3月交付同比+88.7%，单月交付突破2万辆

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 3月交付同比+88.7%，单月交付突破2万辆2023年04月03日 买入（维持） 关键词：#市占率上升 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 452.87 946.80 1599.20 2214.70 同比 68% 109% 69% 38% 归属母公司净利润（亿元） -20.12 25.23 80.05 190.65 同比 -526% 225% 217% 138% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.97 1.21 3.84 9.15 P/E（现价最新股本摊薄） - 71.06 22.39 9.40 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 投资要点 公告要点：2023年3月，理想汽车共计交付新车20,823辆，同比+88.7%。自交付以来，理想汽车累计交付量已达到31.00万辆。 L7交付贡献较大增量，3月交付超2万辆，品牌累计交付破30万辆。3月理想交付同环比表现均出色，3月共交付新车20,823辆，同环比分别+88.7%/+25.3%，重新回到2万+的月销水平。截至3月31日，理想 股价走势 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% -53% 理想汽车-W恒生指数 在30~50万SUV市场中，市场占有率达到近20%，实现累计交付31万辆，凭借优秀的产品力与用户满意度，成为累计销量最快突破30万辆的中国豪华新能源品牌。新车方面，理想L7Air和理想L8Air车型也 即将于4月启动交付。渠道方面，3月理想汽车新开门店1家，截至2023 年3月31日，理想汽车在全国有299家零售中心，环比2月+1家，共 覆盖123个城市；售后维修中心及授权钣喷中心318家，覆盖223个城市。3月理想零售中心单店效能为70辆/家，环比+24.4%。 2022/4/42022/8/32022/12/22023/4/2 市场数据 收盘价(港元)97.45 一年最低/最高价52.05/165.30 市净率(倍)4.53 展望未来，基于产品精准定位核心竞争力，理想汽车新品周期依然强势：理想L7定位中大型�座SUV市场，进一步开拓差异化细分领域，3月开启交付后用户满意度超预期。新车持续导入，理想L7Air与L8Air版本将于4月陆续开启交付，随着理想产品矩阵持续丰富，终端需求有望 港股流通市值(百万港元) 基础数据 168,468.24 保持快速增长。此外，我们预计2023年L8/L9将继续发力，理想汽车整体终端订单需求将持续旺盛；2024年起理想持续完善纯电/增程领域产品矩阵，整体销量水平有望进一步突破。长期来看，根据公司战略，为进一步驱动公司从1到10的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等�大部门，确保全流程管理质量，致力于达成爆款成功的必然性。 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营业收入预期为947/1599/2215亿元，分别同比+109%/+69%/+38%；归母净利润为25.23/80.05/190.65亿元，2024/2025年同比+217%/+138%；2023~2025年对应PE分别为71/22/9倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增 长，对比行业龙头特斯拉PS估值，给予2023年3倍的目标PS，对应目标价155.25港币,当前股价97.45港币。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 每股净资产(元)21.68 资产负债率(%)47.78 总股本(百万股)2,084.58 流通股本(百万股)1,728.77 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：2月交付同比+97.5%，L7即将交付有望贡献较大增量》 2023-03-05 《理想汽车-W(02015.HK:)：2022Q4季报点评：单季交付/营收再创新高，期待新车亮眼表现》 2023-03-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 理想汽车-W三大财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 669.92 647.80 742.51 900.71 营业总收入 452.87 946.80 1599.20 2214.70 现金及现金等价物 384.78 299.79 307.35 402.22 营业成本 364.96 730.24 1216.90 1654.70 应收账款及票据 0.48 4.73 8.00 11.07 销售费用 0.00 101.02 145.53 168.32 存货 68.05 136.15 226.89 308.52 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 216.61 207.12 200.27 178.90 研发费用 67.80 102.25 159.92 177.18 非流动资产 195.45 217.40 265.56 327.71 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 111.88 129.19 163.77 204.39 经营利润 -36.55 13.28 76.85 214.51 商誉及无形资产 43.77 48.41 61.98 83.51 利息收入 9.76 17.70 6.00 4.15 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 1.06 6.20 5.73 5.73 其他长期投资 14.84 14.84 14.84 14.84 其他收益 6.26 2.94 11.83 11.37 其他非流动资产 24.96 24.96 24.96 24.96 利润总额 -21.59 27.72 88.94 224.29 资产总计 865.38 865.20 1008.06 1228.42 所得税 -1.27 2.50 8.89 33.64 流动负债 273.73 248.32 311.13 340.85 净利润 -20.32 25.23 80.05 190.65 短期借款 3.91 3.91 3.91 3.91 少数股东损益 -0.20 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 200.24 243.41 304.23 330.94 归属母公司净利润 -20.12 25.23 80.05 190.65 其他 69.58 1.00 3.00 6.00 EBIT 20.10 13.28 76.85 214.51 非流动负债 139.79 139.79 139.79 139.79 EBITDA 20.10 31.33 98.70 242.35 长期借款 92.31 92.31 92.31 92.31 其他 47.48 47.48 47.48 47.48 负债合计 413.52 388.11 450.92 480.64 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3.28 3.28 3.28 3.28 每股收益(元) -0.97 1.21 3.84 9.15 归属母公司股东权益 448.59 473.81 553.86 744.51 每股净资产(元) 21.68 0.23 0.27 0.36 负债和股东权益 865.38 865.20 1008.06 1228.42 发行在外股份(百万股) 2084.58 2084.58 2084.58 2084.58 ROIC(%) 3.71 2.16 11.28 24.35 ROE(%) -4.49 5.32 14.45 25.61 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 22.87 23.91 25.29 经营活动现金流 73.80 -72.73 39.46 146.24 销售净利率(%) -4.44 2.66 5.01 8.61 投资活动现金流 -43.65 -6.06 -26.17 -45.63 资产负债率(%) 47.78 44.86 44.73 39.13 筹资活动现金流 56.39 -6.20 -5.73 -5.73 收入增长率(%) 67.67 109.07 68.91 38.49 现金净增加额 99.25 -84.99 7.55 94.87 净利润增长率(%) -525.97 225.37 217.32 138.16 折旧和摊销 0.00 18.05 21.84 27.85 P/E - 71.06 22.39 9.40 资本开支 0.00 -40.00 -70.00 -90.00 P/B 3.97 375.74 321.76 239.73 营运资本变动 0.00 -119.27 -56.34 -66.62 EV/EBITDA -13.46 50.71 18.56 7.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年4月3日的0.8775，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所