月度博览：股指：中美经济相对景气逆转，震荡后渐入布局良机

研究中心研究报告 2023年4月3日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：股指中美经济相对景气逆转，震荡后渐入布局良机 联系信息分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn联系人陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.03.06《广州期货-月度博览-股指-202303-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主》2023.02.06《广州期货-月度博览-股指-202302-短期逻辑演绎充分，等待进一步催化》2023.01.01《广州期货-月度博览-股指-回调是布局良机-202301》 广州期货研究中心联系电话：020-22836116摘要：行情回顾：3月市场窄幅震荡，指数先抑后扬，3月16日起，除上证50外，其余三大指数出现上行拐点。截至3月31日，上证50下跌2.75%，沪深300微跌0.46%，中证500微跌0.28%，中证1000下跌1.15%。各风格相对均衡，而行业分化明显，数字经济一枝独秀，为3月最大赢家。市场行情主要有以下事件主导：1）两会5%左右的GDP目标在处于预期下沿，市场开始担忧经济复苏的持续性，转向弱复苏逻辑；2）硅谷银行、瑞信等海外银行风波再起，美联储被迫“扩表”；3）中国央行全面降准0.25%；4）中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期。逻辑一：国内经济弱复苏逻辑强化，经济呈现分化式复苏特征，政策窗口期仍在，关注4月政治局会议。1）3月PMI验证为后续经济金融数据验证奠定了基调。PMI、PMI生产、新订单、新出口订单环比回落，短期内需缺乏弹性+外需回落的影响显现；2）流动性较为充裕，3月超预期全面降准释放出积极信号，社融总量结构持续同步改善，总量及企业中长期贷款拐点确认，居民中长贷拐点初现，M1-M2同比剪刀差收敛，资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标，确认A股逐渐进入盈利上行周期，预计Q1盈利底大概率确认。3）政策方面，政策窗口期还在，4月底政治局会议的稳增长政策组合仍是市场关注焦点。逻辑二：海外方面，全球流动性紧缩预期的拐点已明确，金融体系风险压制美联储加息节奏，加息空间和持续时间均被压缩，美联储在3月FOMC释放出加息已近尾声的信号，考虑到当前美国核心通胀仍有压力，短期不会进入降息周期，但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露，美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注。展望与建议：海外宏观预期回归“加息周期进入尾声+中期衰退”，而国内宏观预期回归“经济温和复苏”，海外银行业风险暂缓和，中美经济相对景气逆转，加上全球去美元化趋势抬头，美元指数有望持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势更加明显。1-2月累计新增社融转正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速将会进入上行周期，随着一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势明确，相对强的方向进行布局，有望验证“高景气+可外推”的部分板块。此外，4月底政治局会议仍为市场提供政策窗口期。预计短期震荡或渐入布局良机，建议逢低布局IH多单。风险因素：美联储加息超预期、全球银行风险超预期发酵、全球性衰退风险、中美关系超预期恶化等 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：A股窄幅震荡，TMT为唯一主线3 （二）A股资金面：两市成交额后来居上，北向资金继续流入4 （三）指数估值：各指数风险溢价率回落4 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：3月PMI显示经济修复继续，斜率放缓1 图表2：企业中长贷拐点确认，居民拐点初现1 图表3：预计Q1盈利底大概率确认2 图表5：股指月度表现（03.01-03.31）3 图表6：传媒、计算机等领涨，钢铁、综合、地产等领跌3 图表7：仅大盘价值微涨3 图表8：成长>稳定>消费>金融>周期3 图表9：两市成交额持续回升，近期回至万亿水平4 图表10：北向资金本月净流入354.4亿元4 图表11：杠杆资金有所回升4 图表12：新发偏股基金发行低迷4 图表13：沪深300风险溢价率回落至+1倍标准差以下4 图表14：上证50风险溢价率回落至+1倍标准差以下5 图表15：中证500风险溢价率回落至均值附近5 图表16：中证1000风险溢价率回落至+1倍标准差5 一、逻辑分析与行情研判 行情回顾：3月市场窄幅震荡，指数先抑后扬，3月16日起，除上证50外，其余三大指数出现上行拐点。截至3月31日，上证50下跌2.75%，沪深300微跌0.46%，中证500微跌0.28%，中证1000下跌1.15%。各风格相对均衡，而行业分化明显，数字经济一枝独秀，为3月最大赢家。市场行情主要有以下事件主导：1）两会5%左右的GDP目标在处于预期下沿，市场开始担忧经济复苏的持续性，转向弱复苏逻辑；2）硅谷银行、瑞信等海外银行风波再起，美联储被迫“扩表”；3）中国央行全面降准0.25%；4）中沙伊发布联合声明等重磅外交事件的落地均超市场预期。 逻辑一：国内经济弱复苏逻辑强化，经济呈现分化式复苏特征，政策窗口期仍在，关注4月政治局会议。1）3月PMI验证为后续经济金融数据验证奠定了基调。PMI、PMI生产、新订单、新出口订单环比回落，短期内需缺乏弹性+外需回落的影响显现。当前政策的着力点仍主要集中在供给侧，但需求侧刺激政策受限于地产财力等或难以接续，居民消费倾向的改善还是需要依靠就业和收入预期的修复。从外需的视角看，疫后我国出口份额边际回落的方向已较为明确，但由于海外衰退时点和程度仍有较大的不确定性，外需总量仍有大幅走弱的风险。近期高息环境下金融风险暴露与通胀强粘性叠加使得美国经济“软着陆”的通道更加狭窄，外需走弱将在较长时间内对制造业增长前景形成制约；2）流动性较为充裕，3月超预期全面降准释放出积极信号，社融总量结构持续同步改善，总量及企业中长期贷款拐点确认，居民中长贷拐点初现（主因低基数及地产销售复苏，但弹性、持续性有待观察）；M1-M2同比剪刀差收敛，资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标，确认A股逐渐进入盈利上行周期，预计Q1盈利底大概率确认。