国债期货季报 2023年4月2日 联系我们 温和恢复择机而行 研究员:刘洋邮箱:Liuyang18036@greendh.com从业资格:F3063825投资咨询:Z0016580 因素分析: 利多因素:1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降22.9%。前两月工业企业营收同比下降1.3%的同时应收账款同比增长10.9%。3月PMI原材料库存指数为48.3%、产成品库存指数为49.5%,主动去库阶段。3月欧美PMI数据显示欧美制造业持续低迷。韩国和越南3月份出口同比两位数下降,显示国际市场需求疲弱。一季度乘用车零售同比下降约15%,市场需求偏弱。 利空因素:3月制造业PMI51.9%,连续3个月景气扩张。3月商务活动指数显示建筑业和服务业持续 扩张。3月以来30大中城市商品房日均成交面积稳中有升。春节后二手房成交面积连续增长至逐步平稳。 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑均基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 操作建议:3月PMI数据显示经济延续恢复。房地产销售在春节后这一轮需求释放之后,4月5月会否有所回落存在不确定性。以及未来欧美银行业动荡是否会反复,外需疲弱可能持续。温和增长的经济形势和稳中求进政策导向下,货币政策延续一季度的氛围概率较大,同时保持相机决策的灵活性。中短期国债期货或继续震荡格局。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示:宏观政策边际变化,全球地缘政治变化,疫情变化,市场信用风险波动。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 一季度国债期货主力合约价格总体为横向震荡格局。 3月31日收盘国债现券到期收益率曲线与2022年末相比总体上表现为小幅变动的熊平。2年期国债到期收益率从去年12月30日的2.35%上行4个BP至3月31日的2.39%;5年期国债到期收益率从去年12月30日的2.64%上行4个BP至3月31日的2.68%;10年期国债到期收益率从从去年12月30日的2.84%上行1个BP至3月31日的2.85%。(依据中债国债到期收益率曲线) Part2本期分析 2.1行情预判 短期:震荡。 中期:3月PMI数据显示经济延续恢复。房地产销售在春节后这一轮需求释放之后,4月5月会否有所回落存在不确定性。以及未来欧美银行业动荡是否会反复,外需疲弱可能持续。温和增长的经济形势和稳中求进政策导向下,货币政策延续一季度的氛围概率较大,同时保持相机决策的灵活性。中短期国债期货或继续震荡格局。 操作策略:交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-一季度DR007围绕政策利率2%上下波动 一季度DR007围绕政策利率2%上下波动,较去年下半年显著提升了一个台阶,这与一季度疫情防控形势的变化和经济逐步恢复相适应。3月20日公布的3月贷款市场报价利率(LPR),1年期和5年期以上LPR报价均保持不变,连续第7个月保持不变。 央行宣布自3月27日起降准0.25个百分点,3月的最后一周央行通过公开市场逆回购操作全周累计净投放8110亿元,保持月末资金市场流动性适度充裕。我们预期在未来的一段时间央行大概率仍会保持一季度这样的资金氛围,DR007围绕政策利率2%上下波动,如果经济基本面发生明显的向好或顿挫,央行也会灵活调节资金市场的流动性。 3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%,连续第三个月扩张 3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%,连续第三个月扩张,2月为52.6%。从企业规模看,3月大型企业PMI为53.6%,前值53.7% ;中型企业为50.3%,前值52.0%;小型企业50.4%,前值51.2%;大型企业景气度扩张较好,中小企业位于荣枯线之上,但较上月扩张变慢。 3月生产指数为54.6%,新订单指数为53.6%,制造业产需均延续扩张 3月PMI生产指数为54.6%,前值56.7%;新订单指数为53.6%,前值54.1%;3月制造业产需均延续扩张,一季度信贷增长开门红功不可没。 3月原材料库存指数为48.3%、产成品库存指数为49.5%,主动去库阶段 3月PMI原材料库存指数为48.3%,前值49.8%;产成品库存指数为49.5%,前值50.6%。制造业企业原材料库存和产成品库存均回落,原材料库存指数的下行幅度大于产成品库存指数,制造业处于主动去库存阶段,与制造业企业利润同比大幅下行相关。 3月新出口订单指数较2月继续小幅扩张 3月PMI新出口订单指数为50.4%,前值52.4%;进口指数为50.9%,前值51.3%。3月新出口订单指数较2月继续小幅扩张,显示中国出口具有一定的韧性。 3月份非制造业商务活动指数为58.2%,持续扩张 3月份非制造业商务活动指数为58.2%,前值56.3%。其中建筑业商务活动指数为65.6%,前值60.2%。3月服务业商务活动指数为56.9%,上月55.6%。