镍月报：库存拐点未至，镍价暂转为震荡

行业 镍月报 日期 2023年4月3日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 库存拐点未至，镍价暂转为震荡 《高冰镍事件引发镍价短期暴 跌，长多趋势犹存》2021-03-12 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 宏观情绪波动预计将继续干扰金属市场。由于受到硅谷银行等引发的一系列银行破产危机导致的市场恐慌抛售情绪影响，3月份美联储议息会议如期从加息50bp预期降至仅加息25bp，暂时缓解美元持续激进加息带来的压力，但通胀问题持续存在，美联储与华尔街之间的博弈仍在持续，后续美联储加息路径或仍然存在反复，并继续对资本市场包括金属市场形成明显干扰。 基本面上，2023年原生镍全元素供需格局将逐步转为过剩。疫情过后，市场对政策刺激存在较高预期，但当前市场处于“强预期，弱现实”的背景当中，地产复苏提振有限，下游不锈钢表现疲软，钢厂库存压力明显，并对上游镍价形成负反馈，镍铁不锈钢产业链持续受到打压。新能源产业链亦受到冲击，一方面补贴政策退坡，一方面遭受燃油车企降价冲击，新能源市场开年遇冷，亦打压上游镍材料相关需求。镍价持续下跌在17万吨附近暂获支撑，考虑到纯镍尚处于低库存水平，镍价高弹性特征依旧存在，前期随着空头动能大幅释放，镍价进入阶段性调整，预计四月镍价以震荡运行为主。后市关注库存拐点，等待沽空时机。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍市场分析..........................................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-8- （一）、地产市场下行周期，回暖空间有限......................................................-8- （二）、新能源汽车市场遇冷..............................................................................-9- 四、月度行情展望：库存拐点未至，镍价暂转为震荡........................................-10- 一、行情回顾 3月份两市镍价继续弱势运行。海外方面，宏观氛围欠佳，市场情绪持续受到美联储加息以及经济前景不明等因素的干扰，月初因美联储鹰派发言导致美元指数继续走高，施压伦敦金属，其后因硅谷银行破产危机引发市场对流动性担忧，进一步压低伦敦价格，悲观氛围下海内外金属价格连连下挫。伦镍最低跌至22250 美元/吨，沪镍指数最低跌至169290元/吨。与此同时，月内消息面频出，俄镍混合定价、伦镍恢复亚洲时段交易等持续打压镍价。下游地产端恢复不及预期，不锈钢市场成交偏弱，库存去化压力大，难以拉动镍下游消费。盘面来看，3月沪镍指数开盘于220780元/吨，最高至225270元/吨，最低193410元/吨，报收于 196930元/吨，较上月末下跌11.04%。截至月末，指数总持仓11.6万手，较上月 末减少5201手，成交量减少41.7万手至318.2万手。伦镍月开盘于25050美元/ 吨，最高至25505美元/吨，最低22250美元/吨，报收于23625美元/吨，较上月 末下跌5.08%，月底持仓量增加3143手至14万手，成交量增加14455手至51840手。 图1:沪伦镍震荡走强（元/吨，美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 截至3月末，镍矿1.5%CIF均价59美元/湿吨，较上月下降13美元/吨，海外镍矿出现明显跌幅。镍铁不锈钢产业链持续疲软是拖累镍矿价格的主要原因。上游由于菲律宾目前仍处于雨季末期，发货量不足，导致国内镍矿供给不足的现象依旧存在，但镍生铁价格的不断下行导致镍矿端降价压力大。由于镍铁价格下 行幅度过大,镍铁厂商不清楚镍铁价格底线，故而采购镍矿意愿不强以及对当前镍矿价格接受度不高。且从利润上看，当前镍矿供给方相对于其下游利润依旧较大，镍铁厂商希望镍矿方可以让出部分利润，考虑到镍铁不锈钢产业链疲软持续，预计矿端存在较大下行压力。 截至3月末，全国港口镍矿库存报611.2万湿吨。总折合金属量4.8万金吨。 其中全国七大港口库存289.3万湿吨。随着镍矿价格的走低，买方因镍铁价格底线不明而暂时仍在观望市场，因此贸易商、矿山与采购方仍处于僵持状态，近期港口库存或仍处于去库状态。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：我国镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。