2023年3月PMI数据解读：复苏可以更加乐观

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】加息可以停下来了么？——2月美国物价数据解读》2023-03-14 2《【财通宏观陈兴团队】经济恢复能持续么？——1-2月经济数据解读》 2023-03-15 3【财通宏观陈兴团队】降准的信号：宽松这边独好——央行全面降准解读 4【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2月工业企业利润数据解读 证券研究报告 宏观点评/2023.03.31 复苏可以更加乐观 ——2023年3月PMI数据解读 核心观点 事件：中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业PMI 为58.2，前值56.3。 3月制造业继续位于景气区间，且强于1-2月平均水平，显示出经济延续修复态势，尤其是需求端的韧性较强。此外，非制造业PMI也有显著回升，其中服务业PMI持续走高、建筑业PMI创下近十年以来的新高水平，均反映出经济复苏的内生动力并不弱。今年开年较好的信贷和融资数据，一定程度上还没有在此前1-2月的经济增长数据中得到充分反映，我们预计，二季度经济恢复强度将继续提升，对复苏可以更加乐观。 制造业景气持续回暖。3月全国制造业PMI录得51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降0.7个百分点，但继续位于景气区间，且景气水平为近两年次高点；若综合对比1-2月的表现，3月制造业PMI相比前两月有所回升，指向制造业景气度持续回暖，经济延续修复态势。从主要分项来看，产需持续扩张、价格有所回落、库存双双去化。 内需韧性相对更强。3月PMI新订单、新出口订单和在手订单较1-2月均有所回升，相较于2月的变化幅度上来看，新订单下滑的幅度最小，其中，内需是主要支撑，指向国内需求恢复的韧性较强。不过，反映外需的新出口订单较2月有明显回落，但仍保持在荣枯线上，依然处于扩张区间，且在历年同期值中维持在中等偏高水平。 大企业表现更好。3月大型企业制造业PMI回落0.1个百分点至53.6%，中小企业制造业PMI分别下行1.7和0.8个百分点至50.3%和50.4%，整体来看大企业的修复动能强于中小企业。从企业预期来看，大企业的预期也明显优于中小企业。 价格指数双双走低。3月原材料价格指数和出厂价格指数分别回落至50.9%48.6%，均创下去年12月以来的新低。不过出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄，指向中下游企业的成本压力趋于缓解。我们预计，3月份PPI同比降幅或有所扩大。从库存指标来看，3月份原材料库存和产成品库存指数分别下行至48.3%、49.5%，反映了国内供需均有改善的背景下，库存加速去化。 非制造业景气继续攀高。3月非制造业商务活动指数录得58.2%，较2月回升1.9个百分点，延续良好的恢复态势。具体来看，3月服务业PMI指数录得56.9%，较2月提升1.3个百分点。建筑业PMI显著走高至65.6%，创下2011年7月以来的新高水平，较上月大幅回升5.4个百分点。随着天气转暖，开工施工进度有所加快，有力支撑了建筑业的景气度。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.制造业PMI主要分项指标（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.PMI主要原材料购进价格及PPI环比增速（%）5 图5.建筑业PMI（%）5 事件：2023年3月，中国官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业 PMI为58.2，前值56.3。 3月制造业继续位于景气区间，且强于1-2月平均水平，显示出经济延续修复态势，尤其是需求端的韧性较强。此外，非制造业PMI也有显著回升，其中服务业PMI持续走高、建筑业PMI创下近十年以来的新高水平，均反映出经济复苏的内生动力并不弱。今年开年较好的信贷和融资数据，一定程度上还没有在此前1-2月的经济增长数据中得到充分反映，我们预计，二季度经济恢复强度将继续提升，对复苏可以更加乐观。 制造业景气持续回暖。3月全国制造业PMI录得51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降0.7个百分点，但继续位于景气区间，且景气程度为近两年来次高；若综合对比1-2月的表现，3月制造业PMI相比前两月均值有所回升，指向制造业景气度持续回暖，经济延续修复态势。从主要分项来看，产需持续扩张、价格有所回落、库存双双去化。从PMI的构成来看，新订单和生产指数分别拖累PMI下滑0.15pct、0.5pct，而供应商配送指数实际上反向拉动0.18pct。 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图1.全国制造业PMI（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 内需韧性相对更强。3月PMI新订单、新出口订单和在手订单较1-2月均有所回升，相较于2月的变化幅度上来看，新订单下滑的幅度最小，其中，内需是主要 支撑，指向国内需求恢复的韧性较强。不过，反映外需的新出口订单较2月有明显回落，但仍保持在荣枯线上，依然处于扩张区间，且在历年同期值中维持在中等偏高水平。 图2.制造业PMI主要分项指标（%） 生产经营活动预期供货商配送时间 新订单 55 50 45 40 新出口订单 生产 1-2月3月 出厂价格 35 进口 采购量 在手订单 原材料库存 产成品库存 主要原材料购进价格 从业人员 数据来源：WIND，财通证券研究所 大企业表现更好。3月大型企业制造业PMI回落0.1个百分点至53.6%，中小企业制造业PMI分别下行1.7和0.8个百分点至50.3%和50.4%。尽管各类型制造业企业PMI均继续高于临界值，但整体来看大企业的修复动能强于中小企业。从企业预期来看，3月制造业PMI生产经营活动预期指数回落2个百分点至55.5%，具体来看，大中小型制造业企业生产经营活动预期指数分别录得56.7%、53%和56.3%，指向大企业对经营的预期也明显优于中小企业。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 20/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格指数双双走低。3月原材料价格指数和出厂价格指数分别回落至50.9%、48.6%，均创下去年12月以来的新低。不过出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄，指向中下游企业的成本压力趋于缓解。我们预计，3月份PPI同比降幅或有所扩大。从库存指标来看，3月份原材料库存和产成品库存指数分别下行至48.3%、49.5%， 反映了国内供需均有改善的背景下，库存加速去化。 图4.PMI主要原材料购进价格及PPI环比增速（%） PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比（右） 75 70 65 60 55 50 45 40 19/319/920/320/921/321/922/322/923/3 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业景气继续攀高。3月非制造业商务活动指数录得58.2%，较2月回升1.9个百分点，延续良好的恢复态势。具体来看，随着居民线下经济活动持续恢复常态化，叠加一系列促消费政策发力生效，3月服务业PMI指数录得56.9%，较2月提升1.3个百分点。其中，新订单、从业人员和业务活动预期指数均有所回升，尤其是新订单指数大幅上行3.8个百分点，指向服务业需求持续回暖。此外，3月建筑业PMI显著走高至65.6%，创下2011年7月以来的新高水平，较上月大幅回升5.4个百分点。一方面，随着天气转暖，开工施工进度有所加快；另一方面，一系列稳增长政策有力支撑了建筑业的景气度。 2015 2018 2021 2016 2019 2022 2017 2020 2023 图5.建筑业PMI（%） 66 64 62 60 58 56 54 52 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。