OPEC+大幅减产，化工市场巨震

OPEC+大幅减产，化工市场巨震 金信期货研究院 2023.4.3 GOLDTRUSTFUTURES OPEC+减产幅度超160万桶/日 市场消息：4月2日晚间，限产联盟宣布将实施额外减产，在2022年10月份的减产200万桶/日基础上进一步减产，总计减产量达到165万桶/日至2023年底，其中：沙特宣布减产50万桶/日，阿联酋与科威特减产13万桶/日，伊拉克减产21万桶/日，哈萨克斯坦、阿曼与阿尔及利亚也宣布小幅减产，俄罗斯则宣布将此前3月至6月的50万桶/日减产延长至今年年底，预计5月份开始欧佩克产量将开始削减100万桶/日。 EIA3月报OPEC原油产量数据： 202212 202301 202302 阿尔及利亚 1.01 1.01 1.01 安哥拉 1.11 1.15 1.08 刚果 0.25 0.26 0.26 赤道几内亚 0.06 0.055 0.06 加蓬 0.19 0.2 0.19 伊朗 2.56 2.55 2.6 伊拉克 4.48 4.43 4.48 科威特 2.65 2.7 2.68 利比亚 1.15 1.13 1.17 尼加拉瓜 1.14 1.2 1.26 沙特 10.5 9.8 9.9 阿联酋 3.05 3.06 3.04 委内瑞拉 0.67 0.72 0.69 合计 28.82 28.265 28.42 原油：需求预期改善叠加旺季即将来临，原油转为偏强 观点：上半年原油震荡偏强，但上方空间不宜高看，下半年关注海外衰退是否兑现。风险因素：海外宏观风险 105.00 20 100.00 15 95.00 10 90.00 5 85.00 0 80.00 -5 供需差 全球原油需求 全球原油供应 600000美国商业原油库存：千桶 550000 500000 450000 400000 350000 300000 147101316192225283134374043464952 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 美国汽油库存：千桶 147101316192225283134374043464952 2022 2023 五年均值 2022 2023 五年均值 200000 美国馏分油库存：千桶 180000 50000美国航空煤油库存：千桶 40000 160000 30000 140000 20000 120000 10000 1000000 147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952 2022 2023 五年均值 2022 2023 五年均值 EIA3月报全球原油供需展望：万桶/日 Jan/19 Apr/19Jul/19Oct/19Jan/20Apr/20Jul/20Oct/20Jan/21Apr/21Jul/21Oct/21Jan/22Apr/22Jul/22Oct/22Jan/23Apr/23Jul/23 Oct/23 EIA三月预计中国/美国/欧洲油品需求同比 +71/+16/+0万桶/日，增幅+4.7%/-0.8%/+0.0% ；高于一月预期的+54/+16/-15万桶/日，上调全球原油需求。 出行旺季预期逐渐兑现背景下，美国油品库存近几周持续去库，需求端季节性转好。 沥青：跟涨成本原油，短期沥青偏强 观点：回调做多2309，上方目标4000；风险因素：原油价格大幅回调；国内产量大幅回升 沥青周度产量：万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国沥青炼厂综合现金流：万吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-01-042021-06-292021-12-202022-06-152022-12-06 沥青装置毛利（元/吨） 沥青装置成本（元/吨） 沥青装置收入（元/吨） 👉1周 👉3周 👉5周 👉7周 👉9周 👉11周 👉13周 👉15周 👉17周 👉19周 👉21周 👉23周 👉25周 👉27周 👉29周 👉31周 👉33周 👉35周 👉37周 👉39周 👉41周 👉43周 👉45周 👉47周 👉49周 👉51周 👉53周 由于此前原油价格大幅回落后，沥青装置利润回升明显，这导致供应大幅回升，进而导致前两周随着沥青价格弱于原油。当前估值并不高，成本端推升会带动沥青价格。 中国沥青出货量：万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023年度 2022年度 2021年度 120 中国沥青社会库存：万吨 100 80 60 40 20 0 2023年度 2020年度 2022年度 2019年度 2021年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 刚需回升偏慢，预计到4月中旬以后北方需求逐渐回升，南方需求受雨季影响回升偏慢，7月份以后刚需讲逐渐回升。需求预期好转的背景下下游屯货意愿偏强，社库在持续累积，出货量同比偏高。 PTA：供应偏紧是主要矛盾，成本原油是次要矛盾 观点：05合约谨慎追涨，05合约交割后关注09合约高空机会；风险因素：近端供应大幅释放；远期需求大幅好转 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国PTA周度社会库存：万吨 147101316192225283134374043464952 2020 2021 2022 2023 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 中国PTA装置周度开工率：% 147101316192225283134374043464952 2020 2021 2022 2023 当前国内PTA装置开工率以及周度库存均不高，但下游聚酯维持高负荷状态，供应端紧缩叠加需求表现较好，导致市场对于05合约是否逼仓产生担忧。 