铁合金：隐忧在粗钢的严控，矛盾在锰硅的过剩

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 铁合金·季度报告 2023年4月2日星期日 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 黄志鸿 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 铁合金：隐忧在粗钢的严控，矛盾在锰硅的过剩 二季度合金的隐忧在粗钢的严控对需求的压制。分开看锰硅产业过剩矛盾尤为凸出，遗留效应会在二季度显现，而硅铁供需平衡控制较好市场大概率平稳运行。预计锰硅偏弱震荡运行，硅铁维持宽幅的区间震荡，硅铁期货上走势 强于锰硅。建议关注锰硅二季度的空配和双硅价差逢低做阔的机会。 1、海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约合金的非钢需求。另一边，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们预计二季度成材的需求或表现平平。在需求端不亮眼、一季度产量同比上增的前提下，政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧，二季度将会是重点控产时期，顺理推断我们也极容易在四月份就见到上半年铁水的拐点。在钢厂倾向于原料低库存运营模式下，合金的需求上行空间相对有限。 2、相比之下，二季度的锰硅产业矛盾将明显大过硅铁。目前硅锰周产已跃居历史高位，再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量，供过于求矛盾凸显，测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕。相比之下硅铁厂库存此轮减产有力，产业已成功步入去库，良好缓解了这波危机。 3、成本方面，锰元素这块，主流锰矿商尚有一定利润空间，再加上加蓬铁路修复和澳洲秋雨季节的尾声，我们预计二季度的锰矿发运恢复正常价格将以弱势运行为主。碳元素这块，无法绕开的就是俄煤供应上增和澳煤放开后进口窗口的打开机会，化工焦、兰炭大概率延续弱势运行。但兰炭限产保价有力，二季度兰炭价格或将略强于化工焦。电价无明显矛盾将持稳为主，因此整体来看我们预计硅铁的成本支撑较锰硅更加有力。 4、展望年内，双硅产业面临诸多风险与扰动。其中无法忽视的风险就是新增/置换产能落地投产的影响，这将使得本就过剩的产业结构更加“拥挤化”。锰硅则尤其要警惕南方地区丰水期的来临后电费合适所带来旧产能复产的冲击。当然今年也会是主产区碳达峰方案重点实施阶段，政策端给供应带来的扰动也不容忽视。 一、行情回顾 在未有大力度政策刺激和明显的产业矛盾推动背景下，今年一季度锰硅硅铁走势基本符合我们在年报和相关专题的预判——即“成本支撑和主流钢招价决定高度的宽幅震荡，未有形成流畅的单边走势”。 可以看到一季度双硅前高后低，整体重心下移，截至3月31日锰硅主力合约收7232元/吨（较22 年12月30日-5.88%），硅铁主力合约收7854元/吨（较22年12月30日-7.45%）。具体来看期货价格走势可以分为两个阶段：1）第一个阶段在一月份的春节前。在疫情高峰期退去、冬季用电高峰期和加蓬铁路事件合力推动下，合金价格有一波小幅度的走高。2）第二个阶段则是节后。尽管成材产量的回升尤为亮眼，但摆在眼前的是需求未超预期复苏的现实，与此同时锰矿消费偏弱发运恢复正常、碳元素澳煤通关逐步开放使得双硅成本下陷，春节及节后高开工率下使得合金厂不断累积库存，双硅偏弱震荡。 现货定价风向标河钢的招标情况来看，硅锰一到三月定价分别为7700-7650-7550元/吨，招采量分别 为16700-14960-18800吨，硅铁一到三月定价8750-8430-8150元/吨，招采量分别为2099-1466-1583吨。招标价环比走弱，量不尽人意，体现出钢厂采取低库存运作，将库存压力转嫁给贸易商的策略。 