养老金领域ESG投资机会与挑战

中国保险资产管理业协会 nsuranceAssetManagementAssociationofChina 券老金领城 ESG投资机会与站 OPPORUNITESANDCHALLENGES:IMPLEMENTESGINPENSION 2022 中国保险资产管理业协会 中国保险资产管理业协会养老金管理专业委员会中国人寿养老保险股份有限公司 养老金领域ESG 投资机会与挑战 中国保险资产管理业协会 InsuranceAssetManagementAssociationofChina 1 养老金领域ESG投资机会与挑战中国保险资产管理业协会丨养老金专委会 序言 Preface 在中国保险资产管理业协会的指导下，由中国人寿养老保险股份有限公司和美世（中 国）有限公司合作完成的《养老金领域ESG投资机会与挑战》报告终于与大家见面了！ 这份报告将近年来日益成为发展共识的ESG理念与越来越受到人们关注的养老金投资联系起来，通过对养老金ESG投资实践脉络的追踪分析，揭示出ESG理念与养老金投资之间的高度契合性，为我们今后继续探索养老金ESG投资之路提供了十分有益的启示。 投资具有时代性，各个时期有着不同的投资主题。ESG投资就是当今时代最重要的投资主题之一。以ESG的视角审视投资，要求投资方法论的创新。传统投资方法只关注财务指标，而以单向度的财务表现来评价公司价值，从长期来看往往会造成定价错误。也就是说，传统投资方法没有考虑“外部性”这个概念。环境友好、社会责任和治理，可以带来正的外部性、减少负的外部性，体现了更完整的公司价值评估维度。内化了外部性的公司价值更加具有长期的持续性和可靠性，这也就是为什么要给公司财务价值之上要加上一个“ESG溢价”的原因。也正基于这个原因，践行ESG理念，可以促进长期的投资绩 效提升。 投资是面向未来的，ESG是关注未来的，养老金投资也是服务于未来的。养老金的属性天然地与ESG理念相契合。积极应对人口老龄化的挑战，要求我们为未来逐步积累起规模足够大的养老储备基金。而养老金的投资，本身就是一项社会责任投资，养老金投资的收益性必须建立在长期性、安全性、社会性的基础之上。从全球范围看，养老金管理机构都是在资本市场上具有举足轻重影响的机构投资者，也是在社会上拥有较高美誉度的 2 中国保险资产管理业协会养老金领域ESG投资机会与挑战 投资机构，其投资行为和投资方向具有很强的市场引领作用。养老金领域的ESG投资对 于全社会更加广泛深入地践行ESG理念同样可以产生很好的引导和示范效应。 当然，从发展的角度看，无论是ESG理念还是ESG评价体系，还处在不断深化和 完善过程中。当前ESG的理论和实践，对“E”比较偏重，而对“S”和“G”的探讨还 不很充分。而养老金投资更需要在社会和治理的维度进行开拓和探索。我们相信，在不远 的将来，养老金机构将会为ESG投资带来更多的实践贡献。 中国人寿养老保险股份有限公司方军 养老金领域ESG投资机会与挑战中国保险资产管理业协会丨养老金专委会 「老有所养」，是大家都期望可以达到的，尤其在中华民族文化中，尊老爱老是我们的优良传统。要真正达到「老有所养」的自标，我们的差距究竟还有多大？ 全球养老金普遍面临缺口的挑战，并是老生常谈的问题。就全球养老金面对的挑战，美世与世界经济论坛共同发表了白皮书，其中预计到2050年时全球养老金缺口将达4百万亿美金。面对新冠疫情的持续，这个数字或会变得更大。 在新冠疫情及其他宏观因素的影响下，养老金制度也面临更大的系统性风险。美世和 世界经济论坛共同发表的另一篇白皮书中提出，养老金正面临六大系统性风险，包括气候 变化、水资源的安全、地缘政治局势的稳定、科技演化、人口结构变迁、以及全球利率走势。 根据联合国的定义，人口老龄化是指某个地区60岁及以上人口占总人口的比重达到 10%，或者65岁及以上人口占总人口的比重达到7%。