资产重组成功落地，充足项目储备有望享受储能赛道红利

事件： 公司公布2022年年报。公司2022年实现营业收入82.61亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长33.25%（均为调整后口径）。 点评： 资产重组+电站稳步投产，22年业绩实现较快增长。 报告期内，公司完成重大资产置换，将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产负债置出，并与中国南方电网有限责任公司持有的南方电网调峰调频发电有限公司100%股权的等值部分进行置换。公司主营业务变更为抽水蓄能、新型储能和调峰水电，主要业务范围为南方五省区。截至2022年12月底，公司在运机组总装机容量1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦（含投产和并网调试项目）、调峰水电203万千瓦。抽蓄方面，2022年公司新投产规模170万千瓦，分别是阳江抽水蓄能电站2台机组（80万千瓦）、梅州抽水蓄能电站（一期）3台机组（90万千瓦）。截至2022年底，公司抽水蓄能装机总规模1028万千瓦。电化学储能方面，2022年新建成投产电化学储能电站2座，分别为河北保定 （6MW/7.2MWh）、 海口药谷 （5MW/10MWh）， 梅州（70MW/140MWh）电池储能电站完工并进入调试。截至2022年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，突破百兆瓦。调峰水电方面，2022年天生桥二级电站和鲁布革电站来水情况较好，全年调峰水电机组实现发电量101.71亿度，同比增加31.77%；上网电量100.61亿度，同比增加31.85%。电站的稳步投产叠加发电量高增，带动公司归母净利全年实现16.63亿元，同比高增33.25%。 储备项目充足，有望充分享受储能赛道发展红利。 抽蓄方面，公司22年新增开工抽水蓄能4座，总装机容量480万千瓦，分别为广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦），广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）以及梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦），抽蓄电站开工数量和规模创历史新高，项目储备达2800万千瓦。规划方面，公司预计"十四五-十六五"分别新增投产抽水蓄能600万、1500万和1500万千瓦，在两部制电价模式下将有望充分享受装机规模和调用次数增加带来的利润弹性；电化学储能方面，公司项目储备增长迅速，规模超700万千瓦，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设；预计"十四五"末投产规模达到200万千瓦。 盈利预测与估值：看好新型电力系统下调峰调频需求的增长以及装机规模稳步提升带来的利润增长，预计公司23-25年归母净利17.29/19.63/23.38亿，对应PE分别为25.9/22.8/19.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力现货市场推进不及预期、抽蓄电站与电化学储能电站建设不及预期、来水不及预期、电价下行等风险 财务数据和估值