3）政策方面，政策窗口期还在，4月底政治局会议的稳增长政策组合仍是市场关注焦点。从历年情况看，4月政治局会议是“两会”的延续和递进，是根据一季度经济状况细化全年工作目标的关键会议，一定意义上起到了承上启下的作用，是全年最重要的政治局会议。 图表1：3月PMI显示经济修复继续，斜率放缓 图表2：企业中长贷拐点确认，居民拐点初现 PMI 60%非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数55 51.90 504540 2020-122021-052021-102022-032022-082023-01 居民部门中长期新增人民币贷款（MA12,亿元） 6,000企业中长期新增人民币贷款（MA12,亿元，右轴）12,0005,00010,0004,0008,0003,0006,0002,0004,0001,0002,000 002010-05-312014-05-312018-05-312022-05-31 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表3：预计Q1盈利底大概率确认 数据来源：Wind广州期货研究中心 逻辑二：海外方面，全球流动性紧缩预期的拐点已明确，金融体系风险压制美联储加息节奏，加息空间和持续时间均被压缩，美联储在3月FOMC释放出加息已近尾声的信号，考虑到当前美国核心通胀仍有压力，短期不会进入降息周期，不排除5月继续加息25BP的可能，且年内降息概率不大，但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露，美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注。而从另一个角度而言，欧美央行在遏制通胀的使命与防范金融危机风险二者权衡焦灼，国内资产一定程度上能发挥“避风港”作用。 展望与建议：海外宏观预期回归“加息周期进入尾声+中期衰退”，而国内宏观预期回归“经济温和复苏”，海外银行业风险暂缓和，中美经济相对景气逆转，加上全球去美元化趋势抬头，美元指数有望持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势更加明显。1-2月累计新增社融转正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速将会进入上行周期，随着一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势明确，相对强的方向进行布局，有望验证“高景气+可外推”的部分板块。此外，4月底政治局会议仍为市场提供政策窗口期。预计短期震荡或渐入布局良机，建议逢低布局IH多单。 风险因素：美联储加息超预期、全球银行风险超预期发酵、全球性衰退风险、中美关系超预期恶化等 二、图表与数据 （一）行情回顾：A股窄幅震荡，TMT为唯一主线 图表4：股指月度表现（03.01-03.31） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,272.86 -0.21 3,975.33 1.73 深证成指 11,726.40 -0.49 5,296.63 2.08 创业板指 2,399.50 -1.22 2,210.78 2.04 上证50 2,661.92 -2.75 553.03 1.05 沪深300 4,050.93 -0.46 2,607.08 1.40 中证500 6,339.82 -0.28 1,502.37 1.99 中证1000 6,875.81 -1.15 1,998.43 2.83 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表5：传媒、计算机等领涨，钢铁、综合、地产等领跌 25 20 15 10 5 0 -5 -10 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 传媒计算机通信电子建筑 商贸零售石油石化 家电交通运输 银行食品饮料农林牧渔 电力及公用事业消费者服务非银行金融 医药国防军工有色金属 机械煤炭 电力设备及新能源 综合金融 汽车纺织服装基础化工 建材轻工制造房地产综合 钢铁 数据来源：Wind，广州期货研究中心 图表6：仅大盘价值微涨 图表7：成长>稳定>消费>金融>周期 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 4 2.722.97 3210.390.760 -1 -0.75-1.04-0.73 -2-1.13-1.24-1.59-3-4-3.62-5-4.16 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 432.712.3121.401.281.4410 -1 -0.75 -2 -1.75 -3-4-3.0-72.96-5-6-4.90 金融周期消费成长稳定 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表8：两市成交额持续回升，近期回至万亿水平 图表9：北向资金本月净流入354.4亿元 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 17,0006,200 5,900 15,000 5,600 13,000 5,300 11,0005,000 4,700 9,000 4,400 7,000 4,100 5,0003,800 2020-102021-032021-082022-012022-062022-11 沪股通:周深股通:周 亿元 500 400300 200 50.73 10053.92 0-100-200-300 -400 2022-05-072022-08-202022-12-102023-04-01 （二）A股资金面：两市成交额后来居上，北向资金继续流入 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：杠杆资金有所回升 图表11：新发偏股基金发行低迷 万得全A融资余额(右轴)亿元 6,00017,5005,80017,0005,600 16,500 5,4005,20016,0005,00015,5004,800 15,000 4,6004,40014,5004,20014,000 2022-0