燃料油月度报告：俄罗斯减产延长，高硫供应边际利好

行业 燃料油 日期 2022年4月3日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 能源化工研究团队 俄罗斯减产延长，高硫供应边际利好 《高低硫强弱有望反转》 2022-12-3 《关注对俄制裁》 2023-2-3 近期研究报告 观点摘要 成本端，OPEC+再度夯实油价底部，2季度供应过剩格局扭转，油价中枢有望抬升，在美国反制措施出台前，预计油价偏强运行。 供应端，低硫方面，科威特Al-Zour炼厂2023年低硫出口量可能达到700万吨，较此前市场预期的550-600万吨有所增加。3月初第二套20.5万桶日的装置已经投产，继续提供低硫资源。另一方面，近期欧美汽油利润走强，一定程度上也将分流低硫的调和组分。高硫方面，俄罗斯宣布将从3月起开始减产，并将能持续至年底，未来将对高硫供应形成利好，但目前来看，俄罗斯发货量仍处于高位，对高硫支撑尚不明显，关注减产落地后的供应情况。需求端，3月全球干散货运价触底反弹，但集装箱市场依然低迷。今年前两个月，散货船市场因传统淡季叠加巴西雨季影响发货，市场运价暴跌。伴随中国需求复苏，干散货运价已基本恢复至5年均值水平，后期来看，澳洲巴西铁矿石发运量将开始季节性反弹，叠加中国已经开放澳大利亚煤炭进口，随着夏季高峰期逼近，可能的电力短缺也有望推升煤炭需求，进一步带动BDI指数回升。集装箱运价则持续低迷。发电方面，欧洲气价低位运行，IEA在3月报中表示较为温暖的气候使得欧洲地区取暖用油需求大幅回落，且此前所预估的气转油需求也可能不复存在。22年4季度OECD欧洲柴油消费同比减少5.6%。另一方面，伴随气温逐步升高，中东以及南亚地区电厂高硫采购量存在增长预期。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价震荡走强，套利方面，中期关注多FU空LU。 风险提示：油价波动等 二、行情回顾 图1：FU2305（元/吨）图2：LU2306（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 3月内盘燃料油价格先跌后涨，高低硫价差再度走阔。 月初，美联储偏鹰表态，市场预期3月可能加息50bp，叠加美国政府支持大型贸易商继续运输俄罗斯石油，国际油价高位回落。此后，欧美金融机构陆续出现风险事件，市场避险情绪抬头，国际油价连续大跌，WTI主力合约盘中一度跌破65美元，带动燃料油价格同步回落。下旬起，伴随金融风险陆续得到化解，油价与燃料油价格同步上行。上涨过程中，LU涨幅大于FU。 截至3月29日收盘，FU2305收盘价2733元/吨，最高价3105元，最低2533 元，月环比下跌146元/吨，跌幅5.07%。LU2305收盘价3781元/吨，最高价4226 元，最低3509元，月环比跌192元/吨，跌幅4.83%。LU-FU主力合约价差1048元，较月初基本持平。 三、俄罗斯减产延长，高硫供应边际利好 原油方面，供应端，欧美对俄罗斯的海运制裁一定程度上影响其出口，但进一步下降空间有限。3大机构也在3月报中继续上调了俄罗斯石油供应预期。预计后期俄罗斯石油供应将边际回落，但降幅有限。OPEC+部分成员国联合宣布减产，幅度合计达到165万桶日，远超市场预期。OPEC减产再度夯实了Brent75美元左右的底部区间，落地后将显著改善2季度供过于求的局面。美国方面，2023年以来原油产量没有增长。上游企业仍受到资本开支限制，增产速度缓慢。此外，美国推迟了战略石油储备的收购。回购可能将推迟到今年4季度。需求端，宏观方 面，欧美金融风险逐步化解，且3月后美国加息空间已较为有限。虽然美联储表示降息不是今年的基本预期，但整体来看本轮加息周期进入尾声。值得注意的是，本次OPEC+超预期减产后，油价中枢有望再度上行，可能再度加剧美国通胀压力，进而使得美联储对货币政策进行重新调整，不排除后期加息幅度超预期的可能性。平衡表来看，在4月OPEC+宣布额外减产160万桶日后，上半年原油市场的供应 过剩将得到显著改观。原本下半年的去库在2季度提前落地，对2季度油价起到明显支撑。而下半年原油供应缺口在季节性旺季以及中国与欧美国际航线的复苏预期推动下缺口有望继续放大，推动油价中枢进一步上行。整体来看，OPEC+再度夯实油价底部，2季度供应过剩格局扭转，油价中枢有望抬升，在美国反制措施出台前，预计油价偏强运行。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日）图4：伊拉克燃料油产量（千吨） 数据来源：JODI，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，Al-Zour炼厂低硫出口量可能超预期。炼厂低硫产能约1100-1200万吨/年，其中低硫出口量约为700万吨，较此前市场预期的550-600万吨有所增加。3月初第二套20.5万桶日的装置已经投产，预计第三套装置年底也将投入运行，后期低硫供应仍偏充裕。科威特石油公司持续发布4月低硫标书， 一船12万吨4月3-4日装船的含硫量0.5%低硫燃料油每吨比新加坡报价低15-17 美元，另一船12万吨4月7-8日装船的含硫量0.5%低硫燃料油比新加坡报价低 10-11美元。 此外，2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，合计800万吨，较2022年第一批配额增长23%。22年我国低硫产量1510万吨，同比增32%，出口配额使用率达到90%以上。出口配额配合我国低硫产能同步增长，将进一步施压亚太地区的低硫燃料油供应。23年市场低硫供应将明显增长。将显著缓解低硫燃料油资源紧张的局面。 