央行一季度问卷调查的信号：报喜也报忧

宏观点评 报喜也报忧—央行一季度问卷调查的信号 事件：4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。核心结论：央行本次三份调查问卷，整体看“有喜有忧、喜大于忧”：喜在于，居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复，企业景气程度 改善、资金周转压力缓解，银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强；忧在于，居民消费意愿只是小幅改善，内外需承压，企业盈利指数下降。往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。 1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。 >居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升6.8个百分点；收入感受指数为50.7%，较上季度同样抬升6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升9.3、5.5个百分点至52.3%、49.9%。 >居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，较上季度回落3.8个百分点，降幅创2015年Q2以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比23.2%、较上季度的22.8%仅小幅抬升0.4个百分点；“更多投资”占比18.8%、较上季度抬升3.3个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。 >居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升4.5个百分点，是2021年Q3以来首次回升，回升幅度也创 2018年Q2以来最高水平；“未来3个月预计增加购房支出”占比为17.5%，较上季度也抬升1.5个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3月30城商品房销售同比大增43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。 >通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比24.6%，较上季度大降6.6个百分点。与同期CPI表现一致（2月CPI同比1%，大幅低于预期1.8%和前值2.1%）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。 >企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为33.8%、，较上季升10.3个百分点，一季度企业经营景气指数为49.2%、较上季度升2.6个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为39.5%、较上季度微升0.6个百分点，但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点、3月前20日韩国出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为42.9%、较上季度回落1.2个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数47.8%，较上季度回落 2.2个百分点，符合同期企业利润表现（1-2月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。 >销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至62.2%，较上季度抬升2.4个百分点，资金周转指数59.9%，较上季度抬升3.2个百分点。3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。 >贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数78.4%，较上季度大幅抬升18.9个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数73.9%，较上季度抬升11.7个百分点，2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数55.3%，较上季度大幅抬升11.6个百分点，时隔7个季度重回荣枯线以上。 >货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数67.7%、与上季度基本持平（去年Q4为68%）；货币政策感受预期指数67%、较上季度回落2.6个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，短期内再降准降息的可能性下降。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2023年04月04日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《信贷连续两月大超预期的背后》2023-03-10 2、《强弱之辩—全面解读1-2月经济》2023-03-15 3、《2月CPI超预期大降的背后》2023-03-09 4、《1-2月企业利润大降的背后》2023-03-27 5、《不一样的超预期—对3.17降准的5点理解》2023- 03-18 图表1：居民收入情况改善图表2：居民就业情况改善 %当期收入感受指数未来收入信心指数 58 56 54 52 50 48 46 44 42 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 40 %当期就业感受指数未来就业预期指数 60 55 50 45 40 35 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费图表4：居民房价预期及购房意愿均低位回升 更多储蓄占比 更多投资占比(右轴) 更多消费占比(右轴) % %% 653540 603035 30 5525 25 502020 451515 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 401010 未来房价预期:上涨占比% 未来3个月预计增加支出占比:购房(右轴)24 22 20 18 16 14 12 14-09 15-03 15-09 16-03 16-09 17-03 17-09 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：居民通胀预期回落图表6：企业家宏观经济热度指数和经营景气指数抬升，但盈利指数续降 未来物价预期:上升占比% 企业家宏观经济热度指数 盈利指数 经营景气指数 % % 36CPI:当月同比:3月中心移动平均(右轴)670 34560 32450 30340 2830 262 24120 10 220 0 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 20-1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：企业出口订单指数小幅抬升，国内订单指数回落图表8：企业销货款回笼及资金周转情况好转 %出口订单指数国内订单指数 60 50 40 30 20 10 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 0 %资金周转指数销货款回笼状况指数 70 65 60 55 50 45 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 40 23-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：货币政策感受指数走稳、预期指数回落图表10：银行家：贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业等均大幅抬升 %货币政策感受指数货币政策感受预期指数 %贷款需求指数贷款需求指数:制造业 8085 7080 75 6070 65 5060 55 4050 45 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 3040 贷款需求指数:基础设施贷款需求指数:房地产 18-03 18-09 19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 [1]：央行季度发布的调研问卷说明：居民调查，每季在全国50个（大/中/小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全 国共20000名储户作为调查对象；企业家调查，针对全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业；银行家调查，对我国境内地市级 以上的各类银行机构采取全面调查，对农村信用合作社采用抽样调查，共约3200家左右。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人