3月建筑业和服务业持续扩张。 3月建筑业新订单指数为50.2%,或表明3月房地产投资仍相对低迷 3月建筑业新订单指数为50.2%,下降11.9个百分点;建筑业从业人员指数为51.3%,前值58.6%。建筑业商务活动指数上升得益于3月气温回升,以及基建投资保持较快的增速。建筑业新增订单指数环比下降较多,或表明3月房地产投资仍相对低迷。3月建筑业业务活动预期指数为63.7%,维持相对高位,前值65.8%。 3月服务业继续温和恢复 3月服务业新订单指数为58.5%,前值54.7%。服务业从业人员指数为48.8%,继续在较高位置,前值48.7%,疫情防控优化后服务业有一个自然恢复的过程。3月服务业业务活动预期指数为63.2%,前值64.8%,服务业继续温和恢复。 3月欧美制造业持续低迷,服务业景气度连续扩张 近日公布的欧元区3月制造业PMI初值47.1,前值48.5。欧元区2月服务业PMI初值55.6,前值52.7。欧元区制造业PMI连续第9个月位于荣枯线之下,服务业PMI连续第3个月位于扩张区。美国3月Markit制造业PMI录得49.3,前值47.3,美国3月Markit服务业PMI录得53.8,前值50.6。3月欧美制造业持续低迷,服务业景气度却连续扩张,经济增长部分几乎完全由服务业推动。 韩国和越南3月份出口同比两位数下降,显示国际市场需求疲弱 越南3月份出口同比下降13.19%,今年前两个月越南出口金额合计同比下滑2%,去年12月为同比下降14.1%。韩国3月出口同比减少13.6%,连续6个月出现负增长,韩国1月和2月出口金额合计同比下降12.1%,去年12月为下降9.7%。韩国和越南3月份出口同比两位数下降显示全球需求进一步疲软。中国今年前两个月出口同比下降6.8%,预期3月延续较大负增长的趋势。 1-2月份,规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元,同比下降1.3%,2022年全年为增长5.9%。1-2月份全国规模以上工业企业实现利润 总额同比下降22.9%,其中制造业实现利润总额同比下降32.6%。2022年全年工业企业利润总额同比下降4%,制造业利润总额同比下降13.4% 。 2月末,工业企业产成品存货累计同比增长10.2%,较去年全年的9.9%小幅增加,判断仅为短期反弹产成品存货同比下滑趋势应该没有改变。从历史上来看疫情之前工业企业产成品存货累计同比下行的时间大约在24个月左右,2011年9月至2013年9月,2014年8月至2016年7月,2008年8月-2009年8月是一个快速下行、时间缩短为1年。本次工业企业产成品存货累计同比的高点是2022年4月,低点在之后1年-2年,则是2023年4月-2024年4月,中间值为2023年10月,也就是说从库存周期的角度,今年四季度有可能工业企业从被动去库转入主动补库,从而推动经济增长。 乘联会数据,3月1-26日,乘用车市场零售102.1万辆,同比去年同期下降1%,较上月同期下降17%。今年以来累计零售370万辆,同比下降 15%。虽然近期多家乘用车厂商推出优惠促销,但乘用车市场观望情绪明显,市场需求偏弱。 3月以来30大中城市商品房日均成交面积稳中有升 3月下半月30大中城市商品房日均成交面积59万平米,好于上半月的46万平米,稳中有升。因为去年基数低的原因,3月30大中城市商品房成交面积同比增长42%。3月是房地产销售的旺季,同时去年四季度和今年春节前因为疫情的原因市场积累了一定的购买力,还有连续推出的取消限购限贷和降低利率等利好房地产销售的政策对市场信心的修复。市场在疑虑本轮需求释放之后,4月5月会否有所回落。 如果后市地产销售有回落压力,结合“因城施策”可能会对改善性需求的首付比例和贷款利率进行调整优化。 春节后二手房成交面积连续增长至逐步平稳 春节之后二手房成交面积在多个城市逐步放大,但近期一些热点城市的二手房成交面积已逐步平稳。 一季度大宗商品价格指数震荡中小幅回落 一季度境内南华综合指数和境外CRB商品价格指数均为震荡中小幅回落,显示整体通胀压力较小。一季度IPE布油期货结算价先是横盘震荡,3月有所回落,最新价格在80美元/桶附近。一季度LME铜期货价格快速冲高后震荡回落,最新价格在9000美元/吨附近。 一季度美债利率倒N型走势,中美10年期国债利差收窄 一季度美债利率倒N型走势,10年期美债收益率一度冲过4%,近期因欧美银行业动荡,市场预期美联储减缓或暂停加息步伐,美债利率回落,最新10年期美债收益率3.48%,与中国10年期国债的利率缩窄至63个BP。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化,全球地缘政治变化,疫情变化,市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明: 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告,本报告反映分析师本人的意见与结论,并不代表我公司的立场。未经我公司同意,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址:北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门:研究与投资咨询部