全国电解镍产量2月爬坡基本符合预期，主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。其次，部分企业2月期间电积镍产能仍然处于扩张阶段。3月国内精炼镍产量预计较2 月差异性较小，主因1季度内国内新增电积镍产线基本实现正常排产，因此难有 新增产量。多家企业2季度内仍有扩产预期，预计2季度中国精炼镍产量将再创新高。 进出口方面，海关数据显示，2023年2月精炼镍进口量6679吨，创下8年 来次低（仅略高于22年5月）；而2月出口量则高达5642吨，创下8年来次高 （仅低于19年11月）；净进口量仅为1037吨。提单进口和保税区清关进口基本各占其半。从主要进口国来看，挪威、日本、芬兰等国进口镍板数量变化不大；南非镍2月没有进口；而俄镍进口仅1774吨，环比减少33.09%，镍板总体进口环比减少30.04%。澳大利亚镍豆进口进一步缩减，环比减少24.06%至2064吨；而上年月均进口1300余吨的马达加斯加镍豆，2月进口仅8吨，1月亦仅有400吨，镍豆进口总体环比减少33.55%。此外，来自加拿大的镍珠、镍扣亦大幅下降41.89%。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 国内方面，根据上海有色显示，2023年2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨， 30.5万实物吨，实物吨环比增长8.56%，同比增0.72%。2月受不锈钢市场低迷影响，镍铁需求下滑造成大量累库，因此过剩局面下，镍铁产量不及预期。环比增量的原因在于2月低镍铁厂生产恢复。分品位看，2月高镍生铁产量约2.61万镍吨，环比减少5.19%，主要减量为一体化企业因不锈钢投产不及预期所带来的。同时，部分年前维检修的镍生铁厂在2月进入检修，在减少成本压力的同时缓解市场过剩。此外，也有镍生铁厂因炉况原因导致产量下滑。2月低镍生铁产量为 0.67万镍吨，环比上升26.91%。主因为低镍铁-不锈钢一体化企业年底进行了大规模停产检修，2月200系不锈钢仍有利润，因此低镍铁生产情况基本恢复。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2023年2月份全国硫酸镍产量3.12万金属吨，全国实物吨产量为14.19万实物吨，环比增长0.06%，同比增长24.66%。2月份全国硫酸镍产量较上月并没有明显变动。一方面，在电镍新需求的带动下，硫酸镍的价格迅速上涨，但下游三元前驱体厂商需求恢复并没有达到预期，当前价格接受意愿价格偏低除了长单执行，散单几无成交；2月份，硫酸镍原料呈现偏紧的状态仍未得到缓解，MHP加工费下降，引发部分硫酸镍生产企业开始减产；部分液体硫酸镍生产企业在考虑胀库的压力情况，按需生产，减产情况较为严重。 图11：硫酸镍平均价格（元/吨） 图12：全国硫酸镍产量及同比（金属吨；%） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 （一）、地产市场下行周期，回暖空间有限 2023年1-2月，房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降 4.4%。房屋新开工面积13567万平方米，下降9.4%。房屋竣工面积13178万平方米，增长8.0%。1-2月房屋新开工面积规模为2022年下半年以来新高，1-2月竣工面积同比上涨8%，仅次于去年12月，房地产数据有明显好转，新开工和竣工数据表现亮眼。主要还是受益于地产政策的刺激，去年下半年开始的“保交楼”政策已转化为实际行动落地，多地停工项目被盘活后实现复工和竣工；此外疫情暂告一段落，多地住房项目复工率大大提高。 图16：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）、新能源汽车市场遇冷 《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出，到2025年我国新能源汽车销量占比达到20%，到2035年我国新能源汽车销量占比达到50%，现阶段我国已经提前三年完成新能源汽车2025年渗透率目标，在“双碳”战略的大背景 下，未来我国新能源汽车渗透率目标有望超额完成。随着政策逐步退出，预计2023年新能源汽车销量依旧保持高增速但增速将略有放缓。 根据中汽协数据，2月因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，汽车产销环比、同比均呈明显增长。2月汽车产销量分别达到203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。新能源汽车产销分别达到55.2万辆和52.5万辆，环比分别增长30%和28.7%，同比分别增长48.8%和55.9%。增幅明显低于过去两年同期水平。 图17：我国新能源