均给予23年预计净资产1倍PB，对应目标价23.2元，预期较现价29%空间，维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,230 16,650 17,421 18,673 同比增速(%) 6.2% 2.6% 4.6% 7.2% 归母净利润(百万) 3,337 3,695 4,076 4,546 同比增速(%) 24.3% 10.7% 10.3% 11.5% 每股盈利(元) 1.34 1.48 1.63 1.82 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月4日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 249,907.47 已上市流通股(万股) 192,235.78 总市值(亿元) 448.83 流通市值(亿元) 345.26 资产负债率(%) 35.07 每股净资产(元) 21.71 12个月内最高/最低价 17.96/13.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商港口（001872）深度研究报告：“一带一路”先行者，战略价值被低估——中国特色估值体系下如何理解招商港口》 2023-03-28 -18%-6%5%16%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-04招商港口沪深300华创证券研究所 招商港口（001872）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 参控股项目集装箱吞吐量（万TEU） 资料来源：公司公告，华创证券 招商港口（001872）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 参控股项目散杂货吞吐量（万吨） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 公司营业收入及增速 图表 4 公司港口业务收入及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 招商港口（001872）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 5 公司国内业务收入及增速 图表 6 公司国外业务收入及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 7 公司港口业务毛利率 图表 8 公司净利率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 9 公司归母净利润及增速 图表 10 公司扣非归母净利润及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 招商港口（001872）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,616 23,118 36,875 50,826 营业总收入 16,230 16,650 17,421 18,673 应收票据 36 25 19 25 营业成本 9,650 9,835 10,170 10,511 应收账款 1,276 1,605 1,612 1,653 税金及附加 282 290 303 325 预付账款 64 63 64 66 销售费用 0 0 0 0 存货 225 229 242 242 管理费用 1,765 1,813 1,742 1,867 合同资产 0 0 0 0 研发费用 288 295 309 331 其他流动资产 5,200 7,499 6,878 6,444 财务费用 2,259 1,723 1,739 1,700 流动资产合计 20,417 32,539 45,690 59,254 信用减值损失 -223 -312 -312 -312 其他长期投资 10,785 10,931 11,200 11,637 资产减值损失 -22 -331 -331 -331 长期股权投资 92,364 92,364 92,364 92,364 公允价值变动收益 -129 -106 -106 -106 固定资产 32,033 31,925 31,246 30,616 投资收益 7,378 7,468 7,891 8,351 在建工程 2,406 2,456 2,484 2,509 其他收益 242 302 400 400 无形资产 19,277 17,449 15,804 14,324 营业利润 9,286 9,760 10,764 12,006 其他非流动资产 20,243 20,239 20,275 20,248 营业外收入 279 135 135 135 非流动资产合计 177,109 175,365 173,373 171,698 营业外支出 220 132 132 132 资产合计 197,526 207,904 219,064 230,953 利润总额 9,345 9,763 10,767 12,009 短期借款 7,164 7,164 7,164 7,164 所得税 1,113 1,163 1,283 1,431 应付票据 0 27 10 10 净利润 8,232 8,600 9,485 10,579 应付账款 811 813 855 904 少数股东损益 4,894 4,904 5,409 6,033 预收款项 10 10 11 11 归属母公司净利润 3,337 3,695 4,076 4,546 合同负债 142 146 152 163 NOPLAT 10,221 10,118 11,017 12,076 其他应付款 1,664 1,664 1,664 1,664 EPS(摊薄)（元） 1.34 1.48 1.63 1.82 一年内到期的非流动负债 11,641 11,641 11,641 11,641 其他流动负债 5,108 5,235 5,406 5,706 主要财务比率 流动负债合计 26,540 26,701 26,903 27,264 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 12,390 12,390 12,390 12,390 成长能力 应付债券 19,088 19,088 19,088 19,088 营业收入增长率 6.2% 2.6% 4.6% 7.2% 其他非流动负债 11,245 11,245 11,245 11,245 EBIT增长率 9.2% -1.0% 8.9% 9.6% 非流动负债合计 42,723 42,723 42,723 42,723 归母净利润增长率 24.3% 10.7% 10.3% 11.5% 负债合计 69,264 69