锌期货月报：内外供应恢复施压锌价

行业 锌期货月报 日期 2023年4月3日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 内外供应恢复施压锌价 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美元弱势趋势仍将持续，欧美脆弱的银行系统令海外央行对继续加息持谨慎态度，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，不过欧美银行业危机仍未完全结束，市场谨慎情绪仍在，不过中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面，国内矿端供应充裕正在向冶炼端传导，2锌锭产出超预期且三月冶炼厂将继续超产运行，虽云南等地区减产，但3月产量仍将增至56万吨，供应端压力在增大，需求端随着终端工程项目陆续开工，预计镀锌开工率将继续回升，在供需回暖背景下，预计国内社库仍将小幅去库；欧洲天然气价格持续低位运行，海外炼厂供应恢复预期增强，LME市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，内外基本面对锌价影响偏中性。整体判断，供需双旺下，预计锌价偏弱运行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加......................................................-5- 2.13月中国制造业PMI数据保持扩张态势.......................................................-5- 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存...............................................................-5- 三、基本面：供应压力加大......................................................................................-6- 3.1、国内锌矿供应收紧........................................................................................-6- 3.2、国内炼厂超产运行，海外冶炼厂复产........................................................-7- 3.3锌锭进出口窗口关闭.......................................................................................-8- 3.4国内消费逐步复苏，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行......................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 3月锌价下跌，内外盘都再创年内新低，2月风险事件增加，欧美央行暴雷令市场谨慎情绪增加，欧美央行虽受此影响淡化未来加息预期，美元指数下行，但对锌价并未提供明显支撑，3月美元指数、人民币与锌价的相关性为41%、33%，较上月的-89%、-85%减弱，3月锌价与美元指数相关性转正，整体上可以看出3月锌价主要是由基本面主导。基本面上，国内炼厂超产运行，虽云南等地因限电而提前检修，但对整体产量影响较小，国内锌锭供应宽松，现货继续在平水附近报价，不过需求也在恢复，三大初级消费领域开工率均大幅回升至往年同期水平，国内社库去库3.15万吨；LME市场3月库存上涨1.17万吨至4.5万吨，但 LME0-3back结构在月内仍保持在20-30区间内运行，沪伦比值从月初7.63涨至月底7.83，扣除汇率沪伦比值从月初1.1涨至月末1.13，在国内需求恢复带动下，沪伦比值上修。最终沪锌主力月跌幅1.32% 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美元弱势趋势仍将持续，欧美脆弱的银行系统令海外央行对继续加息持谨慎态度，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，不过欧美银行业危机仍未完全结束，市场谨慎情绪仍在，不过中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面，国内矿端供应充裕正在向冶炼端传导，2锌锭产出超预期且三月冶炼厂将继续超产运行，虽云南等地区减产，但3月产量仍将增至56万吨，供应端压力在增大，需求端随着终端工程项目陆续开工，预计镀锌开工率将继续回升，在供需回暖背景下，预计国内社库仍将小幅去库；欧洲天然气价格持续低位运行，海外炼厂供应恢复预期增强，LME市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，内外基本面对锌价影响偏中性。整体判断，供需双旺下，预计锌价偏弱运行。 二、宏观：中国经济复苏，美欧滞胀风险增加 2.13月中国制造业PMI数据保持扩张态势 国家统计局公布数据显示，3月份制造业采购经理指数为51.9%，低于上月 0.7个百分点，景气水平仍为近两年次高点；非制造业PMI为58.2，比上月上升 1.9个百分点，为近年高点。综合PMI产出指数为57.0%，高于上月0.6个百分点。三大指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。