逆市下公司稳健发展，龙头地位稳固

公司点评 中信证券(600030.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ逆市下公司稳健发展，龙头地位稳固 2022年09月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级增持 主营收入（亿元） 543.83 765.24 758.35 879.38 963.73 净利润（亿元） 149.02 231.00 243.09 309.69 343.45 每股收益（元） 1.16 1.56 1.64 2.09 2.32 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 12.26 14.11 17.06 19.15 22.19 当前价格（元） 19.52 P/E 25.34 12.52 11.90 9.34 8.42 52周价格区间（元） 18.33-27.27 P/B 2.40 1.38 1.14 1.02 0.88 总市值（百万）274862.98 流通市值（百万）221877.70 总股本（万股）1482054.70 流通股（万股）1398676.10 涨跌幅比较 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：中信证券发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入348.85亿元，同比下滑7.52%，实现归母净利润111.96亿元，同比下滑8.21%，基本每股收益0.76元/股，同比下滑19.15%，加权平均 % % 2021-09 % 2022-01 2022-05 2022-09 % 净资产收益率4.64%，同比减少1.88个百分点。二季度环比情况来看， 10% 0 -10 -20 -30 中信证券证券Ⅱ(申万) 公司Q2实现营收196.69亿元，环比增长29.27%，实现归母净利润59.67 亿元，环比增长14.11%。 逆市下公司各项业务稳健发展，龙头地位稳固。整体来看，公司业绩基本符合我们预期。上半年市场大幅波动下，公司各项业务稳健发展， 投行和资本中介业务同比正增长，自营同比下滑17%，具体来看，自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为94.61亿元 % 1M 3M 12M 中信证券 2.41 2.95 -13.27 证券Ⅱ 1.37 4.22 -17.01 （-17.2%）、58.86亿元（-12.7%）、34.53亿元（+4.4%）、27.38亿元 （+17.8%）、54.34亿元（-2.5%）。上市公司公布半年报情况来看，公司经纪、投行、资管、自营业务收入均稳居第一位，公司龙头地位稳固。公司自营业务在一季度极端环境下仍有2.21%的收益率，得益于 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*中信证券（600030）2022年一季报点评：逆市环境下业绩正增长，抗风险能力尚可 2022-04-29 2公司点评*中信证券（600030）2021年年报点评：各项业务均衡发展，未来公司有望稳健发展 2022-03-31 3公司点评*中信证券（600030）2021年业绩快报点评：归母净利润同比增幅54%，符合预期2022-01-14 公司自营业务去方向化转型效果显著，体现出优异的抗波动、抗风险能力。二季度公司自营业务季度环比改善，测算Q1、Q2金融资产投资收益率分别为2.21%、4.04%。 短期市场压力下，财富管理业务业绩下滑。根据wind及交易所数据，上半年市场日均股基成交额1.07万亿元，同比增长8.62%。公司经纪 业务手续费净收入同比下滑，主要受权益类市场大幅波动、基金代销遇冷因素影响，上半年公司代销金融产品收入8.71亿元，较去年同期下滑39.03%，上半年公司代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重由2021年的20.39%下滑至16.47%。根据公司公告，公司上半年股基成交额1.81万亿元，股基市场份额6.96%，较去年同期市场份额提升0.13个百分点，但测算平均佣金率较去年同期的0.310‰下滑至0.244‰，预计公司以进一步降佣的策略来扩大公司市场份额。我们认为公司财富管理转型在行业内较为领先，短期市场因素不影响长期行业财富管理趋势，随着市场环境好转公司代销金融产品业务有望反弹企稳。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司IPO承销规模同比大幅增长，债券承销规模小幅增长。公司股权 承销方面，上半年公司完成IPO项目27单，与去年同期持平，主承销金额875.28亿元，同比增长132.08%，市场份额28.06%；再融资主承销项目41单，主承销金额774.85亿元，同比下滑25.91%，市场份额18.20%。债券承销方面，承销金额8380.61亿元，同比增长26.25%。承销金额占证券公司承销总金额的14.88%。公司IPO、再融资、债券承销金额均位于同业第一位。 公司大资管业务稳健发展。公司资产管理业务不断夯实机构业务领先地位，一方面，做大做强社保及基本养老、企业年金等养老业务，抓住银行理财业务发展新机遇；另一方面，为高净值个人提供多元化的 财富管理产品。据公司半年报信息，上半年末，公司证券私募资管规模1.60万亿元，较去年年末略下滑，下滑1.85%。上半年权益类新基金发行大幅减少，权益类基金净值下滑情况下，公司控股子公司华夏基金规模保持稳健发展。上半年末，华夏基金公募基金管理规模为1.14 万亿元，较2021年末提升9.45%。上半年华夏基金实现净利润约10.58亿元，同比微增0.86%。我们仍看好公司未来大资管业务的稳健发展，未来财富管理扩容趋势下，公司资产管理业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议：公司各项业务均处于市场领先地位，龙头地位稳固。