根据《第七次全国人口普查公报（第 五号）》，截至2020年11月1日，我国大陆地区60岁及以上人口为264,018766人，占总人口的比重为18.7%，其中65岁及以上人口为190635，280人，占总人口的比重 为13.5%。 根据预测，我国大陆地区将在2027年进入深度老龄化社会。由此可见，我们的人口 老龄化问题已经十分严峻，特别是我们还存在未富先老以及地区发展不平衡等特点。为避 免产生跨世代的不平衡，养老金的持续改革刻不容缓。 综合全球多个养老金系统的发展历史，我们总结了如下三个主要影响养老金推广效果 的因素。 一、制度面的设计。养老金系统的成功，依赖于多层次及多支柱的体系设计。从金融学角度看，今天的一块钱，比十年后的一块钱更有价值。因此，要推动人民为养老作足够的储蓄，则需要系统设计上的导向及诱因。其中最直接的方法是强制相关储蓄。人类的行为具有很高的惯性，一旦习惯了某种行为，则很容易一直保持。国外的一些养老金系统涉及 + 中国保险资产管理业协会养老金领域ESG投资机会与挑战 也是利用了人类的惯性。如有些养老系统并不具有强制性，参与者可以主动选择退出，但即使这样，大家继续留在养老金系统的比率还是很高。这证明制度层面的设计，是养老金系统成功的关键，值得花更多的时间去规划和思考。而当中的政府主导角色是不可或缺的。 二、默认选项。全世界的养老金趋势，都是从福利确定型向缴费确定型计划转移。在缴费确定型计划，养老金如何配置一般是参保人个人的选择。在个人选择的市场中，每一位参保人的议价能力相对较低。除此以外，养老金投资和个人投资之间的管理应存在差异，前者应更加着重长远，后者是可以随行就市进行战术性管理。因此，一些具有代表性的默认选项（包括资产配置，甚至是相关收费指引等），都可以在整个运行期间引导养老金的 运作。 三、提取安排。很多养老金储蓄系统都会关注前期积累。随着人类预期寿命的延长，退休后的提取年数极有可能与工作年数不相伯仲（注：假设退休年龄为60岁）。退休后， 随着年龄增长，处理养老事项的能力也可能相应减退，这段时候更需要关于养老金提取以 及相关事项的处理建议，如年金和以房养老等。 上述三个环节互相配合，才能完整地构建一个「老有所养」的养老金系统。 美世李子恩 养老金领域ESG投资机会与挑战中国保险资产管理业协会丨养老金专委会 精简版 养老金领域ESG投资机会与挑战 ESG投资理念经过百余年的演进，馈和实践。 逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主二、国际ESG投资发展现状及养老金领流投资理念。新冠疫情的出现进一步引起域案例 了全球对ESG相关问题的关注，加速了（一）国际ESG投资发展现状ESG理念的普及。近年来，全球ESG投资的规模和参一、ESG理念的内涵及发展与主体的数量快速增长。截至2022年7 ESG理念包括环境、社会责任与公月26日，责任投资原则组织（PRI）签署司治理三个维度的因素，其形成和发展伴机构已有5058家，截至2021年底，签随着具体社会问题的发生和暴露，不断寻署PRI机构管理的资产规模（AUM）达求解决方案，不断发展和完善，总体经历到121.3万亿美元，全球共设立5900只 了伦理投资、思想启蒙、框架形成和走向可持续发展基金，规模跃升至2.74万亿美成熟四个阶段。元。 ESG生态圈主要由五类主体构成。（二）ESG投资及其绩效 国际组织基于其倡导的理念、建立的标准研究显示，从全球实践来看，ESG发挥ESG投资理念普及、引导和推广的理念与长期投资绩效存在正相关关系，但作用。监管机构从政府管理的视角，结合相关理念在投资活动中的全面实施存在一本国实际制定一系列监管法规，促进本国定滞后性。在经济危机和新冠疫情期间，ESG生态环境的构建。研究机构和评级机ESG投资体现出有助于降低收益波动性、构在实际应用层面为投资者和市场主体提实现稳健回报等特点。长期来看，推广和供支持。资产端和资金端作为ESG投资践行ESG理念将有利于形成多赢局面， 理念的主要践行者，通过各类经营活动和使社会、企业、投资者均可从中获益。 