公司跟踪报告：长城汽车：2022年业绩稳健增长，2023年加速新能源转型

长城汽车：2022年业绩稳健增长， 2023年加速新能源转型 —长城汽车(601633)公司跟踪报告 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.长城汽车：22Q3业绩超预期，单车扣非净利润创近两年新高 2.长城汽车：22H1净利润高增，继续看好公司产品结构优化 3.持续向上冲击进入SUV更高利润区间 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告长城汽车(601633)投资评级无评级上次评级无评级 长城汽车沪深300 80%60%40%20% 0% -20%-40% 22/0422/0822/12 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）27.3252周内股价波动区间42.18-22.31(元)最近一月涨跌幅(％)-21.04总股本(亿股)84.87流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)2,318.53 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长城汽车：2022年业绩稳健增长，2023年加速新能源转型 2023年04月04日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收1373.4亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润82.7亿元，同比增长22.9%。单季度来看，22Q4实现营收378.6亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降94.1%。 点评： ⯁公司2022年营收微增，22Q4利润短期承压。公司2022年实现营收1373.4亿元，同比增长0.7%，营收微增；归母净利润82.7亿元，同比+22.9%，主要系汇兑收益增加。单季度来看，公司22Q4实现收入378.6亿元，同比-17.0%；归母净利润1.06亿元，同比-94.1%。22Q4利润短期承压，我们认为主要系：1）22Q4支付员工年终奖，计提费用增加；2）为清理油车库存，终端返利增加。 ⯁产品结构改善，公司2022年毛利率有所提升。公司2022年毛利率为19.37%，同比增长3.21pct，净利率为6.0%，同比增长1.08pct。单季度来看，公司22Q4毛利率为17.93%，同比/环比分别+2.63pct/-4.54pct，22Q4净利率为0.27%，同比/环比分别增长-3.63pct/-6.85pct。公司22年主要得益于产品结构改善，单车售价提升，毛利率提升。2022年公司单车平均售价为12.94万元，同比增长2.29万元，单车毛利率为19.37%，同比+3.21pct。 ⯁组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。品牌整合有助于公司将资源向新能源方向倾斜，加快新能源转型步伐。同时公司2023年将发布多款新车，如魏牌蓝山、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新车，延续新品周期，看好公司2023年新能源转型。 ⯁HI4四驱性能、两驱价格，打开混动新篇章。长城Hi4技术是一种前后轴双电机串并联电四驱混动构型。Hi4技术架构由混动专用发动机、Hi4前驱动模块总成、Hi4后驱动模块总成以及高效动力电池组成，1.5L/1.5T两款混动专用发动机，工程热效率高达41.5%，Hi4前驱动模块总成的传动效率高达98%，Hi4后驱动模块总成电机效率高达96.5%；Hi4新增纯电四驱、并联四驱、双轴能量回收3种模式，可实现3擎9模；全新Hi4架构拥有四驱体验、两驱价格、四驱性能、两驱油耗的优势，性价比较优。 ⯁盈利预测与投资评级：考虑到公司从2023年起加速转型新能源，转型过程中将加大向新能源方向的资源倾斜，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为73亿元、97亿元、116亿元，同比分别 -11.5%、+32.9%、+19.4%，对应EPS为0.86、1.15、1.37元，PE为32 /24/20倍。 ⯁风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,364 2022A1,373 2023E1,998 2024E2,461 2025E2,816 增长率YoY% 32.0% 0.7% 45.5% 23.2% 14.4% 归属母公司净利润 67 83 73 97 116 (百万元)增长率YoY% 25.4% 22.9% -11.5% 32.9% 19.4% 毛利率% 16.2% 19.4% 18.9% 19.1% 19.4% 净资产收益率ROE% 10.8% 12.7% 10.1% 12.3% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.79 0.97 0.86 1.15 1.37 市盈率P/E(倍) 34.47 28.05 31.70 23.86 19.99 市净率P/B(倍) 3.73 3.56 3.21 2.94 2.