图表1：锰硅主力合约走势图表2：硅铁主力合约走势 图表3：河钢锰硅招标量价同比偏弱图表4：河钢硅铁招标量价同比偏弱 数据来源：Wind 双硅价差（硅铁-锰硅）方面，在加蓬唯一铁路坍塌，Comilog一月发运受影响抬升锰矿现货价格背景下，双硅价差缩小，由1月20日年内高点848缩小至2月16日382元/吨。但往后硅锰供应过剩格局愈 发凸显，相比之下硅铁生产并未过度激进，双硅价差再度拉升至3月24日的756元/吨。 图表5：硅铁-锰硅5月连续合约收盘价价差季节图 数据来源：Wind 二、需求端：粗钢压减/平控的隐忧，和非钢需求的弱势延续 今年以来，大部分钢厂摆脱了亏损格局，在利润驱动和经济重担责任下铁水产量由年初220万吨一路 直升至3月31日的243.35万吨的水平，且当前水平是优于季节性的，炉料整体需求也是较为不错的。 从粗钢产量来看，国家统计局数据显示2023年1-2月中国粗钢产量达到16870万吨，同比增长5.5%， 增长量为895万吨。日均产量达到了285.93万吨。而据中钢协数据，3月上旬重点统计钢铁企业共生产粗 钢2151.73万吨，粗钢日产215.17万吨，但仅环比下降3.08%，这是由于大会期间部分地区对钢铁生产采 取临时管控政策，因此本旬钢铁日产量较上一旬减产较为明显。因此我们可以估算23年一季度粗钢同比 增量就至少在1200万吨以上。尽管22年并未进行同21年一般严格的一刀切式限产，但在2030年力争碳达峰的大前提下钢铁行业仍是碳减排的重点行业，钢厂应在达标基础上按需严控产量，只是执行的过程更为灵活。因此，由于一季度粗钢增量有超预期，若今年粗钢压减/平控政策指令再被严格执行，二季度将会是重点控产时期，而我们也极容易在四月份就能见到铁水的高点，合金炼钢需求这块我们预计上行空间有限。 图表6：247家钢厂日均铁水产量图表7：粗钢产量累计值及累计同比 图表8：五大品种钢材锰硅周度需求图表9：五大品种钢材硅铁周度需求 数据来源：Wind、Mysteel 今年稳字当头不变，地产作为国家经济一大支柱需要抗起稳经济大旗，因此也可以看到整体的政策环境也偏向于宽松。在基建投资维持高增长的当下，成材产量也主要受地产端正/负反馈的调节，因此合金二季度需求这块除了关注粗钢控产政策落地还需要重点关注地产这块的影响。具体看，国家统计局数据显示今年2月份八成城市新房市场重回上涨区间，70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二手住宅价格环比全线止跌。在去年一系列政策大力支持下，房价的企稳带动的销售改善也符合我们此前的预期。但地产的问题仍然存在，全国房屋新开工、房地产开发投资降幅虽较22年全年有收窄但下行趋势未改，1-2月，房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降9.4%和5.7%。短期来看，3月份高频数据显示地产销售的恢复速度有所放缓，说明2月份购房需求有很大一部分是疫情期间的累积，呈现一定脉冲式回暖，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们对钢材需求走向偏向于中性。 图表10：2月份以来地产销售明显改善图表11：新开工情况仍不及预期 数据来源：Wind 非钢需求这块，我们预计在二季度延续弱势。由于海外经济衰退及能源危机缓和，1-2月双硅净出口量需求锐减，其中硅铁净出口68286吨，同比减少39.8%，锰硅净出口18761吨，同比减少15.91%。在美联储接近加息周期尾声，可以看到海外爆发出的银行风险事件力证本轮加息并未能够“软着陆”，经济衰退风险在逐渐提升制造业订单也在萎缩，因此我们还是秉持此前在年报中的观点“合金出口订单难以保持22年上半年的良好态势，更多的重新回归类似22年下半年疲态”。硅铁制镁需求这块也是同样不佳，这是由于镁市不景气及汽车产销下滑，而在汽车销售未有亮眼政策出台镁市将延续此弱势。 图表12：1-2月硅铁出口量大减图表13：镁产量同比锐减 数据来源：海关总署、SMM 综上，海外经济衰退担忧和汽车产销疲态中期将制约双硅非钢需求。