高硫方面，俄罗斯宣布将从3月起开始减产，后期可能对高硫供应端形成支 撑，但短期俄罗斯发货量仍处于高位。俄罗斯方面表示将把此前宣布的50万桶/ 日减产计划延长至6月底，4月2日再度宣布将延长减产至12月底。从季节性开 工情况来看，每年2季度一般为俄罗斯炼厂年内开工低点，此次俄罗斯减产一定程度上对冲炼厂原油输入量的下滑。目前俄罗斯发货量仍处于高位，但中期来看，在减产落地后，高硫供应端的支撑有望逐步显现。 图5：中国燃料油收率图6：中国燃料油产量 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind,建信期货研究发展部 图7：中国燃料油进口（万吨）图8：中国燃料油出口（万吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，3月全球干散货运价触底反弹，但集装箱市场依然低迷。发电方面，欧洲天然气价格低位运行，机构再度下调油转气需求预期。 航运方面，3月全球干散货运价低位反弹，截至3月28日，BDI指数报收1402点，月环比上涨41.6%。今年前两个月，散货船市场因传统淡季叠加巴西雨季影响发货，市场运价暴跌。伴随中国需求复苏，干散货运价已基本恢复至5年均值水平，后期来看，澳洲巴西铁矿石发运量将开始季节性反弹，叠加中国已经开放澳大利亚煤炭进口，随着夏季高峰期逼近，可能的电力短缺也有望推升煤炭需求，进一步带动BDI指数回升。另一方面，集装箱运价持续低迷，截至3月24日当周SCFI指数908.35点，月环比下跌4.05%。欧美近期银行业风险加大了市场对其经济形势的担忧，欧美航运需求短期内难有大幅改善。3月上海港至欧美航线运价全面下跌。SCFI指数也在17日当周短暂止跌后继续开启下行走势。 欧洲气价低位运行，IEA继续下调油转气需求预期。2023年以来，欧洲气价难有上行动力，基本维持在40欧元/兆瓦时附近。3月上旬，美国联邦能源管理委员会允许自由港LNG生产达到授权的最大容量。彭博数据显示，截至3月29日，Freeport出口量已经达到17.3亿立方英尺/日，约为正常出口量的75%左右。由于气价持续低迷，IEA在3月报中表示较为温暖的气候使得欧洲地区取暖用油需求大幅回落，且此前所预估的气转油需求也可能不复存在。22年4季度OECD欧洲柴油消费同比减少5.6%。 图9：新加坡燃料油销量（千吨） 图10：新加坡分油种销量（千吨） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA公布新加坡港2023年2月船燃销售情况，2月新加坡港燃料油销量379万吨，同比增加8.28%。分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）1月销售234万吨，环比减少45.3万吨，销量占比62%，较上月减少2个百分点；高硫 （180+380+500）销量110.9万吨，环比减少11.7万吨，销量占比29.23%，较上 月增加1.2个百分点。 3月富查伊拉港口库存小幅回落，内盘高低硫仓单均大幅注销。截至3月20日当周，富查伊拉燃料油库存1140.7万桶，库存月环比减少7.37%。虽然月末富查伊拉库存有所减少，但近期当地燃料油需求偏弱，后期仍存累库压力。普氏消息称当地部分低硫燃料油买家推迟了4月的采购，且高硫需求也开始走弱，此前 高硫加注需等待仅一周时间，目前可第二天供油。富查伊拉燃料油库存较2022年底增长13%。 国内方面，3月内盘高低硫仓单同步大量注销。截至3月28日，上期所高硫 燃料油仓单1.47万吨，月环比减少2.06万吨，为洋山油库以及大鼎油库注销。 现高硫仓单全部集中于洋山油库。低硫仓单0.06万吨，月环比减少2.67万吨。 图11：BDI图12：BCI 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图13：BPI图14：集装箱运价指数 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图15：VLSFO-HSFO图16：LU-FU 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图17：新加坡高硫现货贴水（美元/吨）图18：新加坡380现货价格（美元/吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图19：新加坡燃料油库存（千桶）图20：ARA燃料油库存（千吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图21：美国燃料油库存（千桶）图22：上期所FU仓单（吨） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 成本端，OPEC+再度夯实油价底部，2季度供应过剩格局扭转，油价中枢有望抬升，在美国反制措施出台前，预计油价偏强运行。 供应端，低硫方面，科威特Al-Zour炼厂2023年低硫出口量可能达到700 万吨，较此前市场预期的550-600万吨有所增加。3月初第二套20.5万桶日的装置已经投产，继续提供低硫资源。另一方面，近期欧美汽油利润走强，一定程度上也将分流低硫的调和组分。高硫方面，俄罗斯宣布将从3月起开始减产，并将能持续至年底，未来将对高硫供应形成利好，但目前来看，俄罗斯发货量仍处于高位，对高硫支撑尚不明显，关注减产落地后的供应情况。需求端，3月全球干散货运价触底反弹，但集装箱市场依然低迷。今年前两个月，散货船市场因传统淡季叠加巴西雨季影响发货，市场运价暴跌。伴随中国需求复苏，干散货运价已基本恢复至5年均值水平，后期来看，澳洲巴西铁矿石发运量将开始季