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月03日收盘价 目录 1、22年营收微增，业绩短期承压5 2、产品结构改善，单车收入上行6 3、HI4四驱性能、两驱价格，打开混动新篇章8 4、盈利预测10 5、风险因素10 图目录 图1：公司年度营收（亿元）及增速5 图2：公司单季度营收（亿元）及增速5 图3：公司年度归母净利润（亿元）及增速5 图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速5 图5：公司年度毛利率和净利率6 图6：公司单季度毛利率和净利率6 图7：公司年度四项费用率6 图8：公司单季度四项费用率6 图9：公司年度销量（万辆）及增速7 图10：公司季度销量（万辆）及增速7 图11：公司年度分品牌销量（万辆）7 图12：公司季度分品牌销量（万辆）7 图13：公司年度单车营收（万元）及增速8 图14：公司季度单车营收（万元）及增速8 图15：公司年度单车归母净利润（元）及增速8 图16：公司季度单车归母净利润（元）及增速8 图17：长城汽车HI4技术架构9 图18：Hi43擎9模智能模式10 1、22年营收微增，业绩短期承压 公司2022年营收微增，22Q4利润短期承压。公司2022年实现营收1373.4亿元，同比增长0.7%，营收微增；归母净利润82.7亿元，同比+22.9%，主要系汇兑收益增加。单季度来看，公司22Q4实现收入378.6亿元，同比-17.0%；归母净利润1.06亿元，同比-94.1%。22Q4利润短期承压，我们认为主要系：1）22Q4支付员工年终奖，计提费用增加；2）为清理油车库存，终端返利增加。 图1：公司年度营收（亿元）及增速图2：公司单季度营收（亿元）及增速 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 营业收入(亿元)增速 201720182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 500 400 300 200 100 0 -100 营业收入（亿元）增速 250% 200% 150% 100% 50% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -50% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 归母净利润（亿元）增速 201720182019202020212022 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 归母净利润（亿元）增速 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q12019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -100% -200% -300% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 产品结构改善，公司2022年毛利率有所提升。公司2022年毛利率为19.37%，同比增长3.21pct，净利率为6.0%，同比增长1.08pct。单季度来看，公司22Q4毛利率为17.93%，同比/环比分别+2.63pct/-4.54pct，22Q4净利率为0.27%，同比/环比分别增长-3.63pct/-6.85pct。公司22年主要得益于产品结构改善，单车售价提升，毛利率提升。2022年公司单车平均售价为12.94万元，同比增长2.29万元，单车毛利率为19.37%，同比+3.21pct。 图5：公司年度毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 25% 20% 15% 10% 5% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -5% -10% 销售毛利率销售净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 22Q4费用计提增加，全年期间费用率有所增加。公司2022年期间费用率为10.72%，同比 +0.99pct。其中销售/管理/研发费用率分别为4.28%/3.56%/4.69%，同比分别 +0.47pct/+0.60pct/+1.40pct。22Q4因年终计提奖金以及为清油车库存加大终端返利，各项费用率增加。22Q4公司销售/管理/研发费用率分别为5.35%/3.78%/4.59%，同比分别 +2.53pct/+0.21pct/+1.01pct，环比分别+0.97pct/+0.44pct/+0.49pct。 图7：公司年度四项费用率图8：公司单季度四项费用率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 销售费用率管理费用率 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 研发费用率财务费用率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 2、产品结构改善，单车收入上行 公司22年销量承压，坦克品牌销量占比提升。公司2022年实现销量106.8万辆，同比下降16.7%，其中22Q4销量26.5万辆，同比-33.2%，Q4销量下滑致使四季度规模效应减弱。销量结构来看，2022年哈弗品牌销量占比为57.8%，占比下滑2.4pct，坦克品牌销量占比11.3%，占比+4.7pct。 图9：公司年度销量（万辆）及增速图10：