逆市下业绩小幅下滑，各项业务龙头地位稳固

公司点评 中信证券(600030.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ逆市下业绩小幅下滑，各项业务龙头地位稳固 2023年04月01日 预测指标 2021A2022A2023E2024E 2025E 评级增持 主营收入（亿元） 765.24 651.09 707.33 802.59 894.83 净利润（亿元） 231.00 213.17 248.84 287.24 335.90 每股收益（元） 1.56 1.44 1.68 1.94 2.27 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 14.11 17.08 18.27 20.21 22.47 当前价格（元） 20.48 P/E 13.14 14.24 12.20 10.57 9.04 52周价格区间（元） 17.21-22.09 P/B 1.45 1.20 1.12 1.01 0.91 总市值（百万）288494.32 流通市值（百万）232789.70 总股本（万股）1482054.70 流通股（万股）1398676.10 涨跌幅比较 中信证券证券Ⅱ 12% 2% -8% -18% 2022-032022-062022-092022-122023-03 % 1M 3M 12M 中信证券 0.20 3.54 3.91 证券Ⅱ -1.47 4.69 -3.67 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1中信证券（600030）2022年三季报点评：Q3净利率同比提升，仅投行业务收入同比正增 2022-10-31 2中信证券（600030）2022年半年报点评：逆市 下公司稳健发展，龙头地位稳固2022-09-02 3公司点评*中信证券（600030）2022年一季报点评：逆市环境下业绩正增长，抗风险能力尚可2022-04-29 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：中信证券发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 651.09亿元，同比下滑14.92%，实现归母净利润213.17亿元，同比下滑7.72%，基本每股收益1.42元/股，同比下降15.98%，加权平均净资产收益率8.67%，同比减少3.40个百分点。单季度来看，公司Q4实现营业收入152.87亿元，同比下滑25.66%，实现归母净利润47.50亿元，同比下滑12.91%。 2022年逆市下业绩小幅下滑。在市场环境不利情况下，公司2022年 取得了业内相对较好的业绩，整体业绩呈现小幅下滑，各项业务保持行业领先。业绩下滑主要受经纪、自营下滑拖累，投行、资本中介业务实现了小幅增长，具体来看，公司2022年自营/经纪/资管/投行/资本中介业务收入及变动幅度分别为111.69亿元/-20%、176.36亿元 /-20.20%、109.04亿元/-6.50%、86.54亿元/+6.10%、58.06亿元/+8.80%。 2022年自营/经纪/资管/投行/资本中介业务收入占比（将其他业务收入净收入计入营业收入）分别为30.59%/19.37%/18.97%/15.01%/10.07%，结构上自营、经纪业务占比分别下滑4.61个百分点、2.30个百分点。测算2022年公司自营业务收益率为2.75%，公司在市场极端环境下获得较为稳健的投资收益率，得益于公司自营业务去方向化转型效果显著，体现出优异的抗波动、抗风险能力。 公司2022年净利率为32.74%，较2021年提升2.55个百分点，ROE 下降主要受到资产周转率及权益乘数下降影响，公司2022年调降了杠 杆，杠杆倍数（剔除客户资产）为4.06倍，较2021年下降17.31%，资产周转率为4.98%，较2021年下降16.84%。 代买收及代销金融产品业绩双双下滑。公司经纪业务收入下滑 20.20%，经纪业务收入排名保持行业第一，市场不利因素影响下，代买收及代销金融产品收入均下滑，公司代买收（含席位租赁）84.19亿元，较2021年下滑18.79%，代销金融产品收入16.83亿元，同比下滑36.60%。根据公司年报信息，2022年公司股票基金交易额为36.2万亿元，较2021年下滑5.73%，市场份额提升至7.31%，提升了0.36个百 分点，测算平均佣金率为0.233‰，同比下降13.86%。代销金融产品 方面，2022年末，公司面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模 约1800亿元，非货币市场公募基金保有规模1733亿元，排名行业第 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 一。公募基金投顾业务累计签约客户近14万户、累计签约资产超百亿元。随着权益类市场的好转，经纪业务代买收及代销金融产品业绩有望企稳回升，建议关注后期市场情况及公募基金规模情况。 股权、债券承销规模稳居行业第一。随着注册制改革推进，2022年， 公司完成IPO项目58单，主承销规模1498.32亿元，同比增长74.38%，市场份额25.53%，排名市场第一；再融资项目108单，主承销规模2264.85亿元，同比下滑7.93%，市场份额20.60%，排名市场第一。2022年，公司承销债券3555只，排名同业第一；承销规模15785.81亿元，同比增长0.93%，占全市场承销总规模的6.32%，排名市场第一，占证券公司承销总规模的14.74%，排名同业第一。我们认为2023年公司投行业务将平稳发展，预计投行手续费净收入增长10%左右，今年一季度数据来看，公司IPO规模296.71亿元，同比增长86.41%，市场份额23.92%，再融资444.70亿元，同比增长5.77%，市场份额23.29%，债券承销规模3452.62亿元，同业市场份额13.32%。 