日联科技(688531)会议交流-调研纪要

调研地址：日联科技总部 访谈专家背景：1、宁德时代产业链2、公司销售端3、公司研发生产端 发展历史：02年深圳蛇口成立（电子制造相关材料），09年无锡公司成立。董事长刘总祖籍山东，出生陕西。射线物理专业，新加坡电子企业工作经验。13年成立重庆公司。12年成立技术研发部，开发微焦点射线源。刘总技术总负责人。参与国家02专项。18年第一台90kv的射线源，材料没有国产化，20年材料替代，20年百分百国产化。22年中旬推广130kv能量等级，已经布局150和160kv，预计未来几年推出。22年生产454台，自供居多。 核心壁垒：微焦点X光射线源是X光检验设备中难度最大、价值量最高的零部件。以宁德时代的一台90kv在线机为例，售价在100万以内，其中射线源的采购成本就会达到20-30万元。目前全球只有滨松和赛默飞可以生产，量远远不够，是一个典型的卖方市场。目前国内企业面临赛默飞限制出口的问题，有很强的国产替代需求。核心技术壁垒体现在聚焦仿真模拟、阴阳极材料和配方、自主化生产 设备等方面，既有专利部分也有大量的knowhow积累，目前公司已经有了成熟的商业化90、130kv产品，涵盖的市场大约是整个市场的60%，未来更大功率的产品也会陆 续出来。通过上下游验证，公司这些产品从设计导入、客户验证、商业化周期往往都需要至少三年，目前国内还看不到任何一家具有这个能力的竞争对手，因此3-5年内不太可能有商业化竞争对手。 探测器：整机设备中探测器国产企业越来越多，康众和奕瑞产品差异不太大，未来公司不太会做探测器，采购成本在下降。 设备部分的预期： l锂电。营收占比40%。目前公司要求用设备就要用射线源，不是所有单子都接。今年一季度锂电企业扩产比较谨慎，除亿纬、孚能外大部分企业因为锂价大幅下跌暂停了扩产，但是公司仍然积累了一部分订单。根据宁德反馈，公司在等待锂价下降到较低水平后会重启扩产周期，下游需求仍然在增长。宁德目前是400gw产能，对应600台检验设备，25年会达到1tw，也就是1500台设备，每年存量替换需求约25%，再加上几百台新增，24-25年的年需求应该在大几百台每年。粗略估计全行业需求一年在3000- 4000台。主流锂电企业基本都是公司客户。集成电路和半导体。营收占比40%。在集成电路及电子制造领域，公司是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装 备领域的国内厂商之一，系国内该领域龙头企业。公司开发的离线型、在线型检测设备已交付至安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等知名客户订单。同时，公司系国内极少数具备3D/CT智能检测装备设计、生产能力的供应商，已成功开发VISION系列3D/CT智能检测装备并已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业，并与国内高端消费电子、通讯模块、汽车电子领域知名客户持续推进产品验证测试工作。 公司的发展重点，目前已经突破国内多家封装企业，日本高端制程半导体企业也已经取得突破，3C方面客户也较多，预计今年会有不错的增量。此外，公司今年突破了华为，提供了高端检验设备，用于全系列电子芯片产品，单台价值量250万。集成电路需求量应该也在3000台以上的级别。 l其他领域。未来公司计划突破医疗，巩固铸造（一体化 压铸）、部分参与安防军工和食品。 微焦点X光发射源的预期：商业模式上是自产自用、存量替换（3年更换）、提供给装备厂商三种，首先先满足自产自用的需求。短期内会有一些企业不接受更换，因此设备还需要用进口的发射源，但是未来基本都会做到替代。目前处在满产满销状态，去年公布产能是250个，实际生产了454个，今年目标达到2000个以上，明年3500-4000个，3-5年达到10000个。发射源售价不等，从10万到60万都有。测算利润的时候，先考虑自供的部分，再考虑单独售卖的部分，这两部分比例目前看还是自供的大一些。售卖发射源的利润率非常高，净利润率至少50%，平均单价在20万左右。 公司的核心增长点： 首先是设备中射线源的自供，大幅提升毛利率，后续有测算。 第二是高端设备在3C、半导体、医疗的突破，单价由100万级别提升到200-300级别，毛利率50+。 第三是海外市场，公司重点布局欧洲和东南亚。 23-24年利润测算（核心超预期，分拆详细）：22年射线源自产比例30%多，去年一共生产454个，设备销售800 多个，大概外售不到200，自供居多。外采射线源假设滨松这些平均价格20多万到30万。去年公司一共是不到5亿收入，单机价格60多万，净利润率15%，也就是一台设备 赚10万，自产后成本下降至少10万，一台设备可以赚20万，净利润率30-35%。 23年宁德时代500台订单以设备为主 我们假设23年公司设备销售收入为8亿+（公司KPI），单价60-70万，则有1200台设备，其中自产率60+，750台自产射线源，450台外购。750台每台赚20万，450台赚10万，累计净利润就是1.5+0.45=1.95亿。 此外，公司预计还有至少400-500个外售射线源，每个赚 10万，就是4000-5000万，累计净利润接近2.5亿。这里对应的产能大概是1200个射线源，公司目标是达到 2000个，利润超预期主要在这里。如果达到了2000，利润规模大概率在3亿。 24-25年公司内部指标还是维持接近翻倍增长，保守看24年接近5亿利润。未来射线源自供率要达到95%。新厂房建设完毕后有一万个射线源以上的产能。 重要客户突破： 去年验证的客户基本都通过了，一季度1.7亿订单，订单大头还没来。华为突破了高端设备，一台250万，毛利率50 以上，净利润50-60万，已经有了十几台需求，分批交付。日本半导体客户突破，去年海外已经大几千万销售额，收入占比有望较快时间提升到20%。 市场及公司的成长空间： 主要增量是发射源和高端设备。发射源一年不包括安防和铸造有大几千个，增速20+。海外市场是国内好几倍，国内市场大概20多个亿，全球市场预估150亿。 高端设备如半导体、医疗等目前国内市场基本外资垄断，单台价值量300多万，总市场20-30亿。 其他锂电、集成电路、食品、铸造、安防领域市场容量百亿，但是很分散，利润率不够高。 公司目标发射源国内能拿下都拿下，潜在收入空间20-30亿，高端设备10亿，其他设备10亿，海外属于期权，中长期看假设海外市占率15%，公司有望成为100亿收入，30亿利润公司。 估值和市值预期：短期看，增速很快，明年5亿利润完全可以给50-60倍，250-300亿市值。3-5年公司的微焦点射线源产能全部落地后，假设产能利用率80%，收入体量会达到40-50亿级别，12-15亿利润，考虑有一定耗材属 性仍然可以给30倍估值，看400-500亿市值。长期30亿利润，接近千亿市值。