投资行为，体现对ESG理念的认同、反 心吧中国保险资产管理业协会养老金领域ESG投资机会与挑战 （三）养老金参与ESG投资的推动（APG）、日本政府养老投资基金（GPIF） 因素在践行ESG投资理念方面的案例表明，机构投资者在参与ESG投资的主体三家机构在致力于ESG理念推广的同时， 中占比超过70%，养老金管理机构在其中建立了明确的ESG理念，形成了完整的扮演了重要角色。养老金资金属性与ESGESG管理框架，构建了相应的组织架构理念相辅相成，具体体现在：并将ESG理念应用于各类资产的投资管 一是具有长期性属性。养老金投资涵理中，在委外投资方面也提出了相应要求。 盖了一个人的整个生命周期，属于典型的三、养老金行业践行ESG投资理念的机 代际投资：遇与挑战 二是具有避险属性。养老金的投资难（一）中国ESG发展现状 以承担过高的风险，持续、低波动地获取以2016年为节点，中国ESG发展 正向收益比波动大、短期的高收益更为重可划分为两个阶段，第一个阶段以ESG 要;三要素的分领域推进为主，尚未形成完整 三是具有公共属性。ESG理念有利的ESG体系；第二个阶段将ESG作为一 于社会整体福利水平改善，养老金的受益个完整的体系提出要求，并呈现加速发展人也将从中获益。二者相同的公共属性，的态势。 有利于形成正向循环，并最终保障养老金近年来，中国ESG理念呈现加速普 受益人的利益；及的态势，中国的PRI签约机构在短期内 四是践行ESG理念有助于实现养老由7家增长至104家，其中资产管理机构资金的长期收益性要求。养老金作为人们75家，服务机构25家，资产所有者4家。退休后的保障性资金，具有长期保值增值但有关调研显示，ESG理念普及程度尚存 的诉求，需要实现长期稳定的收益。在较大的提升空间，A股上市公司社会责 （四）养老金ESG投资案例任相关报告披露仍不到30%。 美国加州公务员退休基金 （CaIPERS）、荷兰退休金资产管理集团 养老金领域ESG投资机会与挑战中国保险资产管理业协会丨养老金专委会 （二）养老金行业践行ESG理念的话语权的建立。同时，发达国家的实践为必要性我国提供了可以借鉴的相对成熟的经验，除了养老金资金属性与ESG理念相我国政策导向已经明确，各类参与主体也 符之外，养老金行业践行ESG理念的必已具备参与ESG投资的基础条件。 要性还体现在五个方面。四是有助于推动资本市场的健康发 一是符合全球化大趋势。面对逆全球展。养老金管理机构作为资本市场重要的 化的冲击，ESG理念的推广践行，对于我机构投资者，通过践行ESG投资理念 国更好地推进全球化、寻求与国际社会的无疑将更有力地引导和推动资本市场的持对接途径、构建新发展格局具有重要的战续健康发展。 略意义。同时，具有ESG偏好的外资大五是有助于推动养老金行业的健康发量进入中国的资本市场，或将进一步强化展。养老保障体系第一支柱具备实施ESGESG投资理念在国内市场的推广和应用。投资理念的天然基础；第二支柱突出ESG 二是符合我国社会经济发展导向。理念有助于引导改变当前因考核制度所带 ESG理念所关注的领域与人民生活的方方来的资产负债期限匹配错位的问题；ESG面面均密切相关，该理念的践行有利于化投资对于处于探索中的第三支柱在投资产解人民对日益增长的美好生活需要和不平品、投资模式等方面具有重要的借鉴意义，衡不充分的发展之间的矛盾，符合新发展或可成为第三支柱发展的突破口。 理念的要求，能够为深化供给侧改革、推（三）养老金行业践行ESG投资理 进和衡量高质量发展、达成“双碳”目标念的挑战 等提供有力抓手。养老金行业践行ESG投资理念面临三是有利于加快我国ESG生态圈建的挑战主要体现在四个方面。一是政策推 设。我国的ESG生态圈建设仍然处于初进力度仍有待于进一步提升。（1）系统性、级阶段，如果不能迅速发展，或将在与发持续性需要进一步强化。从我国当前政策达国家对话之中处于不利地位，不利于我层面来看，各领域均出台过E