大资管业务稳健发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位， 一方面，做大做强社保及基本养老、企业年金等养老业务，2022年公司养老第一支柱规模保持平稳，第二支柱规模稳中有升；另一方面，抓住银行理财业务发展新机遇，为高净值个人提供多元化的财富管理产品，公司全面覆盖国有股份制银行和区域银行理财子公司，通过多样策略和深度服务提升核心客户合作。2022年末，公司私募资管规模 1.42万亿元，同比下滑12.79%，市场份额约16.13%，排名行业第一， 其中集合资管规模5033.07亿元/-23.80%，定向资管规模9144.85亿元 /-5.26%，2022年公司19只大集合全部完成公募化改造。目前公司资管子公司设立获证监会核准，香港资管平台获香港证监会公募基金牌照。公司控股子公司华夏基金规模保持稳健发展。2022年末，华夏基金本部管理资产规模1.72万亿元，同比增长3.61%，其中，公募基金管理规模人民币1.14万亿元,同比增长9.54%。2022年华夏基金实现净利润约21.63亿元，同比略下滑6.45%。我们仍看好公司未来大资管业务的稳健发展，未来养老金第三支柱迎来发展、财富管理扩容趋势下，公司资产管理业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。在市 场出现较为极端环境下，公司业绩仍较为稳健，说明公司具备相对较强的抗风险能力。在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据，我们调整公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为248.84/287.24/335.90亿元，对应增速分别为16.73%/15.43%/16.94%，在假定公司杠杆倍数维持在4.10左右水平条件下，测算公司2023/2024/2025年ROE分别为9.50%/10.08%/10.62%，以最新股本测算公司2023/2024/2025年BPS分别为18.27/20.21/22.47元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势，根据测算的公司未来业绩增速情况，我们认为给予公司2023年1.3-1.5倍PB较为合理，目前公司市值对应2023年PB水平为1.12倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期； 金融监管趋严。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 765.24 651.09 707.33 802.59 894.83 每股收益（元） 1.56 1.44 1.68 1.94 2.27 手续费及佣金净收入 345.54 319.43 320.67 363.55 408.82 每股净资产（元） 14.11 17.08 18.27 20.21 22.47 -代理买卖证券业务 139.63 111.69 108.26 112.72 120.68 P/E 13.14 14.24 12.2 10.57 9.04 -证券承销业务 81.56 86.54 95.02 108.29 121.69 P/B 1.45 1.20 1.12 1.01 0.91 -资产管理业务 117.02 109.40 110.47 135.14 158.29 同比增长 利息净收入 53.37 58.06 67.07 69.95 77.83 营业收入 40.7% -14.9% 8.6% 13.5% 11.5% 投资净收益 182.66 319.70 236.61 277.67 326.49 营业利润 57.1% -11.2% 17.8% 15.0% 16.9% 公允价值变动净收益 53.07 -136.60 -10.00 -10.00 -10.00 归母净利润 55.0% -7.7% 16.7% 15.4% 16.9% 其他收入 130.59 90.51 92.98 101.41 91.69 总资产 21.4% 2.3% 9.4% 8.9% 9.1% 营业支出 440.98 362.98 368.10 412.47 438.85 净资产 15.1% 21.0% 7.0% 10.6% 11.2% 营业税金及附加 4.23 3.75 4.10 4.66 5.19 经纪 24.0% -20.0% -3.1% 4.1% 7.1% 管理费用 281.29 286.55 268.79 304.99 340.04 资本中介 106.3% 8.8% 15.5% 4.3% 11.3% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 18.5% 6.1% 9.8% 14.0% 12.4% 信用减值损失 8.99 -6.98 10.00 10.00 10.00 资管 46.2% -6.5% 1.0% 22.3% 17.1% 营业利润 324.25 288.10 339.23 390.13 455.98 自营 26.7% -22.3% 24.4% 18.5% 18.9% 利润总额 318.94 289.50 337.27 389.85 454.86 收入结构 所得税 78.89 67.81 79.00 91.31 106.54 经纪 21.7% 19.4% 17.4% 15.8% 14.8% 净利润 240.05 221.69 258.27 298.53 348.32 资本中介 8.3% 10.1% 10.8% 9.8% 9.6% 归母净利润 231.00 213.17 248.84 287.24 335.90 投行 12.7% 15.0% 15.2% 15.2% 15.0% 资产负债表 资管 18.2% 19.0% 17.7% 19.0% 19.5% 货币资金 2796 3162 3358 3366 3375 自营 35.2% 30.6% 35.2% 36.6% 38.1% 结算备付金 405 419 459 461