在市场出现较为极端环境下，公司上半年业绩仍较为稳健，说明公司具备相对较强的抗风险能力。我们认为公司的抗风险能力表现优异，主要 是因为公司资管、自营、财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势。在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据公司半年报各业务数据，我们略调低公司的盈利预测及评级，预计2022/2023/2024年营业收入758.35/879.38/963.73亿元，归属于母公司所有者净利润分别为243.09/309.69/343.45亿元，对应增速分别为 +5.23%/+27.39%/+10.90%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为 10.52%/11.54%/11.21%，以最新股本148.21亿股测算，测算公司 2022/2023/2024年BPS分别为17.06/19.15/22.19元/股。参考美国投行及国内券商行业估值历史趋势，根据测算的公司未来业绩增速情况，假设公司中长期ROE水平稳定在11%左右，我们认为给予公司2022年1.3-1.5倍PB较为合理，对应股价合理区间为22.18-25.59元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。 报表预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 543.83 765.24 758.35 879.38 963.73 每股收益（元） 1.16 1.56 1.64 2.09 2.32 手续费及佣金净收 267.64 345.54 327.38 387.79 431.87 每股净资产（元） 12.26 14.11 17.06 19.15 22.19 -代理买卖证券业务 112.57 139.63 119.18 131.40 136.96 P/E 25.34 12.52 11.90 9.34 8.42 -证券承销业务 68.82 81.56 88.39 112.48 128.18 P/B 2.40 1.38 1.14 1.02 0.88 -资产管理业务 80.06 117.02 114.25 138.53 161.37 同比增长 利息净收入 25.87 53.37 57.66 55.72 53.43 营业收入 26.06% 40.71% -0.90% 15.96% 9.59% 投资净收益 248.84 182.66 252.25 336.98 364.05 营业利润 21.32% 57.11% 4.13% 26.64% 9.06% 公允价值变动净收 -63.91 53.07 -10.00 -10.00 -9.00 归母净利润 21.86% 55.01% 5.23% 27.39% 10.90% 其他收入 65.40 130.59 131.06 108.89 123.39 总资产 33.00% 21.44% 11.81% 10.42% 11.05% 营业支出 337.44 440.98 420.69 451.78 497.41 净资产 12.43% 15.11% 20.86% 12.25% 15.90% 营业税金及附加 3.98 4.23 5.46 6.33 6.94 经纪 51.61% 24.04% -14.64% 10.25% 4.23% 管理费用 201.45 281.29 288.17 334.16 366.22 资本中介 26.53% 106.32% 8.03% -3.37% -4.10% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 54.13% 18.51% 8.38% 27.25% 13.96% 信用减值损失 65.81 8.99 6.00 10.00 10.00 资管 40.28% 46.17% -2.37% 21.25% 16.49% 营业利润 206.38 324.25 337.66 427.60 466.32 自营 12.68% 26.67% 3.45% 36.17% 8.62% 利润总额 204.70 318.94 334.16 423.19 462.36 收入结构 所得税 49.54 78.89 82.65 104.68 114.37 经纪 23.3% 21.7% 18.7% 16.9% 16.1% 净利润 155.17 240.05 251.50 318.51 348.00 资本中介 5.4% 8.3% 9.0% 7.2% 6.3% 归母净利润 149.02 231.00 243.09 309.69 343.45 投行 14.3% 12.7% 13.9% 14.4% 15.1% 资产负债表 资管 16.6% 18.2% 17.9% 17.8% 19.0% 货币资金 2337 2796 3773 3806 3806 自营 37.1% 35.2% 36.8% 41.0% 40.8% 结算备付金 569 405 422 422 422 其他 2.1% 2.7% 2.5% 1.8% 1.8% 其中：客户备付金 413 279 302 302 302 长期股权投资 1.2% 1.4% 1.2% 1.0% 0.9% 融出资金 1167 1291 1092 1092 1092 财务分析指标 金融投资 4860 6146 7446 8446 8946 净利润／营业收入 27.40% 30.19% 32.06% 35.22% 35.64% 衍生金融资产 202 310 620 930 1395 -营业利润／营收 37.95% 42.37% 44.53% 48.62% 48.39% 买入返售金融资产 392 464 487 511 460 -管理费用／营收 37.04% 36.76% 38.00% 38.00% 38.00% 资产总计 10530 12787 14296 15786 17530 -信用减值／营收 12.10% 1.17% 0.79% 1.14% 1.04% 代理买卖证券款 2031 2512 279