具体来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，低于上月2.1和0.5个百分点，但均高于荣枯线水平，表明制造业生产活动和需求继续增加。 图3:中国制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2美欧经济面临通胀与衰退风险并存 美国2月季调后CPI月率录得0.4%，符合市场预期,前值为0.5%；1月个人消费支出价格指数环比上涨0.3%，略低于接受调查的经济学家0.4%的预估中值。同时美国劳动力市场仍然偏紧，失业率升至3.6%，2月非农新增就业增幅放缓，但仍强于市场普遍预期。同时，当月员工薪资水平仍明显攀升，说明经济仍处于过热状态。这表明，美联储为降低通胀水平并抑制经济过热而采取的政策仍未能明显发挥效用。截止4月3号，CME美联储利率观察显示下次会议美联储加息25BP概率为60.8%，不加息概率为39.2%，受美国银行业危机银行，美联储加息速度放缓，且3月底波士顿联储主席表示美联储今年似乎有可能再加一次息；3月调和CPI同比上升6.9%，低于预期的7.1%和前值8.6%，涨幅放缓幅度超市场预期；欧元区3月核心调和CPI同比初值5.7%，符合预期，也高于2月5.6%的涨幅。3月中旬，欧央行无惧硅谷银行倒闭、瑞信危机影响，如期将主要再融资利率、边际 贷款利率、存款便利利率分别提升50个基点至3.5%、3.75%、3%，以符合其确保通胀及时回归2%目标的决心。 3月以来美债收益率和欧债收益率均大幅回落，而被视为美国经济衰退信号 的利率曲线倒挂现象有所减弱，截止3月31日2年期美债收益率较10年期美债 收益率高出0.58个百分点，幅度较2月下降0.32个百分点，由于银行业危机导致美联储加息预期放缓，近端国债利率下滑幅度加大，这在一定程度上缓和了国债利率倒挂现象。3月31日，欧元区10年期公债收益率跌至2.449%，较上月底下降31个百分点。3月份欧美银行业危机令欧美央行加息前景骤降，欧美国债收益率均大幅下跌，不过在3月底欧美国债收益率均企稳反弹，显示银行业风险已经有所缓和。 图4:美债各期限收益率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应压力加大 3.1、国内锌矿供应收紧 4月国产矿月度TC下调150至4900，进口矿月度TC下调30至210，3月沪伦比值上行，但矿端进口窗口仍然关闭，考虑到远期货物到港时间，部分贸易商惜售。近期加工费加速下挫，一方面澳洲锌精矿雨季影响下，检修时间延长，另一方面随着欧洲电价的回落，冶炼厂利润抬升至500美元/吨左右，部分欧洲冶炼厂复产，冶炼产量陆续释放下，市场对于远端矿看跌情绪较浓，而且从国内冶炼厂排产来看，高利润驱使下，3月冶炼厂产量在56万吨左右的历史高位，部分炼厂出现满产甚至超产的情况，4、5月份产量虽有下降，但仍处于相对偏高的位置，需求增加下，加剧了近期矿端的紧张格局。另外国内云南、广西、四川、陕西等地进口矿依赖度已然较高，而国内矿季节性补充不及下，港口品质较好的进口矿相对抢手，“以小博大”，地区带动下整体加工费下调明显。 据SMM统计，2月国内锌矿产量27.05万吨，环比上涨3.37万吨，同比上涨 3.89万吨，预计3月产量29.3万吨；2月中国进口锌矿47.1万吨，同比增20.6万吨；海外Nyrstar公司表示其位于法国的Auby锌冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产，年产能16.5万吨，预计将将挤占海外矿流入国内的份额。 图5：锌矿TC图6：中国锌矿供应量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂超产运行，海外冶炼厂复产 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利1122，3月硫酸价格下跌5.3%至240元/吨，炼厂硫酸价格基本能覆盖成本，进入四月炼厂加工费略低于加工成本，但由于二八分成以及春耕用肥旺季到来，硫酸价格有望上扬，炼厂盈利能力无忧。 2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨或环比减少1.91%， 同比增加4.3万吨或9.39%，基本符合预期。进入2月，国内锌矿加工费维持5500 元/金属吨，加之锌价维持在23000元/吨以上，锌矿综合加工费处于7100元/吨，锌加工利润在1000~2000元/金属吨，加之2月国内小金属价格飙升，在高利润刺激下，国内矿产锌冶炼厂开工率几乎全部达到满产，另外1月检修的炼厂以及春节停产的再生锌冶炼厂陆续复产带来额外增量；2月检修方面主要以广西以及湖南炼厂为主，贡献减量相对有限。虽3月云南限电减产10~20%，但国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量，另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月，SMM预计3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨。 据ILZSG统计显示，1月全球锌锭产量较上年同期减少5.8万吨至107.4万吨，根据SMM数据显示中国1月锌锭产量下降1.3万吨，由此可以看出海外在1月锌锭产出继续下降；截至3月底基准荷兰TTF天然气期货价格涨2.5%，报47.843欧元/兆瓦时；欧洲大陆度过了一个相对温和的冬季，没有出现严重的天然气供应中断，法国炼厂在2月份出现复产消息，预计后续欧洲炼厂将逐步复产。 图7：中国精炼锌产量 图8：全球锌锭产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3锌锭进出口窗口关闭 2月中国锌锭净进口0.37万吨