【天风电新】璞泰来扩产复合铜箔点评

【天风电新】璞泰来扩产复合铜箔点评-0403 ——————————— □事件 公司拟投资建设复合集流体研发生产基地一期产1.6万吨复合铜箔项目，项目计划总投资为20亿元（含流动资金）。 □分析 □我们预计1.6万吨复合铜箔换算为面积约为6-8亿平（按照铜材合基材密度考虑良率等因素推算而得），单平投资额（含流动资金）在2.5-3.3 元，此前同行公告62亿元投8亿平（单平在7.8）。 □公司单GWh对应的设备投资预计在3000万以下，也远低于目前行业平均的5000万元+/GWh的设备投资，充分说明公司设备、技术完全掌握在自己手里带来的成本优势，也印证了公司的设备效率更高对应的技术优势。 此外，公司表示“6-12个月建成投产”，即预计23Q4-24Q2投产。公告扩产到投产进展较快，也说明公司是做好了充分准备的。 公司在复合集流体上优势包括1）此前业务有技术协同性：长期在自动化设备、涂覆加工、铝塑包装膜业务等领域的持续投入和技术沉淀；2）技术团队对锂电池理解深刻，自2017年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发布局；3）产品进展领先：目前公司在复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。 □投资建议 我们认为公司是最有望成为复合铜箔率先量产交货+未来复合集流体龙头企业，此前我们预计23、24年实现归母净利润45、55亿元，考虑定增后对应当前估值17、14X。 考虑到公司复合铜箔有望量产出货，若24年出货5亿平，单平净利1元（结合投资额和壁垒，对标隔膜龙头预计），则贡献弹性利润5亿元，24年业绩有望上调至60亿元，考虑定增后估值13X。 我们预计25年复合铜箔渗透率达20%，全球需求在45亿平，假设璞泰来市占率30%，单平净利1元，【贡献利润13.5亿元，给予30X估值，价值400亿，对目前考虑定增后700亿+的璞泰来亦弹性十足，保持“重点推荐”。 】 复合集流体行业层面，璞泰来本次扩产对应的6-8亿平对应60-80GWh的电池需求，超近段时间来市场对明年的预期（50GWh上下），利好宁德产业链-【骄成超声】的滚焊设备，持续重点推荐。