新兴产业&海外&电新：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2023年01月05日 新兴产业&海外&电新 电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈 作者： 分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 分析师 蒋梦晗SAC执业证书编号：S1110519110001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 商 传统头部厂商 九号公司：中短距离出行平台型公司，不断向中低端市场渗透小牛电动：高端智能锂电新物种，GOVA品牌加速市场下沉 雅迪控股：电动两轮车领航者，产能扩充&盈利优化深度享受行业红利爱玛科技：领先的出行科技时尚公司，高端化布局加速盈利能力修复 绿源集团控股（拟上市）：电动两轮车核心技术派，产能扩充奠定成长基础 摘要 立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎 新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。 格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，2021年CR4份额已提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同质化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重塑。 展望未来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈 产品出海空间广阔，2026年海外市场规模有望达4630万辆。欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度油换电起步较晚，叠加RCEP未来成长空间可期；根据沙利文估计，2026年海外电动两轮车年销量有望达4630万辆。此外，电动两轮车国产厂商布局积极，技术&成本优势显著，有望复刻入世后自行车行业的出海历程，打造新的增长驱动。 锂电化+智能化有望带动单车ASP提升并驱动盈利模式转变。需求、技术与产业链发展驱动锂电化、智能化持续渗透，驱动单车价值量提升；同时软件OTA升级有望驱动行业盈利模式转变：硬件成为入口，软件成为利润重要来源，如九号公司智能服务包66元/年，显著提升单车盈利。 投资标的：建议关注具备核心技术&产能和渠道优势并不断进行高端智能化布局的雅迪控股、爱玛科技、绿源集团控股（拟上市），以及定位高端智能并不断下沉市场的九号公司和小牛电动。 风险提示：新冠疫情相关风险、海外市场推广不及预期、研发进展不及预期、材料价格波动风险、假设条件误设。 电动两轮车：传统头部厂商、智能化新兴厂商 智 能 化 兴 新 厂 目录 1.新国标加速推进，市场扩容+格局优化持续演绎 2.产品出海+锂电化+智能化趋势已成，行业增长空间打开 3.电动两轮车行业投资建议 4.风险提示 3 根据“新国标”技术规范，两轮电动车可分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类。《电动自行车安全技术规范》的出台使得长期以来分类不明确的电动踏板车等被归为电动自行车。《新国标》的出台正式将两轮电动车划分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类，其中电动摩托车功率最大且具备载人标准。 外观技术标准性能要求认证及产品标准 电动自行车 整车质量：<55kg 最高车速：≤25km/h电车电压：≤48V 电机功率：≤400W 是否载人：部分城市允许载12岁以下儿童 脚踏骑行：具有 产品属性：非机动车 认证：3C认证 产品标准：《电动自行车安全技术规范》强制性标 准 电 认证：3C认证及工信部的目录报告 产品标准：《电动摩托车 和电动轻便摩托车通用技 术条件》推荐性标准 是否载人：不能载人脚踏骑行：不具有产品属性：机动车 整车质量：可以≥55kg最高车速：≤50km/h电车电压：无限制 电机功率：≤4kW 动 轻 便 摩 托 电动摩托车 整车质量：可以≥55kg最高车速：＞50km/h电车电压：无限制 电机功率：＞4kW 是否载人：可载一名成人脚踏骑行：不具有 产品属性：机动车 认证：3C认证及工信部的目录报告 产品标准：《电动摩托车 和电动轻便摩托车通用技 术条件》推荐性标准 车 资料来源：艾瑞咨询公众号、京东爱玛旗舰店，天风证券研究所 两轮电动车行业经历过了四次发展阶段，目前发展已经趋于成熟；2019年《新国标》落地为行业带来发展新机遇。 起步阶段 (1995-2000) 早期实验性生产阶段，主要是对电动自行车的电器四大件（电机、蓄电池、充电器和控制器）关建技术的摸索研究。 6000 电动自行车续航里 程短，电池寿命低。行业处于培育 5000阶段，进入市场的 厂家和商家不多。 初步规模化阶段 (2000-2004年) 关键技术突破和整车性能提升，电动自行车凭借环保、实惠、方便等优势逐步成为了摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。行业产能开始扩展，2004年电动自行车行业的总产量达到676万辆。 高速发展阶段 (2005年-2013年) 电动自行车被确定为非机动车的合法车型，行业技术水平获得大幅提高，电机从单一的有刷有齿电机发展到无刷高效电机成为主流，蓄电池的寿命和容量获得大幅提高，充电器和控制器也不断改进。大量的小品牌凭借低价优势获取区域市场。