100 聚酯装置周度开工率：% 90 80 70 60 50 40 2022/01/062022/04/062022/07/062022/10/062023/01/06 华东聚酯切片周度开工负荷率 中国涤纶短纤周度开工负荷率 中国涤纶长丝周度开工负荷率 1500 聚酯产业链主要产品利润：元/吨 1000 500 0 2022/01/042022/04/042022/07/042022/10/042023/01/04 -500 -1000 中国PTA日度加工区间 中国涤纶长丝熔体直纺POY日度税后装置毛利中国涤纶短纤熔体直纺日度税后装置毛利 但从聚酯产业链的利润来看，随着TA价格的大幅反弹，TA加工例如大幅上涨，但聚酯端跟涨不及TA，下游聚酯利润持续走低，这导致TA上涨的持续性存疑。 甲醇：煤炭下跌主导，原油上涨对甲醇影响不大 1400 中国港口甲醇库存：万吨 1200 1000 800 600 400 200 0 2020年 2021年 2022年 2023年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国内地企业甲醇库存：万吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 观点：供需转弱成本下移，中线做空甲醇09；风险因素：近端供应大幅释放；远期需求大幅好转 港口港口和内地甲醇库存均不高 ，这是支撑价格价格的主要因素 1月1日 1月12日 1月23日 2月5日 2月16日 2月27日 3月10日 3月21日 4月1日 4月14日 4月26日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月26日 8月8日 8月21日 9月3日 9月16日 9月29日 10月15日 10月28日 11月10日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 1月1日 1月12日 1月23日 2月5日 2月16日 2月27日 3月10日 3月21日 4月1日 4月14日 4月26日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月26日 8月8日 8月21日 9月3日 9月16日 9月29日 10月15日 10月28日 11月10日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 ，但从上周开始内地和港口均开始累库，供应释放背景下远期预期宽松。 3000 中国港口5500卡动力煤价格：万吨 2500 2000 1500 1000 500 0 秦皇岛港价格 广州港价格 4000 中国煤制甲醇装置现金流：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/01/01 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020/09/012021/05/01 2022/01/01 2022/09/01 中国甲醇煤制甲醇日度税后装置毛利 中国甲醇煤制甲醇日度不含税装置成本 2019/05/13 2019/07/13 2019/09/13 2019/11/13 2020/01/13 2020/03/13 2020/05/13 2020/07/13 2020/09/13 2020/11/13 2021/01/13 2021/03/13 2021/05/13 2021/07/13 2021/09/13 2021/11/13 2022/01/13 2022/03/13 2022/05/13 2022/07/13 2022/09/13 2022/11/13 2023/01/13 2023/03/13 另外煤炭价格在进口回升以及国内核增产能背景下持续回落，当前仍处于需求淡季，煤炭价格预期仍偏弱。从估值角度来看，当前静态估值偏低，但远期成本下移，动态估值下移。 尿素：估值偏高预期转弱，原油上涨尿素下跌 观点：成本下移供应预期宽松，中长线做空尿素；风险因素：需求大幅好转；原油超预期上涨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中国尿素装置毛利率：% 2021/01/072021/07/072022/01/072022/07/072023/01/07 中国尿素周度气头毛利率 中国尿素周度煤头毛利率 80 中国尿素装置开工率：% 75 70 65 60 55 50 147101316192225283134374043464952 2021 2022 2023 5500 中国月度供需量：千吨 5000 4500 4000 3500 3000 中国尿素月度消费量 中国尿素月度产量 1200 国内尿素库存：千吨 1000 800 600 400 200 0 2021/01/012021/07/012022/01/012022/07/012023/01/01 中国尿素周度企业库存 中国尿素周度港口库存 2020/01/01 2020/07/01 2021/01/01 2021/07/01 2022/01/01 2022/07/01 2023/01/01 利润偏高导致国内尿素开工率维持高位，且当前港口和内地库存均不高，这是支撑尿素现货价格偏强的主要原因，但随着煤炭价格预期下移，以及产能的持续释放，尿素预期仍偏弱，原油上涨对于尿素无影响，更多是情绪端的影响，建议中长线做空尿素09合约。 谢谢