电动两轮车三问三答：国内空间、竞争格局、海外市场？

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2023年04月04日 电动两轮车行业深度研究报告 电动两轮车三问三答：国内空间、竞争格局、海外市场？ 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 288 60,088.84 48,973.99 占比% 0.04 6.39 6.84 相对指数表现 %1M6M 绝对表现-5.6%-6.3% 相对表现-4.8%-10.8% 12M -11.6% -6.3% 2022-03-31~2023-03-31 16% 1% -13% 22/0322/0622/0822/1023/0123/03 -28% 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《电力设备及新能源行业跟踪报告：第368批公 告点评：比亚迪护卫舰07搭载超级混动技术，理想L7智能旗舰�座SUV》 2023-03-23 《电动车行业周报（20230313-20230319）：2月动力电池装车量大幅回暖，3月多省市发布充电基础设施发展政策》 2023-03-20 《光伏行业周报（20220313-20220319）：欧洲《净零工业法案》影响或有限，美国储能市场有望改善》 2023-03-19 我们长期跟踪电动两轮车行业，本文主要回答市场关注较多的三大问题： �国内年销量到底多少万辆？②单车ASP、竞争格局如何演化？③海外市场是否能打开行业天花板？ 行业空间到底怎么看？ 从保有量出发测算，年需求5500-6600万辆：考虑到历史上销量数据曾在2013 年见顶，新高突破则是新国标推行后的2020年，对于新国标的影响我们认为更多的是使得集中度提升从而带动统计数据提升，行业销量的增长并不是新国标替换的短期逻辑。并且通过对保有量和对历史的复盘，在较为中性的预测下2021年行业的保有量约为2.7-3.3亿辆，考虑电动两轮车替换周期约5年， 对应实际的电动两轮车年需求约为5500-6600万辆。 新国标后，行业格局发生了什么变化？ 在新国标后集中度快速提升：新国标对供给侧限制增强，2019年开始实施，叠加2020年疫情对于小厂家现金流的打击，行业集中度快速提升，2020年CR2份额较2019年提升了11%。 原材料价格飞涨进一步出清：钢、铝等大宗原材料约占成本的一半，从2020Q4起快速上涨，我们测算单车成本2021H1较2020H1上涨了约238元，而以雅迪为例单车ASP仅提升了33元，而当时行业龙头单车净利仅约100元，使得小厂盈利受压制进一步出清。 两轮车新势力带动ASP提升：小牛于2017年、九号于2020年产品销量突破 10万，新势力玩家证明了中高端车型起量和盈利的可能性，在其带动下行业 研发投入加大，更具设计感和智能化程度的车型成为主流，整体ASP提升。 2023年往后，行业销量的天花板？ 海外摩托车有较大的市场空间：海外摩托车年需求量约为4000万辆，而电动化率不足5%。 国内企业已经出海，带动全球摩托车电动化：国内企业已经开始布局海外市场，如雅迪越南工厂在2022年投产，并同步开拓印度尼西亚、泰国等市场， 小牛出口欧洲、美国形成较强品牌力，国内企业纷纷出海，年需求4000万辆假设全部实现油电切换，等于再造一个国内电动两轮车市场。 相关标的：我们预计行业集中度进一步提升，龙头盈利能力仍在上升通道，产品力强的新势力也有较大增长空间，建议关注【雅迪控股】、【爱玛科技】、【九号公司】、【小牛电动】、【绿源集团控股】、【新日股份】。 风险提示：价格战风险，出海贸易风险、原材料大幅上涨风险。 投资主题 报告亮点 本文就电动两轮车行业未来发展，从行业空间、竞争格局、渗透情况三个角度进行分析。