贵金属策略日报：美国3月PMI低于预期，贵金属获得支撑

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-04 美国3月PMI低于预期，贵金属获得支撑 报告要点 昨日贵金属震荡，金银晚间拉强。主要原因在于公布美国3月制造业采购经理人指数(PMI)录得46.3，前值47.7，市场预期的47.5，为2020年5月以来的最低读数。前期多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据和通胀数 据的时间节点，分别为4月第一个周五和4月12日。 摘要： 昨日贵金属震荡，金银晚间拉强。主要原因在于公布美国3月制造业采购经理人指数(PMI)录得46.3，前值47.7，市场预期的47.5，为2020年5月以来的最低读数，若剔除新冠疫情大流行时期的数据，3月的制造业PMI将创2009年以来新低。分项数据上，新订单指数从2月的47.0下降到44.3，降幅达2.7点，是分项指标中下降最明显的一支。美国达拉斯联储报告称，其辖区内贷款需求水平已经降低至2020年春季新冠疫情以来最低水平，这可能是信贷紧缩的信号。 这与我们年报、季报强调，长短利差倒挂10个月以上衰退概率将大增，以及保 威尔所说衰退速度非线性一致。目前美债长短利差倒挂时间为8个月，贵金属因此获得支撑。 系统性风险方面，我们新增欧央行对中、美、欧的系统性压力指数指标，截至3月39日，欧元区和美国指标仍处于上涨状态，但仍处相对低位（欧元区0.3537，美国0.3558），显示银行流动性对系统性压力并未缓解，但美国银行流动性风险指标FRA-OIS利差有所收窄，银行贴现窗口贷出量也有所下降，显示市场担忧情绪趋缓，此时预计欧美在5月份或仍将迎来最后一次加息。 我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率维持高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注本月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，我们在之前日报中建议买入持有。当前金银比和通胀关系已经修复，后续上行动力需关注情绪和库存变化，因此建议观望一周。我们看好今年白银表现或将超过黄金，第一目标价位26.1美元/盎司，后续不排除更高。 操作策略：前期多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据 和通胀数据的时间节点，分别为4月第一个周五和4月12日。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 435.62 441.20 -5.58 -1.26% comex黄金 美元/盎司 2002.00 1987.00 15.00 0.75% 沪金基差 元/克 -0.20 -1.95 1.75 -89.74% 内外价差 元/克 -6.50 2.39 -8.89 -371.33% COMEX黄金库存 吨 684.54 684.54 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 930.04 928.02 2.02 0.22% 美债收益率-10年 % 3.43 3.48 -0.05 -1.44% 人民币汇率 点 6.8805 6.8717 0.01 0.13% 美元指数 点 102.15 102.59 -0.44 -0.43% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.14 1.16 -0.02 -1.72% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.32 -0.03 -1.29% 金银比 点 83.28 82.22 1.05 1.28% 标普500指数 点 4109.31 4050.83 58.48 1.44% VIX波动率指数 点 18.55 18.70 -0.15 -0.80% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5294.00 5344.00 -50.00 -0.94% comex白银 美元/盎司 24.04 24.24 -0.20 -0.80% 基差 元/克 4.00 -46.00 50.00 -108.70% 内外价差 元/克 -14.95 -8.01 -6.94 86.60% COMEX白银库存 吨 8946.40 8972.83 -26.43 -0.29% SLVETF持有量 吨 14430.22 14475.95 -45.73 -0.32% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-03 2月营建支出(月率) -0.1% -0.1% -0.1% 2023-04-04 3月ISM制造业采购经理人指数 47.7 47.1 46.3 2023-04-04 2月耐用品订单修正值(月率) -1.0% -- -- 2023-04-05 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -748.9 -- -- 2023-04-05 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -607.6 -100 -- 2023-04-05 3月ADP就业人数变动(千人) 242.0 205.0 -- 2023-04-06 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0406) 198 200 -- 2023-04-07 当周石油钻井总数(口)(至0407) 592 -- -- 2023-04-07 3月失业率 3.6% 3.6% -- 2023-04-07 3月季调后非农就业人口变动(千人) 311 238 -- 欧洲 2023-04-03 3月Markit制造业采购经理人指数终值 47.1 47.1 47.3 2023-04-04 德国2月季调后贸易帐(十亿欧元) 16 17 -- 中国 2023-04-06 3月财新综合采购经理人指数 54.2 -- -- 2023-04-06 3月财新服务业采购经理人指数 55.0 55.0 -- 2023-04-07 3月底外汇储备(十亿美元) 3133.15 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.最新公布的美国制造业指标跌至近3年来的最低水平，表明在借贷条件明显收紧的环境下，该行业的活动可能会出现进一步的冷却。 周一(4月3日)纽市时段，美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，美国3月制造业采购经理人指数(PMI)录得46.3，为2020年5月以来的最低读 数，逊于2月的47.7和市场预期的47.5。 这也是该指标连续第五个月在50荣枯线下方，表明该行业正处于收缩。若剔除新冠疫情大流行时期的数据，3月的制造业PMI将创2009年以来新低。 分项数据上，新订单指数从2月的47.0下降到44.3，降幅达2.7点， 是分项指标中下降最明显的一支。库存指数下降了2.6点，新出口订单下降 了2.3点，就业指数下降了2.2点。 2.国际货币基金组织(IMF)敦促全球受困于高通胀的各国收紧财政政策，以助力遏制价格上涨，并减轻央行面临的加息压力。IMF表示，相比起在得到财政政策协同的情况下，央行只能单打独斗时的加息幅度要大得多。同时，各国应该通过实施转移支付计划来保护那些最受益于公共服务的贫困人群。IMF发现，1985年以来的数据显示，对发达经济体而言，公共支出占国内生产总值(GDP)的比例每减少1个百分点，可使通胀率下降0.5个百分点。 3.美国达拉斯联储报告称，其辖区内贷款需求水平已经降低至2020年春季新冠疫情以来最低水平，这可能是信贷紧缩的信号。达拉斯联储整体贷款需求指数降低至-45.6，为2020年5月以来最低水平，创2017年以来最严重环比下跌。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 3.6 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/142023/3/222023/3/30 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/272023/02/102023/02/242023/03/102023/03/24 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/012023/02/152023/03/012023/03/152023/03/29 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/012023/02/162023/03/032023/03/182023/04/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 2023-01-312023-02-202023-03-12 0