公司事件点评报告：金融创新成效初显，内外共振未来可期

证 券 研2023年04月04日 究 报金融创新成效初显，内外共振未来可期 告—中国交建（601800.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-03 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 10.66 1723 16166 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 11747 6.69-11.86 705.89 市场表现 (%)中国交建沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国交建（601800）：施工管理特性显著，Reits助估值修复逻辑通畅》2023-03-20 公司研究 中国交建发布2022年度报告：公司2022年营业收入7,202.75亿元，同比增长5.02%。毛利润838.84亿元，同比下降2.32%。营业利润309.45亿元，同比增长8.63%。利润总额为309.68亿元，同比增长7.72%。归属于母公司股东的净利润为191.04亿元，同比增长6.16%。 投资要点 ▌业绩稳中有进，现金流明显改善 公司2022年营业收入7202.75亿元，同比增长5.02%；归母净利润/扣非净利润为191.04/137.66亿元，同比增减6.16%/-5.62%，公司业绩稳中有进，净利润同比增长但扣非净利润同比下降主要原因为：1）发行公募REITs处置项目公司股权获得投资收益；2）通过汇率变动实现汇兑收益；3）加强成本费用管控力度；4）今年非流动资产处置收益显著多于去年同期； 分业务来看，公司基建建设业务/基建设计业务/疏浚业务/其他业务营收分别为6327.13/482.08/509.40/181.46亿元，分别同比增长4.13%/1.29%/18.87%/25.08%；毛利率分别为10.61%/16.02%/13.34%/7.11%，同比下降 0.70/1.93/0.43/0.08pct。毛利率下降原因为：1）分包成本增加以及基础设施投资类项目收入占比减少；2）大型综合性项目盈利水平降低；3）低毛利水平项目收入贡献增加以及船舶使用的燃油价格上升。我们认为，随着疫情好转以及燃油价格的回调，公司毛利率将回归正常水平。 公司经营活动产生的现金净额为4.42亿元，相比去年同期- 126.26亿元，现金流明显改善，主要系现汇项目规模增加以及公司对业务收付款管理加强。同时，公司2020/2021/2022收现比分别为89.31%/91.59%/94.63%，反映公司良好的现金回款能力。我们认为，良好的现金流为公司承揽更多订单奠定坚实的基础，公司盈利能力将进一步提升。 ▌做优资本动作频频，金融创新成效初显 2022年，公司坚持做优资本，开展金融创新，动作频频： 1）创新各类别资产证券化业务模式。公司成功发行华夏中国交建REIT，募集总规模93.99亿元；2）启动设计业务资产重组。公司持续推进子公司公规院、一公院、二公院的分拆重组上市工作；3）妥善推进优先股发行计划，扩计划募集资 金300亿元，优化资本结构，提升抗风险能力；4）统筹推进 股权激励计划。2022年12月26日公司推出限制性股票激励 计划，涉及人数不超过668人，授予价格5.33元/股；5）积极拓展多元化基金业务。公司完成中交首支主动管理型PE基金设立。 2022年，公司投资收益为13.31亿元，上年同期为2.06亿元，同比增长545.72%。投资收益表现亮眼，金融创新成效初显。我们认为，在中国特色估值体系的背景下，公司积极做优资本，价值回归将显著加速，估值提升在即。 ▌国内基建投资发力强，海外一带一路新增量 国内基建投资发力愈强。2022年我国基础设施投资同比增长9.4%，增速连续8个月加快，比上年大幅提高9.0个百分点。公司作为中国基建行业的龙头，订单增长有保障。公司2022年新签合同额为15,422.56亿元，同比增长21.64%，完成年度目标的109%。 2023年是“一带一路”倡议提出的10周年，拟于今年下半年举办的第三届“一带一路”国际合作峰会有望为沿线国家基建行业带来新增量。公司作为中国最大的国际工程承包公司，将充分受益于一带一路战略的持续推进。公司境外地区新签合同额2,167.82亿元，约占新签合同额的14%。公司参与带路国家的重要项目有柬埔寨金港高速、孟加拉卡纳普里河底隧道、克罗地亚佩列沙茨大桥等。 我们认为国内愈强的基建投资发力将与海外一带一路的新增量形成共振，结合公司优秀的订单承接能力，新订单增长动力充足，未来业绩提升可期。 ▌盈利预测 公司发布2022年度公告后，我们已依据年报数据对盈利预测进行修正，预测公司2023-2025年收入分别为8218.75、9021.26、9674.75亿元，EPS分别为1.36、1.51、1.64元， 当前股价对应PE分别为7.8、7.1、6.5倍，考虑到公司作为优质央企，在中国特色估值体系背景下，估值有望迎来提升，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）基建投资不及预期；2）项目回款不及预期；3）公司业绩不及预期；4）一带一路战略推进不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 720,275 821,875 902,126 967,475 增长率（%） 5.1% 14.1% 9.8% 7.2% 归母净利润（百万元） 19,104 22,030 24,424 26,582 增长率（%） 6.2% 15.3% 10.9% 8.8% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.36 1.51 1.64 ROE（%） 4.5% 4.9% 5.2% 5.