公司简评报告：业绩高增长，新兴业务值得期待

公司研究 收盘价：133.69元 2023年04月03日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 总股本(万股) 36,992 流通A股/B股(万股) 32,756/0 资产负债率(%) 13.95% 市净率(倍) 3.16 净资产收益率(加权) 23.56 12个月内最高/最低价 174.55/129.58 wkx@longone.com.cn 16% 5% -6% -17% -28% -39%22-04 -50% -61% 22-07 22-1023-01 凯莱英沪深300 业绩高增长，新兴业务值得期待 ——凯莱英（002821）公司简评报告 投资要点 业绩保持高增长。公司3月31日发布2022年报。2022年公司实现营收102.55亿元，同比增长121.08%；实现归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%。其中，第四季度公司实现营 收24.44亿元，同比增长42.42%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长55.09%。受大订单影响，公司业绩实现了超高增长。 公司持续做深做广，客户群持续扩大，境内外收入增速100%+。2022年，公司来自境外收入86.91亿元（YoY+117.41%），其中欧美地区收入增长112.95%，亚太地区（除中国外）收入增长199.38%；境内市场进入收获期，收入15.64亿元（YoY+143.89%）。2022年，公 司收入中大药企收入73.76亿元（YoY+150.45%）；公司坚持做广，订单客户561家，活跃客户超1,000家，持续扩大服务客户群体，来自中小制药公司收入28.79亿元 （YoY+70.00%）。截至报告期发布，公司在手订单合计11.50亿美元（含2023年已执行的订单）。 商业化阶段：受益于大订单交付，收入强劲增长。2022年，公司在大订单带动下，商业化收入大幅增长，实现收入75.87亿元（预计常规业务19.52亿元，受大订单产能挤压，同比 下滑22.38%），同比增长201.67%，实现毛利38.34亿元，同比增长220.38%，毛利率50.54%。公司2022年完成商业化项目40个，完成大订单56.35亿元，2023年尚有21.59亿元待交付，该项目的业绩记录给公司带来良好的示范效应，有力推动同其他跨国客户商业化API的深化合作，截至本报告披露日，公司新增大型跨国公司API验证项目2个。 临床阶段：项目储备充裕，漏斗效应持续扩大。2022年，公司小分子临床CDMO业务实现 相关研究 《公司简评：凯莱英（002821）——业绩持续高增长，综合服务能力提升》2022.10.28 《公司点评报告：凯莱英（002821） -大订单拉动业绩高增长，新兴业务快速发展》2022.08.29 收入16.66亿元，同比下降3.31%，主要系2021年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目若剔除这一因素，收入同比增长19.00%；实现毛利6.88亿元，同比下降2.05%，毛利率41.28%，较2021年提升1.22个百分点。公司持续加大早期项目开拓力度，战略性储备潜在重磅项目，奠定长期增长基础。2022年，公司共计完成临床阶段项目359个，其中临床Ⅲ期项目62个，临床及临床前项目297个。公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。 新兴业务：公司小分子龙头优势及业务间协同效应显著，多项新兴业务高速增长。2022年公司新兴业务板块实现收入9.96亿元，同比增长150.52%；实现毛利3.35亿元，同比增长113.20%，毛利率33.68%，较2021年降5.92个百分点，主要系生物CDMO业务尚处于业务 拓展期，毛利率相对较低。2022年，按细分业务来看：1）化学大分子：收入3.73亿元 （YoY+138.71%），报告期内合计开发新客户40余家，承接新项目68个，推进到PhaseII之后的项目合计超25个。2）临床研究：收入2.64亿元（YoY+201.44%），协同公司多年积累的客户资源，持续加大客户和项目开拓力度，新增签署260余个项目合同，其中150余个为创新药项目，优势领域肿瘤、免疫、感染＆传染类项目近百项，II、III期项目逐渐增多。3） 制剂：制剂业务延续持续快速增长态势，实现收入2.29亿元（YoY+84.73%），承接制剂项 目超100个，其中包括十余项NDA项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地。报告期内，制剂团队顺利完成多个客户项目的工艺验证和NDA申报，为制剂业务2023年取得国 家局现场核查和步入商业化阶段生产打下了坚实的基础。4）生物大分子：实现收入1.01 亿元。项目数量大幅增长，项目类型进一步丰富，报告期内服务项目达48个，其中有11个 IND项目，各类研发项目37个，根据在手项目执行情况，预计包括抗体偶联药物在内的各 类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。5）合成生物技术：CSBT在报告期内取得多个实质性突破，已出色承接并完成第一个临床后期口服药用酶的研发生产，第一个生物类 新药上市申报（BLA）工艺表征项目，第一个药用酶50-500L规模的纯化生产等多个订单公司酶技术平台已经开始被逐渐用于海内外客户的创新药项目或生命周期管理的商业化项目，未来发展潜能巨大。 投资建议：公司是化学小分子CDMO龙头，技术全球领先，伴随公司产业链持续拓展，业务间协同效应显著，新兴业务实现高速发展可期，第二增长曲线明确。我们预测公司2023- 2025年归属于母公司净利润分别为23.77亿元、24.72亿元和36.41亿元，对应EPS分别为 6.42元、6.68元和9.84元，当前股价对应PE分别为20.81/20.01/13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；行业竞争加剧风险；订单不及预期风险。 