央行二季度问卷调查的信号：“货币不是万能的”

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2023年07月01日 “货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号 事件：6月29日，央行发布二季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。核心结论：二季度央行问卷调查结果显示，居民、企业、银行家相关指标均不同幅度走弱，进一步印证当前经济压力仍大，内生动能不足、需求不足的问题仍突出。具体 看：居民收入与就业感受均走弱，消费意愿改善但主要集中在旅游方面、其余分项均回落，房价预期、购房意愿再度转弱；企业经营景气未明显改善，销售回款难度增加，资金周转压力加大；基建、制造业、房地产贷款需求全面下滑。往后看，“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿 好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温。 >居民就业与收入的当期感受指数、未来信心指数均再度转弱。二季度居民当期就业 感受指数37.6%，较上季度回落2.3个百分点，认为当期就业“形势严峻、就业难”的占比43.7%，较上季度抬升2.5个百分点；收入感受指数为49.7%，较上季度回落1个百分点，再度回落至荣枯线下方。预期方面，居民未来就业预期指数48.7%，较上季度回落3.6个百分点；未来收入信心指数也同步回落1.4个百分点至48.5%。 >居民储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但主要集中在旅游方面。二季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，与上季度基本持平；“更多投资”占比回落1.3个百分点至17.5%，“更多消费”占比抬升1.3个百分点至24.5%。但需要注意的是，消费意愿的增加结构特征显著，旅游支出意愿抬升2个百分点至26%，反映居民出行意愿明显增加，但教育、医疗保健、购房、商品、娱乐等支出意愿均不同幅度回落。 >居民房价预期、购房意愿再度转弱，稳地产仍需政策加码。二季度居民预期“未来房价上涨”比例为15.9%，较上季度回落2.6个百分点；“未来3个月预计增加购房支出”占比为16.2%，较上季度回落1.3个百分点。整体看，居民房价预期和购房意愿在一季度阶段性改善后，再度回落至历史底部区间。这也与同期地产数据表现一致，二季度30城商品房销售面积在低基数的基础上仍回落1.5%，6月以来地产销售更是创历史同期最低水平。继续提示：稳地产仍需政策进一步加码、提振信心仍是关键，除降低房贷成本外，差异化放松一二线城市限购限售限贷仍有必要。 >通胀预期进一步降温，全年物价整体可控。二季度居民“未来物价预期上升”占比23.1%，较上季度回落1.5百分点，连续两个季度回落，并创历史最低水平，与同期CPI表现一致（年初以来CPI持续超预期下行）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI整体处于低位、年中CPI可能转负，对货币政策难以形成实质约束。 2、企业家调查：企业景气未明显改善，但销售回款难度增加、资金周转压力加大。 >企业景气程度未明显改善，但内外需均承压、盈利指数下降。二季度企业家宏观经 济热度指数为30.9%、较上季度回落2.9个百分点，企业经营景气指数为49.6%、较上季度小幅抬升0.4个百分点。二季度出口订单指数和国内订单指数分别为45.5%、48.2%，较上季度分别抬升6.0和5.3个百分点，但同期PMI出口订单指数和国内订单指数均呈下行趋势，结合出口、通胀等数据来看，内外需可能仍偏弱。企业盈利指数为53.2%、较上季度抬升5.4个百分点。但同期工业企业利润持续大幅负增，反映企业经营压力可能仍大，需求不足、信心不足的问题可能仍突出。 >销售回款难度增加，资金周转压力加剧。二季度销货款回笼状况指数抬升至61.9%，较上季度回落0.3个百分点，资金周转指数59.3%，较上季度回落0.6个百分点。3、银行家调查：信贷需求明显走弱、主要分项全面下滑，货币宽松预期继续降温。 >信贷需求在一季度释放后明显走弱，贷款需求指数大幅回落，基建、制造业、房地 产信贷需求全面下滑。二季度贷款需求指数62.2%，较上季度大幅回落16.2个百分点，反映信贷需求在一季度集中释放后明显走弱。主要分项来看，基建贷款需求指数为61%、较上季度回落10个百分点，可能与政策性开发性金融工具的拉动效应减弱有关；制造业贷款需求指数为64.1%，较上季度回落9.8个百分点，可能与经营压力加大、企业扩产意愿减弱有关；房地产贷款需求指数为47%，较上季度回落8.3个百分点，可能与保交楼相关资金逐步落地，相关融资需求下降有关。 >货币政策感受指数、预期指数回落，主要与前期政策持续保持较强定力有关，后续宽松仍是大方向。二季度银行家货币政策感受指数64.2%、较上季度回落3.5个百分点；货币政策感受预期指数64.5%、较上季度回落2.5个百分点。反映银行家对货币宽松的预期继续降温，主要与二季度经济回落，但政策仍保持较强定力有关。6.7央行行长重提“加强逆周期调节”、6.13降息落地等反映货币政策逐步转向宽松。继续提示：当前经济下行压力仍大，需求不足的问题仍突出，货币宽松仍是大方向。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 1、《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》 2023-06-25 2、《这次不一样—对称降LPR的4点理解》2023-06- 20 3、《组合拳应会加快出台—全面解读5月经济》2023- 06-16 4、《政策组合拳有望陆续出台》2023-06-04 5、《5月社融延续超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 06-13 图表1：居民收入情况转弱图表2：居民就业情况转弱 %当期收入感受指数未来收入信心指数 56 54 52 50 48 46 44 42 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 40 %当期就业感受指数未来就业预期指数 55 50 45 40 35 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 30 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：居民投资意愿回落，消费意愿增加图表4：居民房价预期及购房意愿再度转弱 更多储蓄占比 更多投资占比(右轴) %更多消费占比(右轴) 65 60 55 50 45 -06 0 40 % 未来房价预期:上涨占比% 40未来3个月预计增加支出占比:购房(右轴)24 3522 3020 18 25 16 2014 1512 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 1010 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：消费意愿好转、但主要集中在旅游方面 %旅游购房商品娱乐保险教育(右轴)医疗保健(右轴)%2831 2630 24 29 22 2028 1827 16 26 14 1225 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 1024 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：居民通胀预期继续回落图表7：企业家宏观经济热度指数续降，经营景气指数、盈利指数抬升 未来物价预期:上升占比% 企业家宏观经济热度指数 盈利指数 经营景气指数 % % 36CPI:当月同比:3月中心移动平均670 34560 32450 30340 2830 262 24120 10 220 0 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 20-1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：企业出口订单指数、国内订单指数均抬升图表9：企业销货款回笼及资金周转情况恶化 %出口订单指数国内订单指数 60 50 40 30 20 10 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 0 %资金周转指数销货款回笼状况指数 70 65 60 55 50 45 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 40 23-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：贷款需求指数大幅回落，基建、制造业等均大幅下降图表11：货币政策感受指数、预期指数均回落 %贷款需求指数贷款需求指数:制造业 %货币政策感受指数货币政策感受预期指数 85贷款需求指数:基础设施贷款需求指数:房地产80 8070 75 7060 65 6050 55 5040 45 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 4030 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 [1]：央行季度发布的调研问卷说明：居民调查，每季在全国50个（大/中/小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全 国共20000名储户作为调查对象；企业家调查，针对全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业；银行家调查，对我国境内地市级 以上的各类银行机构采取全面调查，对农村信用合作社采用抽样调查，共约3200家左右。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中