家用电器：经营彰显韧性，盈利持续改善

投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收201.7亿元，同比减少6.6%； 归母净利润20.7亿元，同比增长6.4%；扣非净利润18.9亿元，同比增长1.6%。 单季度来看，Q4公司实现营收51.9亿元，同比减少12.3％；归母净利润7.6亿元，同比增长7.9%。公司拟派发现金红利3元/股，合计分红24.4亿元，分红率为118%。 内销稳健增长，外销经营承压。分产品来看，2022年公司炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别是61.2/85.1/30.9/24.6亿元，同比分别变动-8.66% /-5.84%/-13.39% /+7.43%。分地区来看，2022年公司内销实现收入149.8亿元，同比增长5%。在国内消费需求相对较弱，疫情下物流受阻等因素影响下，公司通过持续推新，产品品类稳步拓展，内销彰显韧性。报告期内公司外销实现收入52亿元，同比减少29.1%。受到海外市场需求疲软以及母公司去库存影响，公司外销收入有所下滑。目前海外去库存进入尾声，公司外销有望重回增长趋势。 盈利能力持续改善。报告期内，公司综合毛利率为25.8%，同比提升2.8pp。一方面原材料价格回落，公司成本压力缓解；另一方面公司推陈出新，产品结构优化推动盈利改善。公司Q4单季度毛利率为26.1%，同比提升10.7PP，主要是公司高新技术认证落地，税收返还增厚当期业绩。费用率方面，公司销售费用率为10.7%，同比提升1.8pp；管理费用率为3.9%，同比持平；受益于汇兑收益，公司财务费用率同比减少0.5pp至-0.5%。综合来看，公司净利率为10.2%，同比提升1.2PP。 产品渠道持续优化，长线发展后劲十足。渠道建设方面，2022年公司加速推动渠道变革，营销效率进一步提升。公司加大电商“一盘货”模式建设，实现自营和经销商货品统仓分配，提升渠道资金周转效率，有效缓解经销商资金压力。 在新兴社交电商，如抖音、快手等平台，苏泊尔积极开拓新的渠道增长点。2022年苏泊尔在抖音、快手等主要社交平台已经占据先发优势，各主要品类市场份额占据第一。此外，公司加快与京东、天猫、苏宁等在下沉市场O2O渠道的全面合作，发展三、四级市场新的增长点。品牌建设方面，公司通过明星合作+平台营销IP的模式，持续强化品牌在年轻人群中的认知；探索“内容营销+投流”的新品上市新模式并取得初步成效，成功推出有钛无涂层不粘炒锅、多功能料理快锅、一盖双饮保温杯等新品，更高效地实现了新品打爆和营销闭环。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.84/3.13/3.49元，公司产品渠道持续优化，盈利能力延续改善趋势，长期发展动力充足，维持“持有”评级。 风险提示：消费需求修复不及预期、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动等风险。 指标/年度