本文先以新国标政策的颁布与实施作为行业拐点，探讨了由于新国标所导致的出清，国内电动两轮车行业在市场规模以及集中度上迎来提 升，国内电动两轮车行业因此进入了高质量发展阶段。而后分析了2019年以来“新国标+原材料上涨”两次出清，对于国内电动两轮车行业竞争格局的影响，市场集中度进一步提升，龙头企业提升产品设计，市场整体ASP提升。最后分析了海外市场，东南亚作为摩托车需求除中国外最大的地区，各地近年来陆续颁布、落实了两轮车油改电计划，中国电动两轮车厂商有望因此受益。 投资逻辑 电动两轮车行业的投资逻辑主要概括为市场潜力与格局优化。市场潜力：国内市场方面，新国标规范了电动两轮车行业，行业整体口碑得到提升，更多消费者由于对行业信任度的提升改变了原先的出行习惯，因此整体市场规模 天花板提高；海外市场方面，东南亚各地区推出相关政策，摩托车“油转电”在即，其整体规模不弱于国内市场，国内企业凭借规模优势与技术优势有望占据一席之地。格局优化：行业集中度提高带来的格局优化使得头部企业首 先获利，市占率快速提升带来的营收与盈利能力不断提升。龙头企业获得的 规模效应显现，降本增利的同时可以增加研发投入，通过提高电池续航里程、减少充电时间、增强安全性与智能化提升产品性能与品质，从而推动整个电动两轮车行业发展与普及。 目录 一、行业空间到底怎么看？6 （一）电动两轮车行业历史是如何演进的?6 （二）什么因素影响两轮车行业数据在2013年见顶？6 （三）行业天花板是否只有5000万辆？7 二、新国标后，行业格局发生了什么变化？8 （一）两轮车格局发生了什么变化?8 （二）两轮车成本发生了什么变化？9 （三）两轮车价格发生了什么变化？9 （四）格局大幅度出清，龙头强化10 三、2023年后，销量是否达到天花板？11 （一）海外摩托车市场潜力有多大？11 （二）海外摩托车市场结构如何？11 （三）摩托车电动化的优势在哪？12 （四）东南亚-摩托车油改电有较大空间12 四、相关标的信息13 （一）重要指标对比13 （二）相关标的15 �、风险提示18 图表目录 图表1国内电动两轮车销量6 图表21970-2021年中国城镇化率变化7 图表3摩托车与电动两轮车产量合计7 图表42002-2021年全国公交客运总量7 图表52006-2022年全国轨道交通运营里程7 图表6新国标对电动两轮车分类8 图表72013年以来两轮车企业数量变化8 图表8通过天能、超威两轮车电池销量测算电动两轮车全国保有量及销量8 图表92016-2021年电动两轮车CR2市占率变化9 图表102016年电动两轮车市占率格局9 图表112020-2022H1原材料涨价造成的成本变动9 图表122020-2022H1螺纹钢、铝价格变化9 图表132017-2021年小牛、九号销量10 图表14小牛、九号、爱玛公司各系产品外观图10 图表152016-2022年电动两轮车市场推演10 图表162017-2021年海外摩托车产量11 图表172021年海外摩托车销量分布11 图表18按气缸尺寸划分的全球摩托车产量11 图表19按气缸尺寸划分的主流品牌售价范围11 图表20电动两轮车与非电动两轮车对比12 图表21电摩相较于燃油摩托车的优点12 图表222016-2021年东南亚地区摩托车产量（万辆）13 图表23东南亚地区减排政策梳理13 图表242019-2022H1各公司营收对比（亿元）14 图表252019-2022H1各公司净利润对比（亿元）14 图表262019-2022H1各公司两轮车总销量（万辆）14 图表272019-2022H1各公司两轮车单价对比（元）14 图表282019-2022H1各公司单车毛利对比（元）15 图表292019-2022H1各公司单车净利对比（元）15 图表30雅迪控股2021年收入结构(亿元)15 图表31雅迪控股2019-2022H1经营业绩15 图表32爱玛科技2021年收入结构(亿元)16 图表33爱玛科技2019-2022H1经营业绩16 图表34新日股份2021年收入结构(亿元)16 图表35新日股份2019-2022H1经营业绩16 图表36小牛电动2022年收入结构(亿元)17 图表37小牛电动2019-2022H1经营业绩17 图表38绿源集团控股2022H1收入结构(亿元)17 图表39绿源集团控股2019-2022H1经营业绩17 图表40九号公司2022H1收入结构(亿元)18 图表41九号公司2019-2022H1经营业绩18 一、行业空间到底怎么看？ （一）电动两轮车行业历史是如何演进的? 初期阶段（1998~2004）：从清华大学研制第一辆轻型电动车面世，到市场需求量为500 万辆左右。 高速发展（2004~2013）：《中华人民共和国道路交通法》首次将电动自行车确定为非机动车合法车型 存量竞争（2013~2019）：中国成为世界上电动自行车最大的生产、消费和出口国，国内厂商竞争激烈。 高质量发展（2019~）：《新国标》实施，小厂出清，市场集中度大幅提高导致盈利能力提升，进军海外。 图表1国内电动两轮车销量 资料来源：前瞻经济学人，Wind，雅迪控股公司公告，华创证券 （二）什么因素影响两轮车行业数据在2013年见顶？ 城镇化在初期推动了两轮代步，但产销量数据在2013年见顶。80年代起中国城镇化率开始快速提升，此后代步动力两轮的需求因其经济便捷的优势持续增长。1990-2010年，动力两轮出行方式（摩托车+电动两轮车）的需求保持良好增长态势，同时由于21世纪 初期各地颁布的禁摩令，电动两轮车开始进入高速发展时期。而到2013年合计产量达到了行业发展的第一个高峰6000台。从增速角度看，2010年后，中国城镇化率仍保持稳定的增长，但摩托车与电动两轮车的合计总产量却趋于停滞。 图表21970-2021年中国城镇化率变化图表3摩托车与电动两轮车产量合计 资料来源：Wind，华创证券资料来源：中国摩托车商会，Wind，华创证券 导致电动两轮车行业产销量数据在2013年见顶原因：公共交通的快速发展使得两轮车需求增速停滞。2003年~2013年间，北上广深公交客运总量翻倍，总人口增加了40%，同时在2009年之后城市内的轨道交通快速发展，公共交通与两轮车在某种程度上有跷跷板效应，加之新国标之前，行业格局较为混乱。2019年之前行业内部“鱼龙混杂”，龙头公司份额并未提升，行业进入存量竞争时期。 图表42002-2021年全国公交客运总量（万人次）图表52006-2022年全国轨道交通运营里程 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）行业天花板是否只有5000万辆？ 新国标使得行业出清，2019年以来行业数据的增长主要系规模化以上企业份额提升，而非新国标替换的短期逻辑。新国标《电动自行车安全技术规范》于2018年5月15日颁 布，2019年4月15日实施。虽然各地都推出了自己的截止日期，计划在日期后不允许非新国标车辆上路，但实际上严格执行的仅有北京、中山等城市，部分城市考虑到民生问题过渡期有所延长，暂未真正卡点推行。新国标最主要的影响在于对电动两轮车分类明晰的同时强制3C认证，同时强制毛利率更高的电摩类产品上工信部目录，具有生产资质和产品资质的头部企业则受益不断提升份额，出清后行业能被统计到的销售总量提升，行业进入高质量发展阶段。 图表6新国标对电动两轮车分类图表72013年以来两轮车企业数量变化 资料来源：工信部，国标委，华创证券资料来源：电动车调查员，华创证券 测算：行业总体体量应该在5500-6600万辆，并还在进一步增长。铅酸蓄电池在电动两轮车行业渗透率超90%，而天能、超威是铅酸动力电池行业龙头企业，因此以其销量为锚来测算其下游电动两轮车的市场空间。以单车所需铅酸电池用量为0.9kWh为基准，分别测算出电池的替换周期为2.5年、3年的电动两轮车的市场保有量。假设电动两轮车的更换周期为5年，通过市