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10255.33 9460.86 10612.80 13900.41 增长率 121.08% -7.75% 12.18% 30.98% 归母净利润 3301.64 2376.66 2471.78 3641.03 增长率 208.77% -28.02% 4.00% 47.30% EPS(元) 9.02 6.42 6.68 9.84 P/E 16.41 20.81 20.01 13.58 盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，东海证券研究所，2023年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10255 9461 10613 13900 货币资金 5290 7135 6115 7499 %同比增速 121% -8% 12% 31% 交易性金融资产 2151 2651 3251 4951 营业成本 5398 5319 6146 8036 应收账款及应收票据 2451 2437 3164 4327 毛利 4858 4142 4467 5865 存货 1510 1740 2358 3000 ％营业收入 47% 44% 42% 42% 预付账款 111 186 215 281 税金及附加 57 58 63 75 其他流动资产 348 230 353 300 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 11860 14379 15456 20358 销售费用 150 142 180 348 长期股权投资 277 277 277 277 ％营业收入 1% 2% 2% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 806 747 860 1182 固定资产合计 3622 4180 4684 5040 ％营业收入 8% 8% 8% 9% 无形资产 473 552 625 692 研发费用 709 643 732 1001 商誉 146 146 146 146 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 178 178 178 178 财务费用 -498 -50 -68 -56 其他非流动资产 1682 2081 2338 2356 ％营业收入 -5% -1% -1% 0% 资产总计 18239 21794 23705 29047 资产减值损失 -3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -22 0 0 0 应付票据及应付账款 569 1499 891 2234 其他收益 36 66 74 97 预收账款 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 应付职工薪酬 349 352 407 532 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 117 126 141 185 公允价值变动收益 83 0 0 700 其他流动负债 1142 1336 1264 1403 资产处置收益 -4 0 0 0 流动负债合计 2177 3313 2703 4354 营业利润 3731 2668 2773 4113 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 36% 28% 26% 30% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -6 0 0 0 递延所得税负债 89 89 89 89 利润总额 3725 2668 2773 4113 其他非流动负债 278 328 378 428 ％营业收入 36% 28% 26% 30% 负债合计 2544 3731 3170 4871 所得税费用 430 292 302 472 归属于母公司的所有者权益 15647 18016 20487 24128 净利润 3295 2377 2472 3641 少数股东权益 48 48 48 48 ％营业收入 32% 25% 23% 26% 股东权益 15695 18063 20535 24176 归属于母公司的净利润 3302 2377 2472 3641 负债及股东权益 18239 21794 23705 29047 %同比增速 209% -28% 4% 47% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -7 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 9.02 6.42 6.68 9.84 经营活动现金流净额 3287 3887 1013 3519 基本指标 投资 -2622 -500 -600 -1700 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -2081 -1480 -1380 -1080 EPS 9.02 6.42 6.68 9.84 其他 31 -100 -100 600 BVPS 42.29 48.70 55.38 65.23 投资活动现金流净额 -4671 -2080 -2080 -2180 PE 16.41 20.81 20.01 13.58 债权融资 -375 50 50 50 PEG 0.08 — 5.00 0.29 股权融资 701 -9 0 0 PB 3.50 2.75 2.41 2.05 支付股利及利息 -219 -3 -4 -5 EV/EBITDA 14.13 13.44 13.00 10.31 其他 -850 0 0 0 ROE 21% 13% 12% 15% 筹资活动现金流净额 -743 39 46 45 ROIC 18% 13% 12% 12% 现金净流量 -1814 1845 -1020 1384 附录：三大报表预测值 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 资料来源：携宁，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6