加息预期与低库存博弈，铜价暂未摆脱震荡

加息预期与低库存博弈，铜价暂未摆脱震荡研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20220110研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观层面：从宏观层面来看，从发达国家制造业PMI来看，尽管仍位于荣枯线上方，但均出现回落迹象。美国制造业供需两端均有所走弱，不过物价的下行幅度最大，可能对当前的通胀环境有所改善；但总需求的回落进一步显示美国经济由过热向滞胀的方向。本周美联储公布了会议纪要，更加鹰派的表态给市场风险情绪带来打压。美联储正在提前加息，提前缩表上逐步达成共识，这将使得铜价定价中枢出现下移。本周十年期通胀预期冲高回落，自2.6%加速回落至2.46%，与此同时短端国债收益率上行，美债收益率曲线继续变平滑，反应加息预期的进一步交易。对此我们依然维持之前的观点，随着美联储全面转向鹰派，今年一季度流动性拐点将如期来临，加息预期下的交易继续有所反复，铜价自身基本面的变化对价格的影响程度下降，跟随通胀预期和新兴货币指数而定价。➢产业基本面：从产业层面来看，截止本周五（1月7号）SMM进口铜精矿指数（周）报62.95美元/吨，较上期12月31日指数继续上抬0.05美元/吨。哈萨克斯坦全境进入紧急状态，但据SMM了解，哈铜旗下铜冶炼厂和矿山生产并未受到影响，仅仅运输方面暂时受到小幅影响，据SMM统计，国内12月份电解铜产量为88.03万吨，环比上升6.6%，同比上升2.1%，12月份国内电解铜产量远超市场预期，创下历史新高；从消费端来看，下游在12月集体赶工后存在一定备货需求，现货流动依然偏紧，周内持货商挺价情绪强，期货盘面C结构下现货升水被推高。当前国内库存累库拐点还有待确认，现货和库存对价格依然构成支撑。➢策略：本周铜价在加息预期交易重心略有下移，但现货端的偏强表现与下游备货需求仍支撑铜价运行于震荡区间。展望下周，美国市场对加息预期的交易继续施压价格；基本面上下周国内仍可能有备货需求，现货端偏强表现，高升水但期货呈现C结构，现货面的情况对价格有一定支撑，预计整体铜价仍未摆脱震荡，运行区间68000-70500元/吨。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧美公布12月制造业PMI数据，其中欧元区12月制造业PMI终值录得58，较上月下降0.4个百分点，英国制造业PMI初值57.9，较上月下降0.2个百分点；欧元区制造业PMI回落，处于高位震荡阶段。美国12月ISM制造业PMI录得58.7，环比下降2.4个百分点。从发达国家制造业PMI来看，尽管仍位于荣枯线上方，但均出现回落迹象。美国制造业供需两端均有所走弱，不过物价的下行幅度最大，可能对当前的通胀环境有所改善；但总需求的回落进一步显示美国经济由过热向滞胀的方向。➢国内12月制造业PMI环比上升0.2%至50.3%，制造业企稳态势进一步稳固。保供稳价措施效果进一步体现，原材料补库存对整体PMI拉动较大。需求边际改善，但仍难言强劲，新出口订单再度边际回落。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(1)012345678中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢中国PPI已经见顶，CPI与PPI剪刀差存收敛预期，国家逆周期政策调节下的四季度仍有需求回暖预期，预期带来一种宽信用+财政刺激的组合。➢本周美联储公布了会议纪要，更加鹰派的表态给市场风险情绪带来打压。美联储正在提前加息，提前缩表上逐步达成共识，这将使得铜价定价中枢出现下移。本周十年期通胀预期冲高回落，自2.6%加速回落至2.46%，与此同时短端国债收益率上行，美债收益率曲线继续变平滑，反应加息预期的进一步交易。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-26LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2021年9月全球铜矿产量为176.4万吨，同比增加3.28%；1-9月累计铜矿产量为1565万吨，同比增长3.86%。原料端的供应正在逐步恢复。➢国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度报告中称，全球精炼铜市场9月出现5.7万吨短缺，8月为过剩5.6万吨。ICSG表示，今年前9个月，市场供应短缺16.1万吨，而去年同期供应短缺23.9万吨。9月全球精炼铜产量为206.4万吨，消费量为212.1万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(6)(4)(2)024681351401451501551601651701751801851902019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%7274767880828486889005001,0001,5002,0002,5002019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。➢2021年11月铜矿砂及其精矿进口218.8万吨，同比增长19.5%；1-11月累计进口2135.19万吨，累计同比增长7.4%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（1月7号）SMM进口铜精矿指数（周）报62.95美元/吨，较上期12月31日指数继续上抬0.05美元/吨。本周市场较为清淡，受到冬奥会以及春节假期等一些列影响，冶炼厂在Q1以及Q2上旬基本没有太多缺口，市场以买卖双方间博弈为主，国内冶炼厂在长单BM的底气下，还盘在70美元/吨左右，但卖方对70左右价格并没太多接受度，双方僵持之下难见成交。➢12月29日上午随着CSPT小组2022年一季度现货铜精矿采购指导加工费为70美元/吨，更多的冶炼厂询盘多已达此水平。据悉，国内多数冶炼厂在库存较为充裕下，叠加2022年铜精矿长单加工费敲定在65美元/吨，当下现货加工费并不具有优势，冶炼厂多执行长单为主，现货采购意愿较为有限；据SMM调研显示，2021年底中国各港口、口岸铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨。铜精矿加工费TC地板价◆TC9985103105908086958778909092735566675358535570700204060801001202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q1CSPT TC Floor Price254565851051251452015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12国内铜冶炼厂月度TC（美元/干吨） 产业基本面➢统计局数据截至11月，国内当月精炼铜产量88万吨，同比下滑7.2%，1-11月累计生产精炼铜952.6万吨，同比增长1.1%。➢据SMM统计，国内12月份电解铜产量为88.03万吨，环比上升6.6%，同比上升2.1%，12月份国内电解铜产量远超市场预期，创下历史新高。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量(10)(5)0510152025303540020406080100120精炼铜产量万吨当月同比%02468101214161802004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢据海关总署数据显示，2021年11月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共32.55万吨，环比增加22.83%，同比减少2.42%；1-11月份累计进口303.97万吨，累计同比减少27.85%。➢南非、刚果（金）等非洲地区在9月下旬到10月中旬发运问题有阶段性缓解，原先阻塞于港口的货物于11月集中到达国内。而智利、澳大利亚等