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 720,275 821,875 902,126 967,475 物 营业税金及附加 2,580 3,288 3,609 3,870 应收款 151,365 172,716 189,581 203,314 销售费用 1,998 411 451 484 存货 78,263 88,654 97,676 105,010 管理费用 19,443 12,328 13,532 14,512 其他流动资产 273,817 302,238 324,687 342,967 财务费用 -1,194 14,080 13,033 11,955 流动资产合计 616,263 708,098 793,828 871,683 研发费用 23,396 28,766 31,574 33,862 非流动资产: 费用合计 43,643 55,585 58,590 60,812 金融类资产 72,332 72,332 72,332 72,332 资产减值损失 -9,141 -9,141 -9,141 -9,141 固定资产 49,944 52,384 51,199 48,709 公允价值变动 -135 60 60 60 在建工程 9,615 3,846 1,538 615 投资收益 1,331 200 200 200 无形资产 227,522 216,146 204,770 193,963 营业利润 30,945 35,687 39,568 43,067 长期股权投资 99,304 99,304 99,304 99,304 加:营业外收入 545 545 545 545 其他非流动资产 508,701 508,701 508,701 508,701 减:营业外支出 522 522 522 522 非流动资产合计 895,087 880,381 865,513 851,292 利润总额 30,968 35,710 39,591 43,090 资产总计 1,511,3501,588,4791,659,3411,722,975 所得税费用 6,222 7,175 7,955 8,658 流动负债: 净利润 24,745 28,535 31,636 34,432 短期借款 36,029 36,029 36,029 36,029 少数股东损益 5,641 6,505 7,212 7,850 应付账款、票据 350,945 397,541 437,998 470,881 归母净利润 19,104 22,030 24,424 26,582 其他流动负债 197,750 197,750 197,750 197,750 现金及现金等价 112,819144,490181,884220,392 营业成本636,391717,599790,643850,009 流动负债合计 661,353 718,758 767,754 807,589 非流动负债:长期借款 370,769 370,769 370,769 370,769 其他非流动负债 53,052 53,052 53,052 53,052 非流动负债合计 423,821 423,821 423,821 423,821 负债合计 1,085,1741,142,5791,191,5751,231,410 所有者权益股本 16,166 16,166 16,16616,166 股东权益 426,176 445,899 467,766491,565 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.1% 14.1% 9.8% 7.2% 归母净利润增长率 6.2% 15.3% 10.9% 8.8% 盈利能力毛利率 11.6% 12.7% 12.4% 12.1% 四项费用/营收 6.1% 6.8% 6.5% 6.3% 净利率 3.4% 3.5% 3.5% 3.6% ROE 4.5% 4.9% 5.2% 5.4% 偿债能力资产负债率 71.8% 71.9% 71.8% 71.5% 营运能力 负债和所有者权1,511,3501,588,4791,659,3411,722,975 益 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 净利润 24745 28535 31636 34432 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 少数股东权益 5641 6505 7212 7850 存货周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 折旧摊销 11889 14706 14300 13652 每股数据(元/股) 公允价值变动 -135 60 60 60 EPS 1.18 1.36 1.51 1.64 营运资金变动 -41699 -2758 660 489 P/E 9.0 7.8 7.1 6.5 经营活动现金净流量 442 47048 53868 56482 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动现金净流量 -46679 3330 3492 3413 P/B 0.6 0.6 0.6 0.5 筹资活动现金净流量 578 -8812 -9769 -10633 现金流量净额 -45,659 41,566 47,590 49,263 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观