另一边，地产销售的恢复持续仍存在一定的不确定性，而新开工面积恢复仍有赖于销售市场回暖程度，因此我们预计二季度成材的需求或表现平平。在需求端不亮眼、一季度产量同比上增的前提下，政策对粗钢产量严控也成为合金消费上较大的隐忧，二季度将会是重点控产时期，顺理推断我们也极容易在四月份见到上半年铁水的拐点。整体来看，预计合金的需求上行空间有限。 三、供应端：锰硅高产量的遗留效应将在二季度延续，硅铁结构相对健康 同样是春节期间没有减停产，今年以来尽管锰硅利润相对一般，大部分时间北方大区平均利润仅维持在100-200元/吨水平，但产量却一路直升。当前锰硅周产量已连续两周越过23万吨水平，跃居历史高水位，开工率更是高达67.37%。相比之下，年初以来内蒙、宁夏硅铁厂利润较长时间维持在400-600元/吨的一个不错水平，但大部分时间周产量却只在11万吨附近徘徊。因此三月在利润的大幅下滑后迅速做出了主动减产停炉的动作，3月底硅铁周产量已降至9.37万吨同期历史低水位，良好缓解了这波过剩的矛盾，目前开工率仅有36.32%。 而锰硅的矛盾也在库存上突出体现。截至3月31日钢联口径占比近全国80%产能的63家锰硅厂库存 就高达26.99万吨，也就是说春节后累积了至少9.12万吨的库存。结合当下极高水平的产量和一般水平需求，再加上电力惩罚机制的存在使得合金厂每月仍需完成限定最低耗电量，测算当下硅锰庞大的库存将会遗留到五月甚至整个二季度才能消化完毕。另一边钢联口径占比近全国80%产能的60家硅铁厂累库也达到了7.43万吨，结合当下低于季节性的产量水平和一般的需求，及近期硅铁厂的自发性减产，库存在3 月底就成功转为去库，近两周库存消耗了1万吨，整体压力相对锰硅不那么明显。 图表14：锰硅现货利润图表15：硅铁现货利润 图表16：锰硅周度产量图表17：硅铁周度产量 图表18：63家硅铁厂库存图表19：60家硅铁厂库存 数据来源：Mysteel 展望二季度，硅锰产业无法忽视的就是新增产能落地投产和南方地区电费合适后旧产能复产带来的冲击。硅锰方面，一季度已公布建成产能就约占我们在年报中预计的一半，以当前较差的利润难测算二季度的建成投产情况，但下半年确定建成投产的新增产能仍有59.71万吨，带来的影响不容小觑。具体新增产能就包含近期贵州某厂新建4台33000KVA矿热炉年产能40万的硅锰（目前一台炉子已落地运作）。内蒙今年新建硅锰合金炉子24台炉子且均在40000KVA以上，产能180万吨，目前已公布的包括某厂新建投产的一台30000KVA的矿热炉。宁夏新增产能较少，主要为某厂对涉及产能11.45万吨硅锰矿热炉进行的升级改造。新增产能的主要优势在于其拥有先进达标的尾气发热循环系统、自备电站、自动拣选设备等配备帮助其降低日后的运营成本，使得本就过剩的产业结构更加“拥挤化”。更需要注意的是当前南方电价高企，硅锰厂成本普遍倒挂，致使南方硅锰厂开工率极低，广西开工率仅约30%，但随着丰水期的到来，电价有望松动带动合金厂的陆续复工，那么供应水平将再上一层。 而硅铁产业风险点在此前置换产能投产与否及俄硅铁进口涌入。据钢联调研，内蒙古区域23年集中开始产能置换，某大厂的若干台12500KVA的小炉子从3月1号开始已经停产，置换的大炉子预计会延后投产。某厂项目也将会在4月份投产。而龙头企业置换的炉子暂时还没有明确的投产时间。尽管当前硅铁 厂维持低利润运作可能会大大降低四月份置换产能集中投产可能性，但也无法排除进入五月份利润转优改变硅铁厂想法。硅铁产业能暂缓一口气的是吉铁新疆硅铁200万吨“航母”项目投产暂时搁置，目前项目 仅批复50万吨产能，暂未有准确投产日期。此外，近期俄硅铁内外价差已合适进口，使得俄硅铁或承接 我国下游的部分需求。但以俄冲突前21年出口量测算平均到每月出口量才3.5万吨，硅铁产量当前相对健康，俄硅铁的进口短期对供应端难造成大的冲击。 当然风险也是在于需要注意主产区碳达峰方案实施，政策端给供应带来的影响，届时我们会紧密跟踪。 谈及双硅供应，无法避开的就是成本对利润影响，以及对价格的支撑。锰元素这块可以看到，尽管一二月份加蓬