铝月报：复产与需求双双提速，铝价陷入震荡

行业 铝月报 日期 2023年4月3日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 复产与需求双双提速，铝价陷入震荡 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》 2023-02-22 《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》 2023-03-28 近期研究报告 观点摘要 宏观情绪波动预计将继续干扰金属市场。由于受到硅谷银行等引发的一系列银行破产危机导致的市场恐慌抛售情绪影响，3月份美联储议息会议如期从加息50bp预期降至仅加息25bp，暂时缓解美元持续激进加息带来的压力，但通胀问题持续存在，美联储与华尔街之间的博弈仍在持续，后续美联储加息路径或仍然存在反复，并继续对资本市场包括金属市场形成明显干扰。 基本面上，随着云南地区减产落地，全国电解铝运行产能降至4000万吨以下，但随着四川、广西、贵州等地产能逐步复产，内蒙古等地新投产能释放，预计全国电解铝运行产能仍将逐步上修，到七月份丰水期或超过4300万吨水平，全年电解铝供应压力依然存在。需求端来看，海外经济下行难有推动，全年消费增速并不乐观，但国内金三银四传统旺季下需求环比或有提振，在当前产能缓慢爬坡过程当中依然对低位铝价形成提振。总体而言，我们倾向于铝价继续区间波动，4月份供应端产能复产及新投释放和旺季需求环比提振将成为博弈关键，预计铝价难以脱离震荡区间。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿市场分析......................................................................................-5- （二）、氧化铝市场持续低迷..............................................................................-6- （三）、四月国内电解铝复产及新投或提速......................................................-7- （四）、国内铝锭库存进入去库阶段..................................................................-9- （五）、铝材出口下降..........................................................................................-9- 三、基本面之需求端................................................................................................-10- （一）、地产市场下行周期，回暖空间有限....................................................-10- （二）、新能源汽车市场遇冷............................................................................-11- 四、月度行情展望：复产与需求双双提速，铝价陷入震荡................................-12- 一、行情回顾 3月份两市铝价均先抑后扬，走势呈现小“V”型，整体继续维持区间震荡格局。海外方面，宏观氛围欠佳，市场情绪持续受到美联储加息以及经济前景不明等因素的干扰，月初因美联储鹰派发言导致美元指数继续走高，施压伦敦金属，其后因硅谷银行破产危机引发市场对流动性担忧，进一步压低伦敦铝价，悲观氛围下海内外铝价连连下挫。三月中旬伦铝最低跌至2254美元/吨，沪铝指数最低 跌至17920元/吨。国内方面，虽2月底云南地区明确减产，一度提振铝价，但幅度有限，因进入旺季，前期四川贵州等地复产亦开始逐步提速，而下游需求一直未有积极表现，传统去库时点迟迟未现，多头信心不足，难以推动价格上行。临近月末，随着去库时点开启，龙头企业开工率逐步回升，市场信心有所恢复，沪铝再度从万八附近低位反弹。保持区间震荡走势。盘面来看，3月沪铝指数开盘于18450元/吨，最高至18845元/吨，最低17920元/吨，报收于18690元/吨， 较上月末上涨1.25%。截至3月底，指数总持仓46.1万手，较上月末减少29790 手，成交量较上月末增加113.5万手至651.8万手。伦铝月开盘于2370美元/吨， 最高至2455美元/吨，最低2254美元/吨，报收于2417美元/吨，较上月末上涨 1.90%，月底持仓量62.2万手，较上月末增加21618手，成交量较上月末增加49953 手至37.1万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场分析 国产铝土矿价格月度继续保持平稳，各地均价较上月末保持持平总体保持平稳。数据显示，截至本月末，山西晋北地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿，不含增值税和资源税到厂价在440-460元/吨，山西孝义地区在450-470元/吨；河南三门峡地区铝硅比5.0，含铝量60%的铝土矿，不含税到厂价在460-475元/吨；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿，不含税到厂价在330-390元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿，不含税到厂价维持在310-325元/吨。