根据中国自行车协会数据，2005年中国电动自行车产量为1211万辆，2013年全年电动自行车产量达到3695万辆，年均复合增长率为14.96% 成熟阶段 (2014年-2019年4月15日) 行业发展速度开始放缓，步入成熟阶段。产业集中度开始提高，众多品牌淘汰退出。消费升级带动电动自行车厂商改进产品及服务体系。 《新国标》实施阶段 (2019年4月15日之后) 对行业发展起到规范作用，拓展了传统电动自行车企业的发展空间，明确了电动自行车与电动摩托车的界限。 400.00% 5443 350.00% 4834 300.00% 4000 3000 2000 1000 0 6132959159 400 676 1211 1950 21382188 2369 2954 3096 3505 3695 3551 32573215 3113 3278 3609 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：国家统计局、爱玛科技招股书、EvTank公众号、Wind、天风证券研究所 电动两轮车产量（万辆）增速（右轴） 图：我国电动两轮车销量（百万辆） 从渗透率角度来看，行业渗透率增长已明显放缓。截至2020年末，城镇居民家庭平均每百户电动自行车拥有量为62辆，较2013年增长23辆；农村居民家庭平均每百户电动自行车拥有量 为73.1辆，较2013年增长32.8辆；但近年来行业渗透率提升相较于过去明显放缓，并不断接近行业渗透率天花板。 近年来销量呈现增长趋势。2017年~2021年期间，行业年销量呈稳步上涨趋势，2021年年销量接近五千万辆，但增速放缓，行业高速增长时期已过。据弗若斯特沙利文预测，2026年全国 电动车销量将达6970万辆。 从保有量看，行业已进入存量时期。2009-2016年电动自行车存量总体呈上升趋势，保有量从1亿辆增长至2.5亿辆；2019-2020年期间，中国电动自行车保有量均为3亿辆，近年 来未发生明显变化，行业近乎进入存量发展阶段，未来存量替换有望成为行业发展的主旋律。 80 47.6 70 29.3% 58.062.3 66.369.7 5.4 35.0% 30.0% 60 36.8 52.9 49.8 4.14.5 4.8 5.7 5.1 6.2 6.7 25.0% 50 32.3 30.5 40 1.9 2.33.9 4.54.6 4.8 5.2 20.0% 0.20.6 301.21.4 20 3.913.9% 40.8 41.344 51.855 48.3 9.6% 57.6 15.0% 10.0% 29.1 10 0 30.35.9%31 4.6% 6.2% 7.4%6.4% 5.1%5.0% 0.0% 201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E 电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车总销量增速 资料来源：绿源招股书、沙利文咨询、中国自行车协会、中国摩托车商会、中国汽车工业协会，天风证券研究所 3.20 3 2.9 2.7 2.5 2.25 1.811.93 1.55 1.35 0.95 1.1 图：中国居民家庭平均百户拥有电动自行车（辆）表：中国电动自行车保有量（亿辆） 8073.1 70.1 66.0% 3.5 70 57.7 61.1 64.9 55 59.4 62 62.7% 63.9%64.0%3 62.0% 60 503940.3 42.545.4 45.8 50.1 49.7 53.1 58.8% 60.2% 61.5% 60.0% 58.0% 2.5 2 40 30 20 10 0 2013 54.5% 2014 55.8% 2015 57.3% 2016 2017 2018 2019 2020 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 1.5 1 0.5 0 城镇居民百户电动车拥有量(辆)农村居民百户电动车拥有量(辆)城镇化率 资料来源：国家统计局，艾瑞咨询公众号，天风证券研究所 200920102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：爱玛科技招股书，国家自行车电动自行车质量监督检验中心，中国自行车协会，华经产业研究院，天风证券研究所 电机 控制器 配件 雅迪新日绿源 … 淘宝天猫京东 … 铅酸电池 锂电池 天能股份（688819.SH）超威集团（00951.HK）南都电源（300068.SZ）海宝 旭派 星恒电源 天能股份（688819.SH）宁德时代（300750.SZ）亿纬锂能（300014.SZ） 鹏辉能源（300438.SZ）博力威（688345.SH） 上游 中游 渠道 正极材料钴酸锂镍酸锂锰酸锂 钴镍锰酸锂磷酸铁锂 负极材料 石墨材料碳材料钛酸锂电解液 隔膜 其他 电池 整车厂商 直营 电商 经销 C端消费者即时配送共享出行 九号公司 爱玛 … 绿骏誉隆科技江禾高科 易尔通电子无锡晶汇松正 八方股份 (603489.SH） 杰码电机 金宇星信质集团 （002664.SZ） 九号公司 （689009.SH） 小牛电动 （NIU） 雅迪控股 （01585.HK） 爱玛科技 （603529.SH） 台铃 新日股份 （603787.SH） 绿源集团控股 （拟上市） 小刀立马绿能 资料来源：艾瑞咨询公众号，天风证券研究所 动力电池占据电动两轮车重要成本，而动力电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等构成，其中正极材料对电池成本影响较大。目前锂离子动力电池最常用的正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等，正极材料的性能直接影