月内烧碱、煤炭等下跌，减少了氧化铝厂的亏损面积，也在一定程度上修复了国产矿石的劣势。月末，市场对于进口矿的需求和热度有所降低，转而开始加大国产矿的采购和储备力度，但北方地区因环保等因素制约铝土矿产能供应，故国产矿石的价格获得较好支撑，预计维持震荡略偏强走势。 进口方面，印尼基本确定2023年6月再次实施铝土矿出口禁令，目前一季度出口配额已经用完，二季度配额迟迟未批，该政策已经对供应结构产生影响，是更多非主流来源国铝土矿流入中国市场的原因之一。数据显示，2月份中国进口铝土矿1124万吨，环比下降9.2%，但较去年同期增长9.1%。其中自几内亚进口铝土矿790万吨，同比增长31.8%；澳大利亚铝土矿进口量同比下降13.3%至200万吨，来自印度尼西亚的进口量同比增长27.6%至762吨。因运费下降和中国氧化铝生产商利润微薄，2月份进口铝土矿价格下跌，其中几内亚矿均价从1月的 66.6美元/吨降至64.9美元/吨，印尼铝土矿均价由1月的73.2美元/吨降至63.7 美元/吨。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：澳洲铝土矿CIF平均价（美元/吨） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝市场持续低迷 截至3月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2,934元/ 吨，较上月末继续小幅下跌7元/吨。其中山东地区报2,890-2,960元/吨，较上 周五报平；河南地区报2,960-3,000元/吨，较上周五报平；山西地区报 2,960-2,990元/吨，较上周五报平；广西地区报2,790-2,850元/吨，较上周五 下跌10元/吨；贵州地区报2,830-2,900元/吨，较上周五报平；鲅鱼圈地区报 3,050-3,150元/吨。海外市场，月末西澳FOB氧化铝价格363美元/吨，海运费 为26美元/吨左右，该价格折合国内主流港口对外售价约3,108元/吨左右，高于 国内氧化铝价格172元/吨，进口窗口始自1月18日起，始终处于关闭状态。产能产量方面，2月（28天）中国冶金级氧化铝产量611.7万吨，冶金级日 均产量环比增加1.3万吨/天至21.9万吨/天，总产量环比1月减少3.9%，同比 去年2月大增16.1%。截至2月末中国氧化铝建成产能为9775万吨，运行产能为 7914万吨，全国开工率为80.9%。2月氧化铝开工率和日均产量较之1月均有所 抬升，总产量不及上月主因2月天数仅有28天。此外，本次产量同比大幅增加， 一方面是由于2022年2月河北文丰、重庆博赛等新投氧化铝厂尚未释放产能，另一方面是由于当时北方采暖季叠加冬奥会期间严格的环保政策，晋鲁豫地区氧化铝焙烧产能严重受限，同时广西地区疫情爆发，受封控影响当地两家氧化铝厂出现减产，南北联动减产令去年2月氧化铝产量大幅下滑。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图8：氧化铝产能及开工率（万吨） 图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、四月国内电解铝复产及新投或提速 云南虽确定减产，影响78万吨产能，但四川、广西、贵州等地复产在逐步提速，且内蒙古地区新投产能也有望近期释放。根据信息显示，内蒙古白音华铝电总规划产能80万吨，目前企业已建成一期40万吨陆续投产中，未来不排除企业 继续建设二期另外40万吨。此外，三月底蒙古华云三期年产42万吨电解铝项目 开工，有望在2024年建成投产。 根据上海有色数据显示，2023年2月份（28天）国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降，2月份日均产量环比增长150吨至11.04万 吨/日。2月份供应端变动主要集中在云、贵、川、桂等地区，其中贵、桂、川地区以复产为主，但贵州电力供应增量不明显，企业多少量复产，2月份合计复产规模达20万吨，2月份国内新增产能甘肃中瑞二期达产、贵州兴仁登高及白音华新增产能均有所释放，合计新增产能达16万吨附近。2月份国内减产产能，主要集中在云南，2月底云南省减产规模达78万吨。截止3月初国内电解铝建成产能 至4526万吨（包含已建成未投产的产能），国内电解铝运行产能回落至3987.7万吨，全国电解铝开工率约为88.1%，2月国内铝棒、铝合金等中间制品产量提升，国内铝水比例环比增长3.5个百分点至62.7%。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、国内铝锭库存进入去库阶段 根据上海有色数据显示，截至月末，国内电解铝锭社会库存108.8万吨，较 上月末下降18.1万吨，较去年同期增加4.6万吨。月末随着铝价反弹，下游接货采购心态一定程度受限制，市场现货成交和出货量下降；虽已进入旺季，但截至到目前，下游开工率提升有限，需求增加量难以支撑高价，且加工和下游的企业自身接单未有较高预期，采购备货心态弱，且对铝价也有一定畏高情绪。综合来看，3月下旬电解铝库存已经开始去化，但速度较缓，后期因减产和铝水比例的增加，预计铝锭产量减少，